出口的新订单可能不主要源自欧美

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 麦麟玥 宏观分析师 执业编号：S1500524070002 邮 箱： mailinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127 金隅 大厦B 座 邮编：100031 [Table_Title] 出口的新订单可能不主要源自欧美 [Table_ReportDate] 2024 年 8 月 8 日 [Table_Summary] ➢ 新出口订单的上升可能不主要源自欧美。7 月出口同比未能如市场预期般上涨，我们认为并非“金丝雀”信号失效，国内机电出口仍强与韩国出口强相印证。7 月对美出口和机电出口逆势走强可能有“抢跑”因素，而值得关注的是除了欧美表现较强外，对印度市场的出口表现好或指向 7 月新出口订单与欧美 PMI 看似背离背后的原因，在于国内新出口订单的上升可能不主要源自欧美，而可能源自新兴市场。 ➢ 全球制造业景气度明显回落趋势可能不大。今年以来，全球制造业一直呈现波折性上升的趋势，而 7 月全球制造业 PMI MA6 走势开始出现小幅回落，这让市场开始担心 7 月全球制造业景气度会成为其趋势向下的拐点，我们看好制造业景气度趋势向上的逻辑是全球降息潮。目前来看，未来降息潮的趋势没有发生改变，我们认为景气度明显回落趋势可能不大。短期内出口增速出现回落的幅度有限。 ➢ 贸易摩擦风险虽无近忧，但有远虑。5 月 24 日，USTR 公告称部分关税豁免延期至 6 月 14 日后不再生效。我们认为，对于美国关税的豁免范围可能很难再扩大，更多的可能是渐进式的豁免范围收窄。随着美国选举局势的逐渐明晰，美国贸易政策的不确定性也在增加。今年短期内贸易摩擦风险也可能有限，但明年总统换届带来的贸易不确定性仍难解除。长期来看，未来更有韧性和弹性的出口机会不宜仅仅着眼于美国市场，还需要关注其他新兴市场国家。 ➢ 风险因素：稳增长政策力度不及预期，全球经济景气度不及预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、新出口订单的上升可能不主要源自欧美 ................................................................................... 3 二、未来的出口机会还需要关注新兴市场 ....................................................................................... 5 三、附录 .............................................................................................................................................. 7 风险因素 .............................................................................................................................................. 9 表 目 录 附表 1：2024 年 7 月中国出口重点商品金额同比增速表 ....................................................... 7 附表 2：2024 年 7 月中国进口重点商品金额同比增速表 ....................................................... 8 图 目 录 图 1：7 月越南和韩国出口较强 .............................................................................................. 3 图 2：7 月出口增速小幅回落 ................................................................................................. 3 图 3：7 月机电出口仍在增长，而劳密出口略有回落.............................................................. 4 图 4：欧美对 7 月出口增速仍有贡献 ...................................................................................... 5 图 5：全球制造业 PMI MA6 开始出现小幅回落 ..................................................................... 6 图 6：印度制造业 PMI 表现亮眼 ............................................................................................ 6 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 一、新出口订单的上升可能不主要源自欧美 市场之所以预期 7 月出口会延续上升，主要是海外需求维持韧性的感知，再叠加低基数的影响。 一是越、韩较强的出口表现给市场感知海外需求韧性提供了信号。7 月越南商品出口同比为 19%，7 月韩国出口同比为 14%，韩国和越南出口增速均较 6 月增速提升幅度较大。韩国总出口增速、韩国对华进口增速、越南商品出口增速回升，给市场提供了海外需求依旧有韧性的信号。 二是低基数对出口预期的提振。除海外需求仍维持韧性的信号外，去年同期韩国出口环比下降 7.07%，低基数影响同样较大。而我国去年 7 月出口环比为-0.9%，是 2017 年以来同期最低的环比增速，市场预期这一低基数或对今年出口增速形成支撑。基于以上两点市场原预期出口能延续上升。 图 1：7 月越南和韩国出口较强 资料来源: ifind，信达证券研发中心 图 2：7 月我国出口增速小幅回落 资料来源: ifind，信达证券研发中心 -20-1001020304050%越南:商品出口额:当月同比韩国:出口金额:当月同比-20-15-10-50510%出口总值(美元计价):同比进口总值(美元计