华测导航(300627)净利润高增，全球业务顺利拓展

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 08 月 08 日 增持（维持） 净利润高增，全球业务顺利拓展 通信/军工 目标估值：NA 当前股价：29.0 元 事件：2024 年 8 月 7 日晚，公司发布《2024 年半年度报告》，24H1 公司实现营业收入 14.84 亿元，同比增长 22.86%，实现归母净利润 2.51 亿元，同比增长 42.96%，实现扣非归母净利润 2.11 亿元，同比增长 34.55%，实现 EPS 0.46元，同比增长 40.45%。 ❑ 业绩落于预告区间上限区间，Q2 净利润增长提速。24H1 公司实现营业收入14.84 亿元，同比增长 22.86%，实现归母净利润 2.51 亿元，同比增长 42.96%，实现扣非归母净利润 2.11 亿元，同比增长 34.55%，均落于业绩预告上限区间。其中 24Q2 实现营业收入 8.67 亿元，同比增长 24.57%（24Q1 同比增长20.53%），实现归母净利润 1.48 亿元，同比增长 53.28%（24Q1 同比增长30.35%），业绩增长提速。  24H1 公司非经常性损益金额为 0.40 亿元（23H1 为 0.19 亿元），主要系 1）公司处置长期股权投资产生投资收益 0.25 亿元；2）24H1 政府补助达 0.21 亿元。  分业务来看，资源与公共事业系增长核心驱动。1）资源与公共事业：24H1实现营收 6.81 亿元，同比增长 48.06%（增速提升 5.32pct），占收比达45.89%，同比增长 7.81pct，我们认为主要系一方面国内外农机业务保持高景气，另一方面增发万亿国债带动部分水利、地灾项目招标提速，为公司位移监测业务增长注入动力所致。2）机器人与自动驾驶：24H1实现营收 0.79 亿元，同比增长 29.80%，截至目前，公司已经被指定为多家车企业务定点供应商（其中小米 SU7 IMU-BOX 独供），部分相关车型已实现量产。3）建筑与基建、地理空间信息：24H1 分别实现营收5.33 亿元与 1.91 亿元，同比分别增长 4.62%与 7.48%，保持稳增，占收比分别为 35.88%与 12.88%。  分地区来看，海外业务占收比突破 30%。24H1 公司国内、国外业务分别实现营收 10.39 亿元与 4.45 亿元，同比分别增长 18.30%与 34.98%，海外业务占收比突破 30%。 ❑ 毛利率、净利率小幅提升，海外业务毛利贡献持续提升。24H1 公司实现毛利率水平 58.44%，同比增长 0.20pct，实现净利率水平 16.50%，同比增长2.29pct，其中资源与公共事业、建筑与基建毛利率分别为 57.96%/65.78%，同比+0.61pct/+2.78pct，考虑到资源与公共事业板块毛利率相较于建筑与基建板块低 7.82pct，在资源与公共事业板块占收比持续提升的情况下，公司整体毛利率水平仍然保持稳定增长，再次显现出公司 1）盈利能力更强的海外业务毛利贡献不断提升；2）产品结构调控、成本管控能力出众。 ❑ 销售、管理费用管控良好，持续加大研发投入筑稳技术壁垒。24H1 公司四项费用率合计为 43.18%，同比降低 2.06%，其中销售费用率、管理费用率分别为 19.55%与 7.46%，同比分别降低 2.60pct 与 0.91pct。公司持续保持高研发投入，24H1 研发费用达 2.42 亿元，同比增长 31.28%，研发费用率同比增长 1.05pct 至 16.33%，后续公司将进一步投入高精度 GNSS 核心芯片研发，强化技术竞争力。公司 24H1 研发费用达-0.02 亿元，同比增长 65.72%，财务费用率为-0.16%，主要系汇兑损益变动所致，考虑到上半年汇率波动剧烈， 基础数据 总股本（百万股） 546 已上市流通股（百万股） 450 总市值（十亿元） 15.8 流通市值（十亿元） 13.1 每股净资产（MRQ） 5.8 ROE（TTM） 16.7 资产负债率 29.1% 主要股东 赵延平 主要股东持股比例 20.31% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 3 23 -9 相对表现 6 22 8 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《华测导航（300627）：高精度导航领先服务商，全球布局加速拓展》2024-08-07 梁程加 S1090522060001 liangchengjia@cmschina.com.cn 王超 S1090514080007 wangchao18@cmschina.com.cn 孙嘉擎 S1090523040001 sunjiaqing@cmschina.com.cn -30-20-10010Aug/23Nov/23Mar/24Jul/24(%)华测导航沪深300华测导航（300627.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 公司通过多种措施应对汇率波动，整体汇兑保持收益。 ❑ 经营性现金流正常季度性波动，核心股东增持彰显中长期信心。1）24H1 公司实现经营性现金流净额-1.29 亿元，同比降低 54.12%，我们认为主要系公司回款集中于下半年所致。2） 24H1 公司筹资活动现金流净额为-1.44 亿元，同比降低 30.96%，主要系公司分配股利支付的现金增加所致。2021-2023 年公司分红比例分别为 38.77%、40.24%与 42.51%，2023 年现金分红总额达1.91 亿元，持续关注股东回报。3）24H1 公司董事长赵延平、副总经理王向忠分别增持 141.7 万股（均价 24.52 元/股）、103.6 万股，彰显管理层中长期信心。 ❑ 投资建议：领先的高精度导航服务商，全球布局加速拓展。预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 5.89 亿元、7.42 亿元、9.49 亿元，对应 PE 分别为26.9 倍、21.3 倍、16.7 倍，维持“增持”评级。 ❑ 风险提示：宏观经济超预期扰动的风险、行业竞争加剧的风险、细分板块市场拓展进度不及预期、产品技术研发进度不及预期、汇率波动的风险。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 2236 2678 3399 4294 5397 同比增长 18% 20% 27% 26% 26% 营业利润(百万元) 349 456 600 754 966 同比增长 18% 31% 32% 26% 28% 归母净利润(百万元) 361 449 589 742 949 同比增长 23% 24% 31% 26% 28% 每股收益(元) 0.66 0.82 1.08 1.36 1.74 PE 43.8 35.2 26.9 21.3 16.7 PB 6.2 5.3 4.5 4.0 3.4 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：2020-2024H1 公司营收、净利润情况（亿元，%） 图 2：2023Q1-2024Q2 公司营收、净利润情况（亿元，%） 资料来源：iFinD、招商证券 资料来源：