新能源车行业：中国新能源车总量-盈利能力探讨

中国新能源车总量&盈利能力探讨Exploring the Total Volume & Profitability of NEVs in China王沈昱 Oscar Wang, CFA sy.wang@htisec.com王凯 Kai Wang, CFA k.wang@htisec.com2024年8月7日本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Equity – Asia ResearchFor full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com1.中国乘用车总量发展历程2.发展历程中的结构性特征3.盈利能力对标与展望•参考家电：竞争格局视角•格局清晰的行业，龙头决定利润率•参考智能手机：产品升级视角•占据消费趋势、产品力绝对优势的企业，利润率有望逆势成长•参考丰田汽车：出海视角•出海是提供跨周期盈利能力的重要基础2For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com乘用车发展历程：从经济驱动到产品驱动2012年之前是在保有量低位下的普涨；增加2013-17年SUV产品拉动；2020年后新能源拉动结构050100150200250050010001500200025003000200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023自主乘用车销量（万台）合资品牌（万台）汽车千人保有量（右轴）普涨经济+自主SUV带动调整转型期新能源拉动结构经济、总量特征产品、结构特征资料来源：Wind，海通国际3For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com2004-2008年：经济高速增长，乘用车快速普及随着中国经济高速增长，城镇居民人均可支配收入持续增长，具备购车能力的人群规模迅速提升，除2008年金融危机之外，中国乘用车销量保持大于20%的高增速。这一阶段市场呈现合资品牌和自主品牌在价格、定位上明显切分的特征，自主品牌车型以小型车和微型车为主，很难突破10万元的价格天花板，同级别的合资车起售价可以是国产车的两倍，价格分化显著。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0100002000030000400005000060000200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023中国城镇居民家庭人均年可支配收入（元，左轴）YoY（右轴）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%-10-5051015202530百万辆中国乘用车销量（百万辆，左轴）YoY（右轴）图：中国城镇居民家庭人均可支配收入图：中国乘用车历史销量资料来源：Wind，海通国际4For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com2009-2012年：经济复苏+政策催化，乘用车强增长经济自2008年金融危机中修复，我国城镇居民家庭可支配收入恢复快速增长，购买力得到增强。叠加政策方面，2009年1月，财政部发布《关于减征1.6升及以下排量乘用车车辆购置税的通知》，对购置1.6升及以下排量乘用车，减按5%，第二年调至7.5%的税率征收车辆购置税，以实现对汽车消费市场的提振。除购置税减免，政府开展“汽车下乡”政策，自2009年3月1日至12月31日，对农民购买1.3升及以下排量的微型客车，以及将三轮汽车或低速货车报废换购轻型载货车的，给予一次性财政补贴。2009年，乘用车销量同比+53%；2010年，乘用车销量同比+33%，政策影响对乘用车销量的提振效果显著。我们观察到2010年，乘用车自主占比达到46%，为彼时的历史高点。我们认为，自主品牌份额提升的主要原因是在购置税减免、汽车下乡的政策背景下，自主品牌提供高性价比的车型，受众群体更多，得以快速抢占市场份额。资料来源：中国政府网，海通国际5For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com2013-2017年：SUV崛起，优质自主品牌爆发乘用车千人保有量经过普及期的发展，2013年达到75辆，2015年突破100辆大关。2013年起，从需求端来看，国内乘用车消费结束最初野蛮增长、面子消费的阶段，开始追求一定实用性。自驾游、带娃等需求开始深入人心，大部分只能买一辆车的中国家庭开始选择更实用的SUV。以H6/RX5/GS4/CS75为代表的一批优质自主SUV开始爆发，长城哈弗H6一度月销8万。2012年，中国SUV在乘用车中渗透率为13%，2017年SUV渗透率达到47%。从自主品牌成长路径看，SUV 渗透率快速提升之时也正是自主品牌增长最快的时间段，自主乘用车市占率由2013年1月的43%上升到 2017 年12月48%。51%39%43%48%37%38%43%38%40%38%44%50%54%55%54%50%48%52%55%61