2024年中报点评：钴酸锂销量稳步提升，Q2盈利能力环比改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月08日优于大市厦钨新能（688778.SH）-2024 年中报点评钴酸锂销量稳步提升，Q2 盈利能力环比改善核心观点公司研究·财报点评电力设备·电池证券分析师：王蔚祺证券分析师：李全010-88005313021-60375434wangweiqi2@guosen.com.cnliquan2@guosen.com.cnS0980520080003S0980524070002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价29.80 元总市值/流通市值12539/12539 百万元52 周最高价/最低价45.77/25.32 元近 3 个月日均成交额58.42 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《厦钨新能（688778.SH）-2023 年三季报点评-正极销量环比提升，盈利能力表现稳定》 ——2023-10-25《厦钨新能（688778.SH）-2022 年报及 2023 年一季报点评-三元销量快速提升，多元业务协同发展》 ——2023-04-25《厦钨新能（688778.SH）-2022 年三季度业绩点评-正极出货稳步提升，盈利能力表现稳定》 ——2022-10-30《厦钨新能（688778.SH）-2022 年中报业绩点评-三元正极出货高速增长，产品结构优化增厚利润》 ——2022-08-08公司 2024H1 实现归母净利润 2.39 亿元，同比-6%。公司 2024H1 实现营收63.00 亿元，同比-22%；实现归母净利润2.39 亿元，同比-6%；毛利率为 9.51%、同比+1.86pct。公司 2024Q2 实现营收 30.01 亿元，同比-34%、环比-9%；实现归母净利润 1.28 亿元，同比-8%、环比+15%；毛利率为 11.62%、同比+3.74pct、环比+4.02pct。公司 Q2 钴酸锂销量稳步增长，正极盈利能力显著改善。2024H1 消费电子市场稳步复苏，带动钴酸锂需求持续增长。动力电池市场中镍高电压三元材料认可度持续提升，但三元材料整体仍承受磷酸铁锂较大竞争压力。公司2024H1正极销量4.48万吨，同比+57%；其中钴酸锂销量1.84万吨、同比+30%，三元正极销量 2.63 万吨，同比+109%。公司三元正极与钴酸锂市场份额，均实现稳中有升。我们估计公司 2024Q2 正极销量 2.05 万吨，环比-16%；其中钴酸锂销量 1.00 万吨、环比+19%，三元正极销量 1.04 万吨，环比-35%。我们估计 2024Q2 公司正极单吨扣非净利润约 0.57 万元，环比提升约 0.15 万元。公司钴酸锂正极销量占比持续提升，助推盈利能力稳步改善。公司海外项目布局进展顺利。公司法国合资 4 万吨三元正极材料项目稳步推进，工厂建设前期筹备工作顺利进行。8 月 2 日，公司公告全资子公司欧洲厦钨新能与 Orano PCAM 在法国新设合资公司法国厦钨新能科技（厦钨新能持股 49%）。合资公司拟投资建设 4 万吨三元前驱体项目，项目总投资额预计为 31.6 亿元（含税）。公司材料产品持续迭代升级，并不断拓展应用领域。三元正极方面，公司新一代 Ni 6 系高电压材料预计 2024H2 量产；高镍三元材料在多个海外客户项目进入量产或认证阶段。钴酸锂正极方面，公司 4.53V 产品已通过多个终端项目认证、并开始小批量出货；4.55V 钴酸锂开发进度符合客户需求、目前处于小试阶段。此外，公司积极拓展产品新应用场景，在无人机等低空领域，公司下一代三元材料项目在客户计划周期内实现技术升级，完成小试定型。风险提示：电动车销量不及预期；原材料价格大幅波动；三元需求不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持 “优于大市”评级。基于三元动力电池占比低迷造成的三元正极需求增速较缓，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为 5.92/7.43/8.95 亿元（原预测 2024-2025 年为8.61/9.93 亿元），同比+12%/+26%/+20%，EPS 为 1.41/1.77/2.13 元，动态PE 为 21/17/14 倍。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)28,75117,31113,21015,23517,079(+/-%)84.7%-39.8%-23.7%15.3%12.1%净利润(百万元)1121527592743895(+/-%)101.8%-52.9%12.1%25.7%20.4%每股收益（元）2.661.251.411.772.13EBITMargin5.2%3.8%5.0%5.5%5.9%净资产收益率（ROE）13.4%6.0%6.5%7.8%8.8%市盈率（PE）11.223.821.216.914.0EV/EBITDA10.916.916.013.712.4市净率（PB）1.501.421.371.311.24资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024H1 实现营收 63.00 亿元，同比-22%；实现归母净利润 2.39 亿元，同比-6%；实现扣非归母净利润 2.20 亿元，同比-3%；毛利率为 9.51%、同比+1.86pct；净利率为 3.78%、同比+0.64pct。公司 2024Q2 实现营收 30.01 亿元，同比-34%、环比-9%；实现归母净利润 1.28亿元，同比-8%、环比+15%；实现扣非归母净利润 1.17 亿元，同比-9%、环比+14%；毛利率为 11.62%、同比+3.74pct、环比+4.02pct；净利率为 4.26%，同比+1.19pct、环比+0.91pct。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司期间费用率同比略有增长。公司 2024H1 期间费用率为 5.30%，同比+0.63pct；其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 分 别 为 0.28%/1.40%/3.29%/0.32% ， 同 比+0.11/+0.22/+0.56/-0.26pct。2024Q2 公司期间费用率为 6.05%，同比+2.33pct、环比+1.44pct。公司 2024Q2销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 分 别 为 0.34%/1.62%/4.01%/0.08% ， 同 比+0.16/+0.50/+1.57/+0.10pct，环比+0.11/+0.42/+1.37/-0.46pct。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率、净利率变化情况图6：公司费