2024年中报点评：二季度正极出货稳步提升，全球化布局扎实推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月08日优于大市容百科技（688005.SH）-2024 年中报点评二季度正极出货稳步提升，全球化布局扎实推进核心观点公司研究·财报点评电力设备·电池证券分析师：王蔚祺证券分析师：李全010-88005313021-60375434wangweiqi2@guosen.com.cnliquan2@guosen.com.cnS0980520080003S0980524070002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价22.77 元总市值/流通市值10999/7183 百万元52 周最高价/最低价57.53/20.57 元近 3 个月日均成交额184.89 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《容百科技（688005.SH）-2023 年中报点评-Q2 正极出货环比下降，原料价格波动扰动盈利能力》 ——2023-07-31《容百科技（688005.SH）-2023 年一季报点评-一季度盈利能力表现出色，多元正极业务稳步推进》 ——2023-04-24《容百科技（688005.SH）-2022 年年报点评-四季度盈利稳步修复，正极业务持续拓展》 ——2023-03-30《容百科技（688005.SH）-原料价格波动短期影响盈利水平，出货量环比稳定提升》 ——2022-10-21《容百科技（688005.SH）-2022 年中报业绩点评-盈利稳步提升，多正极体系布局快速推进》 ——2022-09-01公司 2024H1 实现归母净利润 0.10 亿元、同比-97%。公司 2024H1 实现营收68.88 亿元，同比-47%；实现归母净利润 0.10 亿元、同比-97%；毛利率为7.79%、同比-0.11pct。公司 2024Q2 实现营收 31.96 亿元，同比-29%、环比-13%；实现归母净利润 0.48 亿元，同比-30%、环比扭亏为盈；毛利率为10.84%，同比+4.46pct、环比+5.69pct。公司三元正极出货量持续提升，高镍与超高镍产品处于行业领先。2024H1公司在全球三元正极市占率为 11%、蝉联榜首地位。公司 2024H1 三元正极销量达到 5.3 万吨，同比+17%；其中 Q2 销量为 2.65 万吨，同比+37%、环比基本持平。展望后续，伴随需求回暖以及国内外客户开拓，公司出货量有望持续增长。2024H1 公司在国内高镍三元市场份额近 40%，同比+5pct。公司 9系超高镍产品已经实现稳定供货，2024H1 出货量达 1.2 万吨，占比近 25%。公司海外基地布局进展顺利，海外客户陆续开拓。韩国区域，公司一期 2 万吨三元正极项目已建成、产量正稳步提升；二期 4 万吨三元正极项目预计2024 年底完成建设。欧洲区域，公司通过投资并购完成对于英国 JOHNSONMATTHEY 公司波兰工厂的收购，并开始进行首期 2 万吨正极项目建设。美国区域，公司已完成北美子公司注册，北美工厂选址稳步推进。2024H1 公司海外客户销量占比达到 17%，同比+16pct。公司已与 SK On 等全球知名电池企业签订了合作备忘录，韩国正极工厂已通过多家国际客户审核。受海外产能爬坡、新兴业务前期投入较高等影响，公司盈利短期承压。2024H1公司净利润为 0.23 亿元（未扣除少数股东损益数据），其中三元正极业务净利润近 1.2 亿元，前驱体、磷酸锰铁锂、钠电材料等战略性新兴业务净利润为-0.9 亿元左右。公司韩国一期项目仍处于爬坡过程中，子公司 JS 株式会社在 2024H1 实现营收 1.24 亿元，实现净利润-1.12 亿元。展望后续，公司韩国工厂产能利用率稳步提升、有望逐步扭亏为盈。同时，搭载磷酸锰铁锂材料的电动车型陆续上市，公司磷酸锰铁锂出货量有望快速增长，进而助推战略性新兴业务实现扭亏为盈。风险提示：电动车销量不及预期；原材料价格大幅波动；三元需求不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持 “优于大市”评级。考虑到三元动力电池占比低迷造成的三元正极需求增速较缓、以及公司新业务与海外工厂发展前期对于盈利造成短期压力，我们下调盈利预测，预计 2024-2026 年公司实现归母净利润分别为 2.04/4.93/6.81 亿元，同比-65/+142/+38%，EPS 为0.42/1.02/1.41 元，动态 PE 为 54/22/16 倍。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)30,12322,65713,99015,28517,164(+/-%)193.6%-24.8%-38.3%9.3%12.3%归母净利润(百万元)1353581204493681(+/-%)48.5%-57.1%-64.8%141.5%38.0%每股收益（元）3.001.200.421.021.41EBITMargin5.8%4.7%3.1%5.5%6.3%净资产收益率（ROE）19.1%5.7%2.5%5.6%7.3%市盈率（PE）7.619.053.922.316.2EV/EBITDA13.217.021.313.211.1市净率（PB）1.201.071.061.010.95资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024H1 实现营收 68.88 亿元，同比-47%；实现归母净利润 0.10 亿元、同比-97%；毛利率为 7.79%、同比-0.11pct；净利率为 0.34%、同比-2.73pct。公司 2024Q2 实现营收 31.96 亿元，同比-29%、环比-13%；实现归母净利润 0.48亿元，同比-30%、环比扭亏为盈；毛利率为 10.84%，同比+4.46pct、环比+5.69pct；净利率为 1.90%，同比+0.16pct、环比+2.92pct。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司期间费用率同比略有增长。公司 2024H1 期间费用率为 6.73%，同比+3.85pct；其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 分 别 为 0.29%/2.95%/2.60%/0.89% ， 同 比+0.16/+1.39/+1.67/+0.64pct。2024Q2 公司期间费用率为 7.94%，同比+4.22pct、环比+2.25pct。公司 2024Q2销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 分 别 为 0.31%/3.33%/2.87%/1.42% ， 同 比+0.12/+1.52/+1.38/+1.20pct，环比+0.05/+0.71/+0.52/+0.98pct。请务必