2024年收入增长28%，AI服务器带动云计算业务高增

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月11日优于大市工业富联（601138.SH）2024 年收入增长 28%，AI 服务器带动云计算业务高增核心观点公司研究·财报点评电子·消费电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价18.69 元总市值/流通市值371162/371138 百万元52 周最高价/最低价29.47/14.58 元近 3 个月日均成交额2313.50 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《工业富联（601138.SH）-前三季度收入增长 33%，AI 服务器营收占比强劲提升》 ——2024-11-04《工业富联（601138.SH）-二季度收入同比增长 46%，AI 服务器持续快速增长》 ——2024-08-16《工业富联（601138.SH）-初步核算 2024 上半年利润增长 22%，云计算业务增长强劲》 ——2024-08-04《工业富联（601138.SH）-2023 年净利润同比增长 4.82%，AI服务器增长势头强劲》 ——2024-03-19《工业富联（601138.SH）-前三季度净利润同比增长 14.32%，AI业务强劲持续提升盈利能力》 ——2023-11-062024 年营收同比增长 27.9%，归母净利润同比增长 10.3%。公司发布 2024年年报，2024 年营业收入 6091.35 亿元(YoY 27.88%)，收入增长主要受益于云计算业务大幅增长；归母净利润 232.16 亿元(YoY 10.34%)，扣非归母净利润 234.14 亿元(YoY 15.86%)；毛利率 7.28%(YoY -0.78pct)。2025 年一季度收入利润持续高增，毛利率有所下降。公司发布 2025 年一季报，1Q25 营业收入 1604.15 亿元(YoY 35.16%，QoQ -7.15%)，归母净利润52.31 亿元(YoY 24.99%，QoQ -35.23%)，扣非归母净利润 49.03 亿元(YoY14.76%，QoQ -43.52%)；毛利率 6.73%(YoY -0.91pct，QoQ -1.69pct)。云计算业务大幅增长，AI 服务器需求依然强劲。2024 年云计算业务收入3193.77 亿元(YoY 64.37%)，占比 52.5%，占公司整体营收首度超过五成，毛利率 4.99%(YoY -0.09pct)。产品结构方面，2024 年 AI 服务器营收同比增幅超 150%，占云计算业务营收比例突破四成；通用服务器营收同比增长20%；1Q25 AI 服务器、通用服务器营收同比增长皆超 50%。客户结构方面，2024 年云服务商服务器营收同比增长超 80%，1Q25 同比增长超 60%；2024 年品牌商服务器营收同比增长超 70%，1Q25 同比增长超 30%。终端精密结构件出货量增长 10%，高速交换机同比数倍增长。2024 年通信及移动网络设备业务收入 2878.98 亿元(YoY 3.20%)，占比 47.3%，毛利率9.56%(YoY -0.24pct)；终端精密结构件方面，公司 5G 终端精密机构件出货量进一步提升，同比增长 10%；高速交换机方面，400G、800G 高速交换机增长趋势显著，同比增长数倍。公司紧密贴合数字经济与 AI 发展趋势，依托前沿技术和研发实力，积极推进战略布局，有效实现对客户的稳健出货。新增两座世界级灯塔工厂，工业互联网业务持续赋能。2024 年工业互联网业务收入 9.40 亿元(YoY -42.92%)，占比 0.2%，毛利率 45.79%(YoY -4.02pct)；截至 2024 年底，公司累计完成对内建设 8 座灯塔工厂，对外赋能 5 座灯塔工厂。其中，2024 年新增两座世界级灯塔工厂，新增对外赋能两座灯塔工厂，进一步扩大公司在智能制造领域的影响力。投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司受益于 AI 基础设施大规模建设所带来的 AI 服务器等云计算业务快速增长，预计 2025-2027 年营业收入 7963.77/9622.88/11513.85 亿元(前值 6801.37/7657.82 亿元)，归母净利润 288.38/340.42/408.47 亿元(前值 290.27/338.67 亿元)，当前股价对应 PE 分别为 12.9/10.9/9.1 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：新产品拓展不及预期，下游需求不及预期，客户导入不及预期等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)476,340609,135796,377962,2881,151,385(+/-%)-6.9%27.9%30.7%20.8%19.7%净利润(百万元)2104023216288383404240847(+/-%)4.8%10.3%24.2%18.0%20.0%每股收益（元）1.061.171.451.712.06EBITMargin4.6%4.4%4.1%4.2%4.2%净资产收益率（ROE）15.0%15.2%17.5%19.1%21.0%市盈率（PE）17.616.012.910.99.1EV/EBITDA19.616.816.314.112.6市净率（PB）2.652.432.262.091.91资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司分季度营业收入及增速（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营收占比图6：公司分产品毛利率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（亿元，%）图4：公司分季度归母净利润及增速（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司费用率图8：公司毛利率、净利率、费用率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所