财报点评：自有锂矿有望逐步放量，民爆业务有望持续增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月11日优于大市雅化集团（002497.SZ）——财报点评自有锂矿有望逐步放量，民爆业务有望持续增长核心观点公司研究·财报点评有色金属·能源金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价11.27 元总市值/流通市值12989/11930 百万元52 周最高价/最低价13.93/7.98 元近 3 个月日均成交额208.49 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《雅化集团（002497.SZ）三季报点评：高价库存影响三季度利润，锂盐产品利润有望逐步修复》 ——2023-10-30《雅化集团（002497.SZ）半年报点评：锂价调整影响二季度利润，锂资源储备保障未来成长性》 ——2023-08-28公司发布 2024 年报：全年实现营收 77.16 亿元，同比-35.14%；实现归母净利润 2.57 亿元，同比+539.36%；实现扣非净利润 1.64 亿元，同比+176.55%；实现经营活动产生的现金流量净额 9.44 亿元，同比+13.60%。公司发布 2025 年一季报：实现营收 15.37 亿元，同比-17.03%；实现归母净利润 0.82 亿元，同比+452.32%；实现扣非净利润 0.69 亿元，同比+786.72%；实现经营活动产生的现金流量净额-5.43 亿元，同比-180.61%。锂盐业务：2024 年，公司锂盐产品实现产量 4.83 万吨，同比+54.58%，实现销量 4.80 万吨，同比+63.40%，库存量 8700 吨，同比+3.42%。2025 年一季度，国内锂盐价格进一步下跌，公司锂业务净利润约为-5109 万元。往后展望，随着卡玛蒂维锂矿到港量逐步增加，公司锂矿自给率有望快速提升，另外海外客户提货增加，订单占比提升有望拉升平均售价，公司锂业务净利润环比有望逐步改善。民爆业务：2024 年，公司民爆业务实现营收 32.63 亿元，同比-3.95%，实现毛利 12.33 亿元，同比+13.99%，实现毛利率 37.80%，同比提升 5.95 个百分点。2025 年一季度，公司民爆业务净利润约为 1.08 亿元，同比+23.49%。展望未来，公司将依托在民爆领域的成本及效率优势、扎根于津巴布韦和澳洲的区位优势，加大在非洲和澳洲区域民爆业务的拓展力度，实现海外矿服业务迅速发展，为公司民爆业务带来新的增长点。分红和股权激励：公司 2024 年拟向全体股东每 10 股派发现金红利 0.4 元(含税)，总计约 4573 万元，加上 2024 年回购金额约为 1 亿元，约占公司归母净利润的 56.68%。另外，公司今年年初推出员工持股计划，受让价格为 6.44元/股，总计不超过约 6440 万元。锂资源开采步入收获期，原料自给率有望快速提升：①李家沟锂辉石矿于2023 年开始试生产，目前处于产能爬坡的过程中。②津巴布韦卡玛蒂维锂矿项目二阶段建设工作于 2024 年底基本建成，目前矿山已达到年处理锂辉石230 万吨采选规模，折合锂精矿约 35 万吨。风险提示：原材料供应不足；产品价格下跌；产销量不达预期。投资建议：维持“优于大市”评级。预计公司 2025-2027 年营收为 84.25/106.25/130.87 亿元，同比增速9.2%/26.1%/23.2%；归母净利润为 8.68/11.07/13.66 亿元，同比增速237.7%/27.5%/23.4%；摊薄 EPS 为 0.75/0.96/1.19 元，当前股价对应 PE 为15.0/11.7/9.5X。公司作为国内主流锂盐企业，自有矿有望逐步放量提升原料自给率，对冲锂价下跌风险，同时民爆业务持续稳步增长，海外矿服业务有望迅速发展，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)11,8957,7168,42510,62513,087(+/-%)-17.7%-35.1%9.2%26.1%23.2%净利润(百万元)402578681,1071,366(+/-%)-99.1%539.4%237.7%27.5%23.4%每股收益（元）0.030.220.750.961.19EBITMargin6.5%6.6%14.3%14.7%15.0%净资产收益率（ROE）0.4%2.5%7.9%9.4%10.7%市盈率（PE）323.050.515.011.79.5EV/EBITDA16.719.910.18.67.8市净率（PB）1.261.251.181.101.02资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 2024 年报：全年实现营收 77.16 亿元，同比-35.14%；实现归母净利润2.57 亿元，同比+539.36%；实现扣非净利润 1.64 亿元，同比+176.55%；实现经营活动产生的现金流量净额 9.44 亿元，同比+13.60%。其中，24Q4 实现营收 17.91亿元，环比-9.93%；实现归母净利润 1.03 亿元，环比+95.50%；实现扣非净利润0.52 亿元，环比+39.38%。公司发布 2025 年一季报：实现营收 15.37 亿元，同比-17.03%；实现归母净利润0.82 亿元，同比+452.32%；实现扣非净利润 0.69 亿元，同比+786.72%；实现经营活动产生的现金流量净额-5.43 亿元，同比-180.61%。图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润及增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理锂盐业务：2024 年，公司锂盐产品实现产量 4.83 万吨，同比+54.58%，实现销量4.80 万吨，同比+63.40%，库存量 8700 吨，同比+3.42%。面对锂盐价格不断下降的不利局面，公司锂盐长协客户订单需求稳定，加之产线逐步建成投产，锂盐产销量同比大幅增长，同时集团发挥总体产、供、销协同作用，较好的匹配了购销资源。2025 年一季度，国内锂盐价格进一步下跌，公司锂业务净利润约为-5109万元。往后展望，随着卡玛蒂维锂矿到港量逐步增加，公司锂矿自给率有望快速提升，另外海外客户提货增加，订单占比提升有望拉升平均售价，公司锂业务净利润环比有望逐步改善。民爆业务：2024 年，公司民爆业务实现营收 32.63 亿元，同比-3.95%，实现毛利12.33 亿元，同比+13.99%，实现毛利率 37.80%，同比提升 5.95 个百分点。公司发挥民爆业务产能及市场区位优势，在产能有效释放同时积极拓展爆破业务，业务规模同比上升，而硝酸铵等主要原材料价格同比下降，助力了公司民爆业务的盈利增长。2025 年一季度，公司民爆业务净利润约为 1.08 亿元，同