宏观视角：出口量增长保持韧性

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观视角 出口量增长保持韧性 华泰研究 2024 年 8 月 07 日│中国内地 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 陈玮 研究员 SAC No. S0570524030003 chenwei023580@htsc.com +(86) 10 6321 1166 胡李鹏，PhD 联系人 SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2024 年 7 月贸易数据点评 海关总署公布的数据显示，2024 年 7 月美元计价出口同比增速从 6 月的 8.6%回落至 7%，低于彭博一致预期的 9.5%；进口同比增速则由 6 月的-2.3%回升至 7.2%，高于彭博一致预期的 3.2%。7 月出口增速回落或主要由于全球制造业周期复苏动能不足，特别是美国消费边际放缓，叠加价格指数回落，但出口量保持高增，低基数叠加电子链景气程度仍相对较高，提振进口增速。根据我们的出口价格模型，7 月美元计价出口价格指数同比增速为-9.7%，出口量同比增长预估在 18.5%左右，维持两位数高增；以美元计价的进口价格指数同比为-2.6%，进口量同比增速预估约 11.2%。受出口增速放缓、进口增速大幅反弹的影响，贸易顺差回落至 847 亿美元，低于 6 月的 991 亿美元；7 月贸易顺差同比增长约 53 亿美元，低于 6 月的 295 亿美元。去年 7 月出口金额下修了 0.4%，年初以来修正幅度逐月收窄。 ◼ 全球制造业周期边际走弱，7 月发达国家制造业 PMI 普遍低于荣枯线，全球制造业 PMI 年初以来首次跌至荣枯线以下，制造业周期面临再度下行的风险。 ◼ 美国消费边际减速或拖累轻工纺织等消费品出口。6 月美国实际消费者支出环比增长 0.2%，低于预期的 0.3%；同时，二季度美国消费相关板块的企业盈利增长降温，星巴克、欧莱雅、宝洁等盈利增速不及预期。 ◼ 出口价格指数回升受阻。上半年以人民币计价的出口价格指数整体回升，但 7 月中旬以来全球大宗商品价格普遍经历了大幅调整，例如 7 月布伦特原油下跌 5.7%。 ◼ 然而，中国出口仍有结构性支撑，汽车等高端制造业维持较高增速、出海链仍处于较高景气度，家电和通用机械等出海链相关产品维持较高增长；对部分发展中国家出口结构性偏强、对发达国家出口则在低基数推动下回升。 对 7 月具体分产品和国别的贸易数据分析如下： 分产品看，7 月机电产品维持高增长，对出口增长的贡献达 5.8 个百分点，其中汽车、电子链均保持较高的景气度；受海外消费增速回落的影响，轻工纺织出口增速继续回落；钢材出口再度回落。具体看： ◼ 轻工纺织增速下降。7 月轻工纺织出口同比增速小幅回落 4.1 个百分点至-2.4%，或因美国消费减速导致国内消费品类出口需求回落。 ◼ 机电产品出口回升至两位数增长，其中电子链和出海链均保持较高景气度。7 月机电产品出口增速从 6 月的7.5%回升至 10%，其中集成电路、电脑等设备增速为 27.7%、19.3%。家电出口增速同比小幅回落 0.7 个百分点至 17.2%，通用机械出口回落 2.6 个百分点至 14.7%，对应出海链景气度仍处于高位。 ◼ 汽车及配件出口增速保持高位。7 月汽车及配件出口增速为 10.1%，保持较高增速。其中，汽车出口同比上行1.2 个百分点至 13.8%，量价拆分来看，汽车出口数量同比增速从 6 月的 19.5%上行至 25.6%，隐含汽车出口价格同比下降 9.4%，降幅有所收窄。 ◼ 钢材出口转负，且价格降幅扩大。7 月钢材出口增速从 6 月的 0.8%下降至-2.4%。从量价拆分来看，7 月钢材出口量同比增速为 7.1%，对应价格同比为-8.9%，延续了 2022 年四季度以来“以量换价”的特征，并且价格同比降幅比上月扩大 4.5 个百分点。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 分国别和地区来看，7 月对发达国家的出口延续 4 月以来的回升态势，对东盟、拉美等发展中国家同比增速持续放缓，对发展中国家出口动能边际回落。具体看： ◼ 发达国家中，对美国和欧盟出口均继续攀升，且回升幅度高于整体出口。7 月中国对美国/欧盟出口同比增速分别回升 1.5/3.9 个百分点至 8.1%/8.0%。 ◼ 亚洲地区中，对东盟、中国台湾地区和日韩出口同比均有所回落。中国对东盟出口同比从 6 月 15.0%回落至12.2%，显示中国对发展中国家出口结构性仍然偏强、但边际动能有所回落；7 月中国大陆对中国台湾地区出口同比较 6 月回落 4.5 个百分点至 23.1%、对日本和韩国出口同比分别回落 6.9、3.3 个百分点至 23.1%、-6.0%、0.8%，或反映近期半导体产业复苏边际动能放缓，7 月中旬以来费城半导体指数高位回落，截至 8 月 6 日较高点下跌 16.6%。 ◼ 对俄罗斯、拉美和非洲出口回落。7 月中国对俄罗斯和非洲出口双双回落，同比增速分别下降 6.3/4.3 个百分点至-2.8%/-7.9%，对拉美出口同比下降 1.9 个百分点至 13.8%。 进口方面，7 月美元计价进口同比回升 9.5 个百分点至 7.2%，或由于低基数以及短期电子链景气度仍然较高。分产品看，7 月能源进口回升 9.2 个百分点至 7.9%，其中低基数提振煤炭进口，同比增速回升 20.8 个百分点至 17.4%；机电产品进口同比大幅上行 15.4 个百分点至 15.2%，其中，低基数提振汽车进口，同比增速上升 23.6 个百分点至 17.3%，而集成电路进口受电子产业链高景气提振，同比增速回升 15.0 个百分点至 14.9%；工业金属及原材料同比回升 6.1 个百分点至 13.5%。 总体来看，后续出口前景或面临外需放缓、美国大选等多重扰动，进口回升的持续性也有待观察。7 月全球制造业 PMI回落至 49.7，且美欧日制造业 PMI 均处于荣枯线以下，显示全球制造业修复受阻；同时，对美国衰退担忧上升，最新非农就业和 ISM 制造业 PMI 整体偏弱，实际消费者支出同样走弱，后续外需面临减速的风险。此外，美国进入大选周期，叠加各国贸易保护主义抬头，贸易政策不确定性有所上升，或将对下半年出口造成扰动。进口方面，7 月国内制造业 PMI从 6 月的 49.5%小幅回落至 49.4%，低于季节性水平（2016-19 年均值 50.6%），后续进口表现持续性仍有待观察。 风险提示：全球衰退压力加大；内需回升不及预期。 图表1： 2024 年 7 月中国贸易情况汇总 资料来源：Wind，华泰研究 2024072024062024052024042024034Q20233Q20232Q20231Q20237.08.67.61.3-7.7-1.3-9.9-4.9-1.9 轻工纺织（