宏观点评：7月出口超季节性走弱，是拐点吗？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2024 年 08 月 07 日 宏观点评 7 月出口超季节性走弱，是拐点吗？ 事件：按美元计，7 月中国出口同比 7.0%，预期 9.5%，前值 8.6%；7 月中国进口同比7.2%，预期 3.0%，前值-2.3%；贸易顺差 846.5 亿美元，同比 6.6%。 核心结论：7 月贸易数据有两大变化：一是外需回落导致出口转弱，7 月出口环比创 2001年以来同期新低；二是进口同比超预期高增，与机电产品、矿产品等增速偏高有关，但钢材、农产品等内需相关的进口仍偏弱。往后看，未来几个月我国出口转弱的概率增加，基准情形下 Q3、Q4 出口增速可能降至 4%、2%左右（Q1、Q2 为 1.3%、5.8%），对应全年出口增速 3%左右（前 7 个月为 4%）。继续提示：当前经济下行压力不小、实现全年目标需政策“持续用力、更加给力”，短期紧盯可能的增量政策，包括地方化债、核心城市进一步松地产、地产收储规模扩大、专项债加快发行等。 1、整体看，7 月出口同比增速回落至 7.0%，在去年低基数下属于偏弱水平，主因外需走弱。具体看，7 月出口同比 7.0%，低于 Wind 一致预期 9.5%和前值 8.6%；环比-2.3%，为 2001 年以来同期新低（2014-2023 年同期环比均值为 3.3%）。7 月出口转弱，主因外需回落对我国出口量形成拖累，与 PMI 新出口订单、全球 PMI、韩国出口等指示的方向一致：上月我们曾提示，PMI 新出口订单的 3 个月移动平均值与出口同比的相关性可达 0.67，若新出口订单持续收缩，则出口下行风险将有所增加。当前，中采 PMI 新出口订单已连续三月位于收缩区间，财新 PMI 新出口订单降至年内最低，全球 PMI 自年初以来首次跌破荣枯线，其中 7 月美国制造业 PMI 大降 1.7 个百分点至 46.8%，经工作日调整后的韩国出口环比也处于历史偏弱水平，均指示外需有所走弱，拖累我国出口。 2、往后看，未来几个月出口不确定性较大，转弱概率有所增加，关注“抢出口”的可能支撑。伴随美国劳动力市场走弱和全球制造业景气度收缩，未来几个月我国出口可能进一步转弱，基准情形下全年出口可能在 3%左右（前 7 个月为 4%）。若美国实质性陷入衰退，出口压力将进一步提升，后续需密切关注美国经济走势及衰退预期。此外，当前特朗普与哈里斯民调支持率接近，鉴于特朗普更倾向于对华新增关税，大选选情将持续扰动我国出口节奏，可能的“抢出口”会对后续出口起额外支撑。 3、具体看，7 月我国出口国别、商品结构主要有以下特征： >分国别看，对美国、欧盟出口增速延续小幅回升，主要受低基数支撑；对新兴市场出口仍保持正增，但边际回落态势明显，其中对中西亚出口降至近 16 个月新低。具体看：1）美国、欧盟，受低基数影响，7 月我国对美国、欧盟出口同比分别回升至 8.1%、8.0%，但环比均弱于季节性均值。2）新兴市场，7 月我国对东盟、拉丁美洲、非洲、其他新兴市场出口增速分别回落 2.9、2.0、4.3、9.3 个百分点至 12.2%、13.8%、-7.9%、7.3%，环比均弱于季节性均值，其中对其他新兴市场出口增速降至 2023 年 4 月以来新低。 >分商品看，7 月交运设备、电子中间品、家电出口仍是主要支撑，纺服、轻工产品出口仍弱。具体看：1）交运设备，7 月我国船舶、汽车出口同比分别为 54.8 %（前值 53.8%）、13.8%（前值 12.6%），仍强于整体出口，且环比强于季节性；2）电子产品，集成电路、电脑、液晶平板显示模组、音视频设备、手机出口同比分别为 27.7%、19.3%、18.5%、5.4%、5.0%，合计拉动出口 2.5 个百分点，其中电脑出口增速较上月提升 9.5 个百分点；3）地产竣工链，家电、家具、灯具出口增速延续分化，家电出口延续偏强，同比增17.2%，家具、灯具出口分别回落 11.1、4.4 个百分点至-5.5%、-6.6%；4）纺服、轻工产品，纺织、箱包、服装、鞋靴、玩具等出口同比增速延续弱于整体，对出口形成拖累。 4、进口看，7 月进口同比强于预期和前值，主要受机电产品、矿产品进口拉动，其中电子产品、飞机、汽车进口均明显回升。具体看，7 月进口同比 7.2%，高于 Wind 一致预期 3.0%和前值-2.3%；环比 3.4%，强于季节性（2014-2023 年同期环比均值为 2.1%）。机电产品进口是主要拉动，其中：1）电子产品，集成电路（+15.0pct 至 14.9%）、电脑（+20.6pct 至 69.7%）、二极管及类似器件（+20.4pct 至 14.1%）进口增速均有大幅回升，合计拉动进口 3.9 个百分点，其中集成电路进口激增可能与进一步管制落地前的抢进口有关；2）交运设备，飞机（+45.7pct 至 46.2%）、汽车（+23.6pct 至 17.4%）进口增速同样大幅回升，乘联会数据显示 7 月汽车销售降幅有所收窄，以旧换新政策效果有所显现；3）矿产品，铁矿石、铜矿砂、煤、原油进口分别同比增 10.8%、26.9%、17.4%、7.9%，强于整体增速；4）钢材、农产品等与内需关联较大的产品，进口同比分别为-18.0%、-5.2%，仍弱于整体进口增速，反映内需仍偏弱。 风险提示：政策力度、地缘冲突、外部环境等变化超预期。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 刘安林 执业证书编号：S0680523020002 邮箱：liuanlin@gszq.com 研究助理 薛舒宁 执业证书编号：S0680123070031 邮箱：xueshuning@gszq.com 相关研究 1、《出口连续三月超预期的背后》2024-07-12 2、《政策半月观—下半年政策可能有三大类》2024-08-04 3、《美国 7 月就业触发“萨姆规则”，衰退了吗？》2024-08-03 4、《美国 9 月降息几成定局，资产将如何表现？》 2024-08-01 5、《PMI 连续 3 月收缩，怎么看、怎么办？》2024-07-31 2024 年 08 月 07 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表 1：7 月我国出口明显转弱 图表 2：7 月我国进口超预期高增 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 3：全球 PMI 自今年年初以来首次跌破荣枯线 图表 4：中采 PMI 新出口订单已连续三月位于收缩区间 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 5：美国 PMI 与全球 PMI 高度相关，影响我国出口 图表 6：7 月我国对新兴市场出口回落 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所；注：其他新兴市场主要包括中亚、东欧、中东等地 -60-40-20020406014-0114-0715-0115-0716-01