中通客车(000957)客车出海持续景气，公司提质增效焕发新生

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 中通客车(000957) 汽车 [Table_Date] 发布时间：2024-08-06 [Table_Invest] 买入 上次评级： 增持 [Table_Market] 股票数据 2024/08/05 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 11.04 12 个月股价区间（元） 6.02~12.53 总市值（百万元） 6,545.66 总股本（百万股） 593 A 股（百万股） 593 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 94 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 5% 21% -6% 相对收益 8% 28% 11% [Table_Report] 相关报告 《重卡行业深度报告：重卡销量重回增长 出口爆发带来增量》 --20240603 《从场景出发展望 eVTOL 动力方案，纯电为主，混动为辅》 --20240527 《汽车行业深度：Dojo 助推特斯拉加速 AI 落地》 --20240519 《奇瑞汽车深度报告：出海持续增长，新能源转型高弹性》 --20240219 [Table_Author] 证券分析师：周颖 执业证书编号：S0550521100002 19801271353 zhouying1@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 中通客车（000957）：客车出海持续景气，公司提质增效焕发新生 报告摘要： [Table_Summary] 一带一路国家持续增长，欧洲新能源客车量价齐增，客车出口景气延续。2024 年以来客车出口维持高增，展现出强劲势头。根据客车信息网数据，今年 1-6 月，我国客车出口 27551 辆，同比增长 39.36%；根据海关总署数据，这一趋势的背后为国内客车制造商在国际市场上的竞争力不断提升。随着海外客车电动化渗透率提升，客车出口行业有望继续蓬勃发展，也为中通客车带来了新的机遇与机会，2023 年中通客车的海外销量同比增长 26.76%，营收同比增长 39.89%,今年有望继续维持高增。 今年 1-6 月中通产量与销量同比上升，存货水平创历史新高，出口增速超过行业，公司进入加速成长期。据中通客车 2024 年月度产销数据，1-6 月公司累计产量同比增长 96.71%，累计销量同比增长 78.55%。在订单交付方面，中通客车存货周转天数 2024 年 Q1 已经进入 100 天内，和海外客户交货周期及行业平均水平基本接近。伴随库存水平升高叠加周转率提升，公司进入加速成长期；根据客车信息网数据，中通客车 24H1 客车出口同比增长 76.56%，高于行业增速，同时海外销量占比历史第一次超过国内，结构变化有望带来利润弹性。 管理层变革带来公司国内外销售结构升级，提质增效带来利润弹性。2018年 8 月公司实际控制人山东省交通工业集团控股有限公司的全部股权无偿划转给山东重工集团有限公司，2021 年 6 月以来，公司管理层逐步加入潍柴及重汽身影，2021 年-2023 年，公司客车海外销售量占比逐年提升，在此背景下，综合毛利率呈上涨趋势；在客车行业人均薪酬提升背景下，公司期间费用率呈波动下降趋势；人均创利自 2021 年以来迅速增长。 盈 利 预测 与投 资 评级 ： 我 们 预测 公 司 2024~2026 年 营 业 收入 为63.45/79.13/93.37 亿元 ，同比+49.51%/+24.71%/+18.00%，实现归母净利润为 2.89/4.96/6.75 亿元，同比+357.14%/+78.13%/+43.86%，EPS 分别为0.49/0.84/1.14 元/股，对应当前股价 PE 分别为 22.68/13.20/9.69 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源客车渗透率不及预期；贸易摩擦加剧；盈利预测不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,276 4,244 6,345 7,913 9,337 (+/-)% 15.03% -19.57% 49.51% 24.71% 18.00% 归属母公司净利润 98 70 289 496 675 (+/-)% — -29.16% 314.28% 71.88% 36.14% 每股收益（元） 0.17 0.12 0.49 0.84 1.14 市盈率 72.92 76.43 22.68 13.20 9.69 市净率 2.69 1.95 2.18 1.92 1.66 净资产收益率(%) 3.77% 2.58% 9.61% 14.53% 17.08% 股息收益率(%) 0.00% 0.31% 1.28% 2.19% 2.99% 总股本 (百万股) 593 593 593 593 593 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2023/8 2023/11 2024/22024/5中通客车沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 31 [Table_PageTop] 中通客车/公司深度 目 录 1. 客车出口景气延续：一带一路国家持续增长，欧洲新能源客车量价齐增 . 4 1.1. 景气度：客车出口行业数据持续高增 ................................................................................... 4 1.2. 持续性：新能源客车渗透率方兴未艾，我国新能源客车具备天然优势 ........................... 7 1.3. 客车出口市场格局：宇通领跑，中通快速增长 ................................................................. 11 2. 中通客车：脱胎换骨的老牌客车企业 ............................................................ 13 2.1. 客车行业老兵焕新生 ............................................................................................................. 13 2.2. 公司复盘：股价走势部分受销量鼓动，而销量受出口催化将迎来增长期。 ................. 16 2.3. 管理体系改革初见成效，2024 年是新起点 ........................................................................ 18 3. 中通海外市场加速扩展，在手订单充沛 .........................