圣诺生物(688117)多肽领域全方位布局，产能释放迎快速发展

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次） 市场价格：23.89 元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 112.00 流通股本(百万股) 112.00 市价(元) 23.89 市值(百万元) 2675.68 流通市值(百万元) 2675.68 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 395.72 435.02 563.39 732.99 968.79 增长率 yoy% 2.38% 9.93% 29.51% 30.10% 32.17% 净利润（百万元） 64.48 70.34 102.14 138.62 177.53 增长率 yoy% 5.28% 9.08% 45.21% 35.72% 28.07% 每股收益（元） 0.58 0.63 0.91 1.24 1.59 每股现金流量 0.85 0.76 1.00 0.44 0.43 净资产收益率 7.80% 7.99% 10.64% 12.62% 13.92% P/E 41.49 38.04 26.20 19.30 15.07 PEG 7.86 4.19 0.58 0.54 0.54 P/B 3.24 3.04 2.79 2.44 2.10 备注：截止 2024 年 8 月 7 日 报告摘要 ◼ 产业链共振，多肽 C(D)MO 行业有望迎来快速成长期。1、需求端：GLP-1 扩容、重磅品种专利到期推动需求强劲增长：减重患者基数庞大，且伴随 GLP-1 新适应症持续开拓，行业景气有望持续，据沙利文数据，预计 2024 年全球多肽药物市场规模约 876 亿美元（+10.2%），国内约 156 亿美元（+19.1%）；2、供给端：高生产壁垒带来整体格局较好，多肽原料药跟随下游享受高成长红利：多肽药物生产壁垒较高，国内玩家有限，利拉鲁肽及司美格鲁肽原料药申报登记仅 8 家。我们预计 2030 年全球 GLP-1 重磅产品原料药潜在市场空间约为 51.8 亿美元，市场空间广阔。 ◼ 小而美的多肽头部公司，产能释放后有望迎来快速发展。1、多肽领域布局全面，先发优势显著：公司深耕多肽领域 23 年，业务覆盖多肽原料药、多肽制剂、多肽创新药CDMO，是国内领先的多肽药物工艺研发和规模化生产企业。2、新产能落地后有望带来新一轮成长曲线：①原料药方面，2024 年上半年 IPO 募投项目“年产 395 千克多肽原料药生产线项目”主体建设已经完工；新建 106、107、108 原料药车间亦在有序推进，我们预计随着新产能的逐步落地，公司多肽原料药业务有望提速增长；②制剂方面，募投项目“制剂产业化技术改造项目”预计于 2025 年 6 月达到预定可使用状态，届时有望带来多肽制剂业务的进一步扩容。 ◼ 三大板块协同发展，长期成长可期：1、多肽原料药：产品布局丰富，客群基础优厚，未来有望受益 GLP-1 放量带来快速增长。截止 2024 年 7 月底，公司拥有 19 个自主研发的多肽类原料药品种，取得 14 个品种多肽原料药国内生产批件或激活备案，其中恩夫韦肽、卡贝缩宫素为国内首仿。同时取得 10 个品种的 DMF 备案，其中艾替班特为首家提交此品种 DMF 备案的仿制原料药；2、多肽制剂：基本盘业务，制剂产品众多，有望受益原料药制剂一体化规模优势带动制剂板块持续放量；3、多肽 CDMO：当前公司多肽创新药 CDMO 早期项目较多，后续随着前端项目逐步向后端延伸，板块有望逐步发力，带来长期持续成长。 ◼ 盈利预测与估值：结合公司业务布局规划及产能落地情况，我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 5.63 亿元、7.33 亿元、9.69 亿元，增速分别为 29.51%、30.10%、32.17%；归母净利润分别为 1.02 亿元、1.39 亿元、1.78 亿元，增速分别为 45.21%、35.72%、28.07%。考虑到公司所处赛道景气度较高，公司自身具备一定的先发优势，后续有望伴随新产能落地迎来快速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、创新药研发项目失败的风险、毛利率下降的风险、原材料及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险、行业规模测算偏差风险 · 多肽领域全方位布局，产能释放迎快速发展 圣诺生物(688117.SH)/医药生物 证券研究报告/公司深度报告 2024 年 08 月 07 日 -50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%圣诺生物沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 投资主题 报告亮点 报告的创新之处： 1） 深度解析公司各项基本面：从历史、管理层、业务、产能等角度剖析公司。 2） 深度分析多肽 C（D）MO 行业：从供给和需求端分析多肽 C（D）MO 行业发展趋势。 3） 深度剖析公司各项业务及发展趋势：对公司多肽原料药、多肽制剂、多肽 CDMO服务进行较为深度的分析。 4） 拆分细致：报告对公司各块业务进行较为深入的细致拆分，以求更好预测公司未来发展。 投资逻辑 1） 多肽 C（D）MO 行业持续高景气：减重患者基数庞大+新适应症开拓带动 GLP-1 需求强劲、多肽大品种专利到期带来仿制药需求提升、多肽生产壁垒较高带来整体格局较好； 2） 公司多肽原料药、CDMO 有望逐步迎来收获：公司深耕多肽行业 23 载，多肽业务布局全面，具备一定的先发优势，短中期伴随下游需求旺盛，产能逐步落地，多肽原料药业务有望提速增长。长期伴随多肽 CDMO 前期项目不断向后端延伸，成长空间有望逐步打开。 关键假设、估值与盈利预测 关键假设： 假设一：公司近年各项费用基本稳定，利拉、司美等项目预计 25 年逐步延伸至临床阶段，研发投入或有增加，因此假设未来三年仅研发费用率略有增加； 假设二：GLP-1 行业景气持续提升，23 年利拉鲁肽专利到期，24 年仿制药需求爆发有望带来公司 24-26 年 GLP-1 原料药逐步放量，进而带动多肽原料药板块快速增长； 假设三：受托加工服务业务 25 年或将受集采影响有所下滑； 假设四：公司多肽 CDMO 业务有 2-3 个项目处临床后期阶段，预计 25、26 年有望带来较大弹性。 估值方法：PE 估值法 采用相对估值法进行估值，选取 GLP-1 原料药公司诺泰生物、奥锐特，拥有 GLP-1 制剂博瑞医药作为可比公司，2024 年平均估值为 41.0 倍。 盈利预测结果： 结合公司业务布局规划及产能落地情况，我们预计公司