试验设备+环试服务融合共振，IC第三方检测打开新空间

公司研究公司深度研究证券研究报告检测服务2024 年 08 月 07 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明苏试试验（300416.SZ）试验设备+环试服务融合共振，IC 第三方检测打开新空间投资要点：深耕试验设备领域，试验服务业务高速发展公司以试验设备制造为基础，主要产品有力学环境试验设备、气候环境试验设备等，同时积极向制造服务业战略转型，从 2006 年起逐步在国内建设环境与可靠性实验室，为用户提供第三方环境与可靠性试验服务。2019 年公司成功收购上海宜特，进军集成电路检测领域。2018-2023 年，公司营业收入 CAGR 达到 27.5%，归母净利润 CAGR达到 34.3%，公司业绩保持逐年稳健上升的趋势。2024 年 Q1 公司业绩出现短期波动，营业收入、归母净利润分别同比+1.0%、-4.9%。设备+服务双轮驱动，业务融合协同打造核心竞争力全社会研究与试验发展经费支出持续提升，我国的环境试验与可靠性试验的需求也水涨船高，市场空间广阔。公司试验设备与试验服务业务相互引领、互相促进，构建了公司持续发展的独特优势。在试验设备领域，公司持续深耕研发创新，重点布局的综合环境试验设备有望为公司打开更广阔的市场空间。在试验服务领域，公司不断完善的试验能力建设及网络布局，随着国内委托第三方实验室进行环境与可靠性试验的市场需求不断扩大，公司试验业务发展空间广阔。收购宜特进军 IC 第三方检测，行业蓬勃发展市场空间广阔随着半导体行业技术快速迭代、Labless 模式认可度逐步提升，半导体第三方实验室检测行业蓬勃发展，预计市场需求增速将超过半导体行业整体增速。2019 年公司收购上海宜特进军集成电路检测领域，而后公司持续加强对苏试宜特试验能力建设的投入。2024 年第二季度，预计上海宜特的新购设备将基本到位并安装调试完成，后续将开始陆续释放产能。盈利预测与投资建议我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 25.26 亿元、30.21 亿元、35.25 亿元，归母净利润分别为 3.85 亿元、4.89 亿元、5.96 亿元，对应 PE 分别为 14.8X、11.7X、9.6X。我们预计苏试试验将在 2024-2026年保持持续高速增长，首次覆盖给予苏试试验“买入”评级。风险提示宏观经济波动风险，市场竞争加剧风险，项目投资进展、收益不及预期风险。买入（首次评级）当前价格：11.21 元基本数据总股本/流通股本(百万股)508.55/505.15流通 A 股市值(百万元)5,662.72每股净资产(元)5.04资产负债率(%)38.13一年内最高/最低价(元)19.46/10.28一年内股价相对走势团队成员分析师： 俞能飞(S0210524040008)ynf30520@hfzq.com.cn分析师： 卢大炜(S0210524050019)ldw30564@hfzq.com.cn相关报告财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1,8052,1172,5263,0213,525增长率20%17%19%20%17%净利润（百万元）270314385489596增长率42%16%23%27%22%EPS（元/股）0.530.620.760.961.17市盈率（P/E）21.118.114.811.79.6市净率（P/B）2.62.32.01.81.5数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司深度研究 | 苏试试验投资要件关键变量试验服务：随着全社会研究与试验发展经费支出持续提升，我国的环境试验与可靠性试验的需求也水涨船高，公司将深度受益。随着公司实验室网络的持续完善，以及试验能力的持续提升，我们预计公司的试验服务业务将持续提升。我们假设2024-2026 年公司试验服务业务收入分别增长 20.9%、17.6%、17.3%，毛利率稳定在58.5%。设备销售：公司不断推出新产品，为设备销售业务长期稳定增长打造坚实基础。此外，我们认为综合环境试验设备拥有更大的附加值以及更高的市场天花板，将为公司打开更广阔的市场空间。我们假设 2024-2026 年公司设备销售业务收入分别增长17%、17%、15%，毛利率稳定在 33.0%。集成电路验证与分析服务：公司收购宜特后，不断完善试验能力建设，预计宜特的新购设备在 2024Q2 基本完成安装调试，产能将陆续开始释放，设备利用率将持续提升。我们假设 2024-2026 年公司集成电路验证与分析服务业务收入分别增长 27%、40%、22%，毛利率分别为 48.0%、52.0%、55.0%。我们区别于市场的观点市场主要观点认为环境试验设备市场接近饱和，未来增长空间较小。我们认为，综合环境试验设备拥有更大的产品附加值和需求潜力，环境试验设备未来增长空间广阔。股价上涨的催化因素试验设备、试验服务（包括集成电路验证与分析服务）获得大额订单。估值和目标价格我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 25.26 亿元、30.21 亿元、35.25 亿元，归母净利润分别为 3.85 亿元、4.89 亿元、5.96 亿元，对应 PE 分别为 14.8X、11.7X、9.6X。我们选择华测检测、广电计量、谱尼测试、伟测科技作为公司估值可比公司。截止2024/8/7，可比公司 2024-2026 年 PE 预测值的平均值分别为 19.9X、15.4X、12.8X，高于苏试试验的 PE 水平。考虑到苏试试验预计在 2024-2026 年将保持持续高速增长，首次覆盖给予苏试试验“买入”评级。投资风险宏观经济波动风险，市场竞争加剧风险，项目投资进展、收益不及预期风险。华福证券华福证券诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明公司深度研究 | 苏试试验正文目录1 公司介绍........................................................................................................................51.1 深耕试验设备领域，向试验服务转型....................................................................51.2 业绩持续稳健增长.....................................................................................................72 环境与可靠性试验市场空间广阔，设备+服务双翼齐飞........................................ 92.1 中国 R&D 经费持续提升，环境与可靠性试验空间广阔.....................................92.2 设备+服务双翼齐飞，融合协同打造核心竞争力................................................122.2.1 持续研发创新，综合试验设备打开广阔市场空间