航民股份(600987)印染主业加速修复，黄金业务支撑增长

航民股份(600987) / 纺织制造 / 公司深度研究报告 / 2024.08.07 请阅读最后一页的重要声明！ 印染主业加速修复，黄金业务支撑增长 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2024-08-06 收盘价(元) 6.85 流通股本(亿股) 10.51 每股净资产(元) 6.00 总股本(亿股) 10.51 最近 12 月市场表现 分析师 于健 SAC 证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 相关报告 ❖ 纺织产业景气度回升，公司主业持续修复：公司深耕印染行业多年，积极开拓市场，印染收入从 2016 年 29 亿元增长至 2023 年 40 亿元，在行业存量竞争背景下 CAGR 近 5%。2024 年上半年纺织经济运行平稳，根据中国纺织工业联合会数据，二季度纺织行业综合景气指数为 63.3%，连续 6 个季度位于50%以上的扩张区间，伴随下游纺织制造景气度改善，出口明显回暖，公司有望依托多年的技术及规模优势，推动盈利优化、主业修复。 ❖ 印染行业持续调整，公司受益于行业格局优化：印染行业政策环境、能耗约束、智能化变革、供应链重塑等因素驱动下，淘汰落后产能，格局加速优化， 2016 年公司印染业务收入相对规上印染企业收入占比约为 0.74%，2023 年已提升至约 1.34%。公司印染为主业，上下游配套产业协同高效，降本增效下公司毛利率保持在 20%以上，盈利能力持续领先行业。公司配套热电及污水处理设施，能耗双控对公司影响较小，同时公司生产端通过多年持续的数字化智能化改造，能够适应行业需求变化快速响应。 ❖ 拓展黄金珠宝业务，中长期受益于黄金消费高景气：2018 年公司并购航民百泰拓展黄金首饰加工业务，2023 年签署协议收购深圳尚金缘 65%股权，拓展黄金珠宝批发业务，强化公司黄金珠宝产业链布局。公司为国内黄金首饰加工量前十大企业，与终端品牌保持稳定合作，黄金珠宝业务年产能达到 80吨，2023 年公司黄金珠宝业务收入 53.3 亿元，同比增长 6%。2023 年伦敦金现价格上涨超 12%，金价上行带动终端消费高景气，2023 年金饰消费需求同比增长 10%；2024 年 3 月金价快速上行后，Q2 金价保持高位，叠加美联储降息预期、地缘风险等因素，中长期金价有望保持强势，支撑黄金消费景气度。 ❖ 投资建议：公司龙头地位稳固，主业持续修复。我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入 105.22/116.97/124.42 亿元，归母净利润 7.55/8.24/9.16 亿元，对应当前 PE 分别为 9.53/8.73/7.86 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：下游需求不及预期；环保政策趋严；宏观经济波动等 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9570 9666 10522 11697 12442 收入增长率(%) 0.83 1.00 8.85 11.17 6.37 归母净利润(百万元) 658 685 755 824 916 净利润增长率(%) -1.29 4.13 10.24 9.13 11.08 EPS(元/股) 0.63 0.65 0.72 0.78 0.87 PE 11.51 13.48 9.53 8.73 7.86 ROE(%) 11.33 11.09 11.42 11.57 11.85 PB 1.31 1.49 1.09 1.01 0.93 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 08 月 06 日收盘价计算） -26%-18%-10%-2%6%13%航民股份沪深300上证指数纺织制造 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 航民股份：老牌印染龙头，开启印染+黄金双主业 ............................................................................ 5 1.1 深耕浙江印染起家，持续拓宽业务体系 ........................................................................................... 5 1.2 聚焦印染+黄金主业，配套业务持续改进 ........................................................................................ 6 2 印染产业发展成熟，环保政策促进行业格局优化 ............................................................................... 8 2.1 印染行业的供给侧改革：持续出清推动行业集中度提升 ............................................................... 9 2.2 需求修复盈利好转，但印染行业亏损面较纺服行业均值高 ......................................................... 11 2.3 纺织印染上下游形成较稳定的产业聚集，向外转移较缓慢 ......................................................... 13 2.4 出口逐步修复，内需变化是当前产业主要增长动力 ..................................................................... 13 3 航民股份：深耕印染业务多年，技术领先行业 ................................................................................. 14 3.1 印染行业为纺织中间环节，强调技术与管理能力 ......................................................................... 14 3.2 公司印染配套产业齐全，受成本波动冲击较小 ............................................................................. 16 3.3 市占有所提升，管理、技术优势推动盈利能力领先 ..................................................................... 17 4 开拓第二主业，黄金珠宝业务空间广阔 ......................................................................................