国泰集团(603977)民爆基石业务稳健增长，军工板块驱动发展

国泰集团(603977) / 化学制品 / 公司深度研究报告 / 2024.08.07 请阅读最后一页的重要声明！ 民爆基石业务稳健增长，军工板块驱动发展 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2024-08-06 收盘价(元) 10.27 流通股本(亿股) 6.21 每股净资产(元) 5.10 总股本(亿股) 6.21 最近 12 月市场表现 分析师 佘炜超 SAC 证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 相关报告 ❖ 民爆一体化为核心，军工新材料和数字产业为支撑：公司是江西省民爆一体化龙头，江西省国资委是实控人。公司以民爆一体化业务为核心，2023 年民爆业务营收占比 68.68%，布局军工新材料产业和轨交自动化及信息化产业，打造第二增长极。 ❖ 民爆行业整合稳步推进，公司区位与产能优势显著：民爆行业具有许可证壁垒和区域性特征，工信部目标到 2025 年，生产企业数量减少到少于 50家。公司是江西唯一民爆生产企业，工业雷管产能利用率 100%，区位和产能优势显著，其民爆产品远期受益于“十四五”期间重大基建工程项目推进。 ❖ 军工血脉深厚，军工新材料业务多点开花：公司前身为江西国防科工办下属企业，一大批高管、技术人员具有丰富的军工行业从业经验。控股子公司澳科新材与下游军工主机厂配套研发的丝团、AK18 等产品已陆续向下游客户交付；全资子公司三石有色钽铌项目设计产能 1040 吨/年，预计年均营收 2.56 亿元，净利润 0.30 亿元，2024 年年底达产；全资子公司新余国泰已研制并稳定量产 6 种型号的无人靶机火箭助推器产品，可满足不同型号的无人机需求。 ❖ 含能新材料产线建设，预期业绩高增长：2024 年 5 月 9 日，公司公告其全资子公司九江国泰拟新建两条含能新材料生产线，合计年产能 3000 吨~4300吨，已取得国家有关部门核准，预计 2025 年下半年开始交付产品，达产后每年为公司增加 7.5 亿元营收，相当于 2023 年总营收的 29.52%。 ❖ 投资建议：公司是江西省内唯一民爆生产企业，其含能材料产线启动建设，将增强公司军工新材料板块产值和盈利能力。我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入分别为 27.49/34.68/42.01 亿元，归母净利润分别为 3.35/4.05/5.16 亿元，对应 PE 分别为 19.03/15.74/12.36 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：项目建设不及预期；原材料价格波动；大股东质押风险；股东减持风险；商誉减值风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2152 2541 2749 3468 4201 收入增长率(%) 8.27 18.05 8.20 26.12 21.15 归母净利润(百万元) 144 305 335 405 516 净利润增长率(%) -40.15 112.00 10.05 20.90 27.32 EPS(元/股) 0.24 0.49 0.54 0.65 0.83 PE 33.50 21.22 19.03 15.74 12.36 ROE(%) 5.03 9.77 10.01 11.19 13.01 PB 1.75 2.07 1.90 1.76 1.61 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 08 月 06 日收盘价计算） -20%-6%8%22%36%50%国泰集团沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 江西省民爆一体化龙头，全产业链发展模式 ....................................................................................... 5 1.1 “一体两翼”发展格局，“民爆+非民爆”双核驱动发展 .............................................................. 5 1.2 民爆产业链延伸，收购子公司拓展非民爆业务 .............................................................................. 5 1.3 国资控股，子公司各司其职、互为支撑 .......................................................................................... 6 1.4 民爆业务为业绩压舱石，非民爆业务发展加速 .............................................................................. 7 2 民爆行业改革发展，公司受益于产业链延伸 ....................................................................................... 9 2.1 行业受严格管制，安全性为改革主线 .............................................................................................. 9 2.2 行业运行平稳，企业利润增加 ........................................................................................................ 11 2.3 区位+产能+技术，公司竞争优势凸显 ........................................................................................... 14 2.3.1 江西唯一民爆生产企业，区位及产能优势显著 ........................................................................ 14 2.3.2 产业链上游延伸，解决芯片“卡脖子”问题 ............................................................................ 14 2.3.3 远期：受益于江西省重大基建工程项目推进 ............................................................................ 15 3 军工新材料需求持续增长，公司板块日渐成熟 .............................................................................