有色金属行业海外大型铜企24Q2季度经营跟踪深度报告：铜矿增量稀缺，部分矿企下调产量指引

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 有色金属 [Table_Date] 发布时间：2024-08-05 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -6% -13% -13% 相对收益 -4% -6% 2% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 136 总市值（亿） 27141 流通市值（亿） 14688 市盈率（倍） 22.23 市净率（倍） 2.27 成分股总营收（亿） 32776 成分股总净利润（亿） 1339 成分股资产负债率（%） 49.64 [Table_Report] 相关报告 《东北有色周报：近期金铜市场在演绎什么？》 --20240729 《东北有色周报：降息交易强化+特朗普遇刺黑天鹅或助力金价走高》 --20240715 《稀土价格低位震荡，关注稀土管理条例正式出台》 --20240710 《怎么看中国央行暂停购金对金价行情的影响？》 --20240708 [Table_Author] 证券分析师：曾智勤 执业证书编号：S0550520110002 021-20363251 zengzq@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 铜矿增量稀缺，部分矿企下调产量指引 ---海外大型铜企 24Q2 季度经营跟踪深度报告 报告摘要： [Table_Summary] 24Q2 海外前 10 大铜矿企业产量环比+1.6%、同比-3.2%。1）半年度产量完成情况有别：样本矿企（除必和必拓）24H1 产量完成了年度指引的 48.7%，其中自由港、必和必拓、南方铜业、第一量子、英美资源等公司截至 24Q2 的运营表现基本符合此前指引，年度指引完成度高于 50%。2）铜矿品位下滑问题频现：本季度自由港北美地区、英美资源 Los Bronces、安托法加斯塔 Centinela 等铜矿均不同程度受到品位下滑的拖累，其中自由港北美地区铜矿产量同比-16%、环比-5%；英美资源Los Bronces铜矿产量同比-19%、环比-1%；安托法加斯塔Centinela铜精矿（不含阴极铜）产量同比-43%、环比-10%。3）外部因素（政策、水、电等）干扰部分铜矿产销：自由港 Grasberg 铜矿 2024Q2 产量、销量分别环比下滑 10%、32%，主因 5 月到期的出口许可续签较晚；极端干旱导致泰克资源 Carmen de Andacollo 铜矿用水受限，24Q2产量同比-21%；据第一量子公告，赞比亚用电限制升级，自 2024/7/1起限电率由 20%增加到 40%。 供应增量稀缺且兑现不确定性高，铜矿偏紧格局难解：1）2024 年铜矿计划增量稀缺，部分矿企本季度下调产量指引：根据 10 家公司最新产量指引，2024 年铜矿增量为-18.2~34.4 万吨（其中 BHP 为 2025 财年数据），中值为约 8 万吨，增量微乎其微。本季度自由港、Codelco、泰克资源下调了 2024 年产量指引，力拓、安托法加斯塔预计全年产量在此前指引的下沿，按中值（力拓、安托法加斯塔按指引下沿）计算，本次合计下调了 13.3 万吨指引。2）第一量子 Cobre Panama 铜矿复产前景不容乐观：目前看该矿复产进程尚无有效进展，尽快复产的希望渺茫。3）仍有可能新增扰动：BHP 旗下 Escondida 铜矿（全球第一大铜矿，约占全球铜供给 5%）的工会称工人拒绝了一项新的集体劳动合同，为未来的罢工埋下了伏笔，共有 2371 名工人（约占工会成员的99.75%）投票支持罢工。4）海外铜冶炼逐步落地，精矿市场紧缺或加剧：年产能 60 万吨的自由港印尼 Manyar 冶炼厂项目建设已基本完成，正在进行调试操作，预计未来几个月将生产阴极铜，在 2024 年完成全面爬坡。自由港优先保供，有望边际减少铜精矿出口，或加剧铜精矿现货紧张程度。 投资建议：中长期看铜行业具备优异的供需格局，有望维持高景气度。相关标的：稳健成长的大型综合矿企紫金矿业、洛阳钼业；攻守属性兼备的矿企西部矿业；矿服主业稳健增长，资源端初步兑现放量的金诚信；经营、分红稳定且估值低的江西铜业；米拉多铜矿注入助力成长的铜陵有色；远期资源增量显著、布局下游铜基新材料的北方铜业；旗下铜矿生产经营+扩产正常化，有量增且估值低的五矿资源等。 风险提示：经济复苏不及预期、供给释放超预期、美联储紧缩超预期 -30%-20%-10%0%10%2023/8 2023/11 2024/22024/5有色金属沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 65 [Table_PageTop] 有色金属/行业深度 目 录 1. 总结：增量稀缺且放量不易，部分矿企下调产量指引 .................................. 5 2. 自由港：Grasberg 地下矿完成爬产，2028 年前无明显增量........................ 7 2.1. 公司概况：三座主要矿山，资产组合丰富 ........................................................................... 7 2.2. 24Q2 运营更新：出口许可续签较晚导致铜销量及现金成本不及预期 ........................... 15 2.3. 未来指引更新：小幅下调 24 年铜销量指引 ....................................................................... 18 3. Codelco：产量承压，2024 年或仍难以恢复 ................................................. 19 3.1. 公司概况：老牌铜企，主营 7 座矿山 ................................................................................. 19 3.2. 24Q2 运营更新：扰动不断，24Q2 产量同、环比分别-20%、-3% .................................. 21 3.3. 未来指引更新：2024 年产量指引中枢下修 1.9 万吨 ......................................................... 23 4. 必和必拓（BHP）：Escondida 增产落地在 FY25 年后................................ 24 4.1. 公司概况：拥有全球最大的权益铜资源量 ......................................