水星家纺(603365)电商优势凸显，大单品战略受益

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 水星家纺(603365) 纺织服饰 [Table_Date] 发布时间：2025-06-23 [Table_Invest] 买入 首次 覆盖 [Table_Market] 股票数据 2025/06/23 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 18.97 12 个月股价区间（元） 10.89~21.40 总市值（百万元） 4,982.92 总股本（百万股） 263 A 股（百万股） 263 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 3 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 11% 22% 14% 相对收益 12% 24% 4% [Table_Report] 相关报告 《聚焦内需改善，关注关税影响》 --20250513 《洞察海外之斯凯奇：差异定位，踵事增华》 --20250401 [Table_Author] 证券分析师：刘家薇 执业证书编号：S0550520040001 021-20361258 liujiawei@nesc.cn 证券分析师：苏浩洋 执业证书编号：S0550524100004 13321872331 suhy1@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司动态报告 电商优势凸显，大单品战略受益 报告摘要： [Table_Summary] 国内家纺领先品牌，经营展现强韧性。水星家纺前身创立于 1987 年，经过 30 余年的发展成为国内家纺领先品牌。2013-2019 年期间公司营收/归母净利润分别实现 CAGR 为 11.2%/21.4%，长期保持较快稳健增速；2020-2023 年期间，受疫情影响出现经营波动，营收仍实现从 30.3 亿元增长至42.1 亿元，归母净利润从 2.7 亿元增长至 3.8 亿元；2024 年在较弱的消费环境中，公司营收同降 0.4%至 41.9 亿元，归母净利润同降 3.3%至 3.7亿元，扣非归母净利润同增 1.8%至 3.3 亿元；2025Q1 营收同增 1.2%，归母净利润同降 3.8%，展现经营韧性。 家纺行业迎来消费新机遇。1）2025 年家纺补贴范围较 2024 年扩大。从时间上来看多地基本覆盖全年，从空间上来看实施政策地区扩大至广东、四川、浙江及山东等地区。自家纺补贴政策实施以来，电商渠道销售明显改善。2024Q4 床上用品电商渠道销售额同比增长 17%，环比增长 98%。2025Q1 同比增长 13%，维持较快增速；2）悦己消费兴起，消费频次增加。随着 90 后及 00 后消费贡献持续提升，情绪价值、悦己消费趋势兴起。家纺产品在外观及功能性方面的升级驱动其日常消费需求占比持续提升。 大单品策略&电商优势，公司有望充分受益。1）大单品策略。水星家纺自 2020 年发布“好被芯，选水星”战略，以性价比定位、过硬的产品力叠加贴合性营销推广打造爆品。人体工学枕、雪糕被等大单品放大品牌声量、提升连带率，同时对于公司盈利能力正向拉动；2）强化电商优势布局。公司自 2008 年布局电商业务，2024 年电商渠道收入占比达到 55%。2025 年重新扩大电商渠道投放费用以强化优势布局，在家纺补贴政策加持下预计全年贡献营收增量。此外，公司持续推动电商渠道产品结构优化，近年来毛利率持续优化，后续仍有提升空间。 投资建议：2025 年家纺补贴政策刺激消费，悦己消费趋势兴起催化行业需求。水星家纺贯彻大单品策略，强化电商渠道优势布局，有望充分受益。预计公司 2025—2027 年实现归母净利润同比增长 9.6%/9.1%/9%至4/4.4/4.8 亿元，对应估值 12/11/10 倍。首次覆盖，给予其“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，市场竞争加剧，门店拓展不及预期，新品开发及销售不及预期，盈利预测及估值不及预期等 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 4,211 4,193 4,592 4,985 5,348 (+/-)% 14.93% -0.42% 9.52% 8.54% 7.28% 归属母公司净利润 379 367 402 438 478 (+/-)% 36.23% -3.28% 9.62% 9.09% 9.01% 每股收益（元） 1.44 1.40 1.53 1.67 1.82 市盈率 9.99 11.57 12.40 11.36 10.43 市净率 1.28 1.43 1.60 1.52 1.44 净资产收益率(%) 13.37% 12.42% 12.87% 13.35% 13.82% 股息收益率(%) 4.74% 4.74% 5.13% 5.59% 6.10% 总股本 (百万股) 263 263 263 263 263 -40%-20%0%20%40%60%2024/62024/9 2024/12 2025/3水星家纺沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 15 [Table_PageTop] 水星家纺/公司动态 目 录 1. 水星家纺是一家怎样的公司？ .......................................................................... 3 1.1. 家纺头部企业，电商优势明显 ............................................................................................... 3 1.2. 股权结构稳定，长期高分红 ................................................................................................... 5 2. 家纺：传统行业迎来消费新机遇 ...................................................................... 6 2.1. 2025 年家纺补贴范围进一步扩大 .......................................................................................... 6 2.2. 悦己消费逐渐兴起，增加家纺消费频次 ............................................................................... 7 3. 大单品策略&电商优势，公司有望充分受益 ................................................... 8 3.1. 大单品策略放大品牌声量，IP 联名强化时尚性 ......