正海生物(300653)2Q业绩同比降幅收窄，看好后续恢复

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 正海生物 (300653 CH) 2Q 业绩同比降幅收窄，看好后续恢复 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 32.23 2024 年 8 月 05 日│中国内地 医疗器械 2Q24 业绩同比降幅环比收窄，看好后续恢复 公司 1H24 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 1.98/0.86/0.76 亿元，同比-11.8%/-21.7%/-30.8%；2Q24 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润1.08/0.46/0.41 亿元，同比-6.1%/-19.1%/-27.9%。我们认为 2Q24 消费医疗需求尚未完全恢复，手术量下降导致业绩增速仍承压，但 2Q24 业绩同比降幅环比收窄。我们预计 24-26 年 EPS 为 1.11/1.37/1.65 元。我们给予公司2024 年 29x 的 PE 估值（可比公司 24 年 Wind 一致预期均值 29x），对应目标价 32.23 元，维持“买入”评级。 2Q24 公司销售费用率同比增长，毛利率同比下降 1H24 销售/管理/研发/财务费用率分别为 25.88%/6.51%/9.87%/-0.18%，同比+2.13/-0.28/-0.12/+0.07pct；2Q24 销售/管理/研发/财务费用率分别为27.51%/6.20%/10.44%/-0.09% ， 同 比 +3.34/-1.56/+1.25/+0.11pct 。1H24/2Q24 毛利率分别为 86.73%/86.25%，同比-3.57/-4.54pct，我们认为毛利率下降主因集采影响。 口腔业务有望受益诊疗需求恢复，预计 24 年平稳增长 1H24 公司口腔修复膜收入 0.96 亿元，同比-9.8%；毛利率 87.6`%，同比-2.73pct。1H24 消费医疗需求尚未完全恢复，手术量有所下降，口腔业务收入增速放缓。我们预期随着 2H24 消费医疗需求进一步恢复，手术量有望逐渐改善，预计 24 年公司口腔修复膜及骨粉收入同比增速恢复至 5%。 24 年活性生物骨有望开始放量，脑膜产品收入增速受集采影响 公司新产品活性生物骨临床证明效果优于传统骨修复材料，相比国外竞品有望减少副作用，研发壁垒较高，是潜力大品种。23 年公司完成活性生物骨的转产验证工作，满足产品上市销售需要，我们预计 24 年起活性生物骨逐步放量。1H24 公司脑膜补片收入 0.70 亿元，同比-23.3%；毛利率 92.20%，同比-0.53pct。脑膜收入增速受集采影响有所下滑，我们预计 24 年脑膜收入同比下降 12%。 有望受益诊疗恢复，维持“买入”评级 我 们 预 计 公 司 24-26 年 归 母 净 利 润 2.00/2.46/2.96 亿 元 ， 同 比+4.8%/+22.9%/+20.6%，当前股价对应 PE 19x/16x/13x，调整目标价至32.23 元（前值 37.15 元），维持“买入”评级。 风险提示：新产品进度不如预期；集采产品放量低于预期。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 孔垂岩，PhD SAC No. S0570520010001 kongchuiyan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王殷杰 SAC No. S0570523070004 wangyinjie@htsc.com +(86) 21 3847 6037 基本数据 目标价 (人民币) 32.23 收盘价 (人民币 截至 8 月 5 日) 21.20 市值 (人民币百万) 3,816 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 57.36 52 周价格范围 (人民币) 19.16-33.99 BVPS (人民币) 4.86 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 433.22 413.65 429.09 529.94 635.96 +/-% 8.26 (4.52) 3.73 23.50 20.01 归属母公司净利润 (人民币百万) 185.44 190.96 200.03 245.79 296.40 +/-% 10.02 2.98 4.75 22.88 20.59 EPS (人民币，最新摊薄) 1.03 1.06 1.11 1.37 1.65 ROE (%) 21.44 20.14 19.92 22.36 24.49 PE (倍) 20.58 19.98 19.08 15.53 12.87 PB (倍) 4.41 4.03 3.80 3.47 3.15 EV EBITDA (倍) 14.89 14.92 13.88 10.91 8.73 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (43)(32)(20)(9)3Aug-23Dec-23Apr-24Aug-24(%)正海生物沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正海生物 (300653 CH) 经营情况 图表1： 2014-1H24 年公司营业收入、归母净利润及其同比增速 资料来源：公司公告，Wind，华泰研究 估值 图表2： 可比公司估值 收盘价（元） 总市值（亿元） P/E （x） 彭博代码 公司名称 2024/08/05 2024/08/05 2023A 2024E 2025E 2026E 300595 CH 欧普康视 15.91 143 21x 19x 16x 14x 688050 CH 爱博医疗 79.78 151 50x 38x 29x 23x 688085 CH 三友医疗 17.63 44 46x 30x 23x 18x 688236 CH 春立医疗 12.35 36 13x 10x 8x 7x 688617 CH 惠泰医疗 346.02 337 63x 48x 36x 27x 平均 39x 29x 23x 18x 注：可比公司估值均来自各公司公告及 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 正海生物 PE-Bands 图表4： 正海生物 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 (30)(20)(10)0102030405005010015020025030035040045050020142015201620172018201920202021202220231H24%百万元营业收入归母净利润营业收入增速归母净利润增速017335066Aug-21 Feb-22 Aug-22 Feb-23 Aug-23 Feb-24 Aug-24(人民币)━━━━━ 正海生物60x50x40x30x20x018375573Aug-