平高电气(600312)高压开关龙头，消纳压力+经营提效驱动成长

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 39 [Table_Page] 公司深度研究|电网设备 证券研究报告 [Table_Title] 平高电气（600312.SH） 高压开关龙头，消纳压力+经营提效驱动成长 [Table_Summary] 核心观点：  开关是具备成长性的核心电力设备。变压器和开关是交流电网的核心设备。新能源发展和电气化带动开关需求扩张，可靠性要求提升进一步提高开关需求。分断能力提升和环保化驱动开关进入创新周期。  公司是高压开关龙头，消纳压力+经营提效驱动成长。公司深耕开关领域五十余载，超特高压 GIS 设备稳居行业龙头地位。公司受益于特高压建设，产品结构改善+降本增效带动业绩高增。根据业绩预增公告，公司预计 24H1 归母净利润为 5.2-5.4 亿元，同比+55.93%-61.93%。  高压板块：特高压交流建设方兴未艾，超高压建设亦有提升。特高压产品：特高压建设持续推进，未来储备项目丰富（国网招标 4 交 10 直），我们测算风光大基地带动特高压持续性远超以往。网内特高压交流产品需求继续上行，我们预计 24/25 年 1000kV 组合电器需求为 57/81 个间隔，根据国网 2020-24H1 公司综合市占率（35%）TOP1，有望受益；网外大型电厂并入特高压产生新需求。超高压&高压产品：主干网架扩容持续，根据国网 2020-24H1 公司输变电组合电器市占率保持 20%+，稳居第一；特高压直流带动明显，750kV 产品需求增长确定性高。  配网板块：配网改造风起，产品竞争力持续提升。根据中电联，23 年全国配电网投资约 2902 亿元，同比+5.3%，占比 55.0%。2024 年《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》等文件要求进一步加快配电网升级改造。公司开关柜、一二次融合柱上断路器等产品市占率排名靠前。  国际板块：海外发用两侧电力设备需求高增，电网改造即将开启景气周期，公司有望获益。运维检修：存量设备持续增加，原厂检修支撑增长。  盈利预测与投资建议：预计 24-26 年归母净利润 11.48/14.65/17.49 亿元，同比+40.8%/27.6%/19.4%。参考可比公司给予公司 24 年归母净利润 27x PE，对应合理价值 22.85 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：电网投资不及预期；特高压核准不及预期；海外经营风险等。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9274 11077 12575 14441 16357 增长率（%） 0.0% 19.4% 13.5% 14.8% 13.3% EBITDA（百万元） 808 1326 1672 2038 2364 归母净利润（百万元） 212 816 1148 1465 1749 增长率（%） 199.8% 284.5% 40.8% 27.6% 19.4% EPS（元/股） 0.16 0.60 0.85 1.08 1.29 市盈率（P/E） 50.58 21.11 23.65 18.54 15.53 ROE（%） 2.3% 8.1% 10.0% 11.3% 11.9% EV/EBITDA 9.41 9.38 12.31 9.18 6.97 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 20.01 元 合理价值 22.85 元 报告日期 2024-08-05 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1356.92/1356.92 总市值/流通市值（百万元） 27152.00/27152.00 一年内最高/最低（元） 20.92/10.36 30 日日均成交量/成交额（百万） 26.28/518.59 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 36.19/69.24 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈子坤 SAC 执证号：S0260513080001 010-59136690 chenzikun@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-38003594 jichengwei@gf.com.cn 分析师： 陈昕 SAC 执证号：S0260522080008 010-59136699 gfchenxin@gf.com.cn 请注意，陈子坤,陈昕并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Contacts] 联系人： 黄思悦 010-59136683 huangsiyue@gf.com.cn -20%0%21%41%62%82%08/2310/2312/2302/2404/2406/2408/24平高电气沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 39 [Table_PageText] 平高电气|公司深度研究 目录索引 一、开关：具备成长性的核心电力设备 .............................................................................. 5 （一）开关是电力系统的核心设备 ............................................................................. 5 （二）新能源发展和电气化带动开关需求扩张........................................................... 6 （三）可靠性要求提升进一步提高开关需求 .............................................................. 7 （四）分断能力提升和环保化驱动开关进入创新周期 ................................................ 8 二、平高电气：高压开关龙头，消纳压力+经营提效驱动成长 ........................................... 8 （一）深耕开关领域五十余载，技术积累实力超群 ................................................... 8 （二）中国电气装备集团核心子公司之一，管理团队行业经验丰富 ........................ 10 （三）公司受益于特高压建设，产品结构改善+降本增效带动业绩高增 .................. 12 （四）四大业务板块各具优势，业绩增长持续性可期 .............................