途虎(9690.HK)系列深度报告之一：供应链%26管理优势高筑壁垒，轻资产加速扩张

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 途虎(09690.HK) 社会服务 [Table_Date] 发布时间：2024-07-25 [Table_Invest] 买入 [Table_MarketHK] 股票数据 2024/07/25 6 个月目标价（港元） 28.32 收盘价（港元） 17.10 12 个月股价区间（港元） 10.46~36.30 总市值（百万港元） 13,845.01 总股本（百万股） 810 A 股（百万股） H 股（百万股） 日均成交量（百万股） 2 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -26% -14% 相对收益 -21% -14% [Table_Report] 相关报告 《至暗时刻已过，民办教育仍大有可为》 --20240516 《在线旅行行业深度：在线旅行景气上行，OTA龙头出海开拓第二成长曲线》 --20240513 [Table_Author] 证券分析师：李慧 执业证书编号：S0550517110003 021-20361142 lihui@nesc.cn 证券分析师：李昊臻 执业证书编号：S0550524010001 021-20361142 lihz2@nesc.cn 证券分析师：周维克 执业证书编号：S0550523120002 021-20363210 zhouwk@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 港股公司报告 供应链&管理优势高筑壁垒，轻资产加速扩张 途虎系列深度报告之一 报告摘要： [Table_Summary] 汽车后市场 IAM 龙头：途虎定位互联网汽车后市场，以“途虎养车网”起家，通过合作店模式和轮胎销售业务奠定基础，逐步成长为线上线下一体化汽车服务龙头，截至 2023 年底途虎养车工场店近 6000 家，APP的累计注册用户超过 1 亿。 我国汽车服务市场规模广阔，呈现高度分散特征：2018-2022 年我国汽车服务市场规模由 8437 亿元增至 1.2 万亿元/CAGR 为 10.1%，市场格局高度分散，TOP5 汽车服务龙头收入合计市场份额仅为 5.6%，旧格局下获授权经销商主导汽车服务市场，IAM 市场玩家小而分散，仅 4.8%的 IAM门店为连锁门店，O2O 平台整合产业链有望推动连锁化率提升。 途虎基于线上线下一体化平台模式实现车主、供应商和服务门店飞轮效应实现：途虎上游主要为各类汽车零配件供应商，下游为服务门店作为履约终端，途虎通过高效供应链系统连接供应商与终端门店实现零部件产品的规模效应，通过线上平台与线下大量门店布局建立品牌效应吸引流量实现门店终端的流量赋能。途虎盈利的核心来自于汽车产品销售，线下门店作为履约终端决定销售规模，供应链决定销售利润率，管理能力决定品牌力与长期竞争壁垒。 供应链&管理优势高筑壁垒，轻资产加速扩张。供应链方面，依托规模优势途虎直采模式整合需求简化供应链，避免传统多级分销结构下的层层加价，对比其他 O2O 平台途虎通过自有&专供品牌打造差异化、提升利润空间，通过全国性仓储物流体系搭建支撑前端门店扩张和产品价格优势；管理方面，通过标准化流程实现对门店和技术的强管理，提升门店服务一致性，树立品牌形象、强化品牌效应，通过系统及大数据赋能强化智能管理能力、提升运营效率；渠道方面，途虎以线上平台起家+接入微信“出行服务”流量优势明显，线下以加盟模式轻资产扩张，通过优异的投资回报与加盟商共赢，驱动公司高线加密、下沉市场渗透的门店扩张策略。 投资建议：国内汽车服务市场仍处于快速发展阶段，途虎作为线上线下一体化汽车服务供应商龙头有望以高效的供应链强化规模效应、构建价格壁垒，以标准化&智能化管理提升品牌形象、强化品牌效应，以加盟模式扩张门店规模、抢占市场份额；我们预计公司 2024-2026 年分别实现经调整净利润 8.0/12.6/17.2 亿元，对应 PE 16/10/8 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、门店扩张不及预期、宏观经济风险等 [Table_Finance] 财务摘要(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11546.85 13601.09 14823.28 16327.25 17665.86 (+/-)% -1.51% 17.79% 8.99% 10.15% 8.20% 归属母公司净利润 -2136.17 6702.94 578.38 1012.10 1453.53 (+/-)% 63.43% 413.78% -91.37% 74.99% 43.62% 每股收益（元） -15.00 20.80 0.71 1.25 1.80 市盈率 0.00 1.26 22.30 12.75 8.88 市净率 0.00 4.81 2.55 2.11 1.70 净资产收益率(%) 11.27% 150.29% 11.41% 16.57% 19.14% 总股本 (百万股) 810 819 810 810 810 -80%-60%-40%-20%0%20%2023/102024/12024/4途虎恒生指数 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 30 [Table_PageTop] 途虎/港股公司报告 目 录 1. 途虎：汽车后市场 IAM 龙头 ............................................................................ 4 1.1. 途虎：线上线下一体化打造汽车服务 IAM 龙头.................................................................. 4 1.2. 股权结构及管理层架构 ........................................................................................................... 5 1.3. 财务分析：收入稳健增长，2023 年首次实现全年盈利 ...................................................... 6 2. 汽车服务市场：万亿市场高度分散，连锁 IAM 有望重塑行业格局 ......... 10 2.1. 汽车服务市场产业链 ............................................................................................................. 10 2.2. 需求增长：汽车保有量提升+保养临界点到达 .........................................................