【债券分析】6月海外月度观察：美联储降息信心增强，美国大选变数不断

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券分析 2024 年 07 月 27 日 【债券分析】 美联储降息信心增强，美国大选变数不断 ——6 月海外月度观察 ❖ 1、海外经济：通胀延续放缓趋势，外部环境变数增多 ❖ 全球：经济增长维持韧性，修复节奏一波三折 ❖ 经济方面，全球经济景气度仍处扩张区间。贸易方面，波罗的海干散货指数先升后降，6 月前 20 日韩国出口同比增幅大幅回升。货币政策方面，美联储降息信心边际增强，欧央行继续“边走边看”，英央行首降悬而未决，日央行分歧突出。财政政策方面，欧元集团致力于压低成员国赤字和债务水平。 ❖ 发达经济体：经济表现分化，服务通胀仍具韧性 ❖ 美国经济增长动能继续走弱，制造业和服务业景气度均有所回落，就业市场持续降温，通胀延续放缓，环比四年来首次转负，零售销售边际改善，但消费者信心走弱，地产销售持续不及预期，抵押贷款利率维持高位。欧元区、英国经济修复弹性不足，日本经济景气度回落。 ❖ 2、货币政策：美转鸽，欧按兵不动，英、日央行悬而未决 ❖ 美联储通胀、就业放缓增强美联储降息信心，9 月大概率开启首降；欧央行7 月如期按兵不动，通胀粘性或制约降息空间；日央行 7 月是否加息存分歧，后续关注缩减购债规模；英央行 8 月首降面临较大不确定性，主要受制于服务业通胀粘性。 ❖ 3、金融市场：美债收益率一波三折，美元指数先强后弱，国际油价先上后下 ❖ 美债：6 月初，多项指标先后验证劳动力市场降温趋势，美债收益率快速下行至 4.28%附近；中旬以来，市场扰动因素增加，5 月通胀数据再度放缓、消费表现承压，美联储点阵图偏鹰，“特朗普交易”再起，美债收益率整体围绕 4.2%-4.5%宽幅震荡。7 月以来，鲍威尔在内的美联储官员释放鸽派信号，经济表现预期偏弱叠加大选扰动，美债收益率最低下行至 4.16%后转向震荡。 ❖ 汇率：美元指数先强后弱，日元、英镑与欧元先弱后强。 ❖ 油价：供给扰动与需求担忧推动原油价格先上后下。 ❖ 总体来看，2024 年 6 月以来，全球经济修复进程一波三折，美国经济增长动能继续走弱，欧、英修复动能不强，日本经济景气度回落。美国大选变数不断，海外央行面临的市场环境日趋复杂，美联储在“双重目标”的指引下降息信心逐步增强，欧央行首降落地后政策立场趋于谨慎，英央行降息仍受通胀粘性制约，日央行内部尚存分歧，后续继续关注大选前景、地缘政治风险演变以及各国央行政策转向的相关指引。 ❖ 风险提示： 美国通胀水平下行受阻；金融市场流动性紧缩。 ❖ 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：李阳 邮箱：liyang3@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】2024H1 信用债复盘：票息挖掘极致演绎》 2024-07-17 《【华创固收】2024H1 利率债复盘：从快牛行情到窄幅盘整》 2024-07-17 《【华创固收】2024H1 可转债复盘：倒“N”型超跌与修复》 2024-07-17 《【华创固收】2024H1 美债复盘：降息预期后置，美债冲高回落》 2024-07-17 《【华创固收】关注财政扰动及央行借债、卖债的不确定性——7 月流动性月报》 2024-07-04 华创证券研究所 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 海外经济：通胀延续放缓趋势，外部环境变数增多 ................................................... 4 （一） 全球经济：经济增长维持韧性，修复节奏一波三折 ....................................... 4 （二） 发达经济体：经济表现分化，服务通胀仍具韧性 ........................................... 6 1、 美国：经济景气度边际回落，通胀延续放缓 ..................................................... 6 2、 欧元区、英国经济修复弹性不足，日本经济景气度回落 ................................. 8 二、 货币政策：美转鸽，欧按兵不动，英、日央行悬而未决 ......................................... 10 （一） 美联储：通胀、就业放缓增强美联储降息信心，9 月降息可能性大幅提升 ........................................................................................................................................... 10 （二） 欧央行：维持利率不变，服务业通胀居高不下 ............................................. 12 （三） 日央行：政策决议面临多重扰动，关注 7 月削减购债规模.......................... 13 （四） 英央行：服务业通胀粘性仍强，加大 8 月首降的不确定性.......................... 14 三、 金融市场：美债收益率一波三折，美元指数先强后弱，国际油价先上后下 ......... 14 （一） 美国债市：经济增长放缓叠加政治因素扰动，美债收益率一波三折 .......... 14 （二） 汇率市场：美元指数先强后弱，日元、英镑与欧元先弱后强...................... 15 （三） 国际原油：供给扰动与需求担忧推动原油价格先上后下 ............................. 16 四、 风险提示 ......................................................................................................................... 17 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 全球经济景气度指标热力图 ..................................................................................... 4 图表 2 6 月全球主要国家、地区 OECD 指标延续上行 ..................................................... 5 图表 3 6 月美国经济政策不确定性指数下降 ........................................