利率月报：8月债市，不要轻易止盈

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 8 月债市，不要轻易止盈 [Table_Title2] 利率月报 [Table_Summary] ►7 月债市，成功挑战新低 7 月或是监管调控与市场定价的磨合期，基本面成为关键变量。上旬，央行货币工具箱日益丰富，旨在对利率点位的调控更加精细化，长债收益率也在强有力的引导下回归当时的合理水平；中旬，债市收益率进入低波震荡期，6 月基本面数据相继出炉，或反映经济内生修复力需要进一步提振；下旬，货币政策再发力，降息助力经济复苏稳步推进，债市收益率的下行空间也重新打开，成功挑战新低。总体来看，市场定价自由度在降低，“货币先行，市场跟进”的特征逐渐显现。 ►8 月资金面，供给压力之下 过去三年，8 月均是下半年资金利率中枢最低点，不过下半月的资金波动同样值得关注，如 2022-2023 年的 8 月下半程，资金面不稳均引发了市场调整。今年 8 月国债到期量显著偏小，地方债积压的发行压力较重，政府债净发行规模可能达到 1.4-1.6 万亿元，最大的风险仍在于此。 此外，大行“缺长钱”的问题仍然突出。一方面是在银行间市场融出资金意愿并不高，另一方面则是持续发行长期限存单，叠加近期大行存款利率再下调，银行负债端压力可能进一步加大。8 月资金面能否从容应对大额政府债供给，还需观察央行的短期呵护力度，以及是否降准对冲发债压力。 ►8 月债市，不要轻易止盈 虽然近期债市关于止盈话题讨论较热，但从当前情况看，可能仅有部分银行存在诉求，存款利率下调后，理财规模可能再扩容，债市存在较强的买盘支撑。叠加目前非银杠杆处于阶段性低点，既反映机构欠配，又意味着债市风险相对可控。 8 月伊始与 7 月初的定价背景较为相似，利空因素相对模糊。不过部分投资者仍在等待央行执行借券或者 MLF 解质押等，这些操作可能会引导 10 年、30 年国债回归合理点位。我们倾向于，8 月尤其是上半月，逢调整仍是介入的机会。 落脚到债市策略，持有长债、获取票息、并同步等降息，可能还是占优选择。目前利率债曲线以 5 年点位为分割，呈现出较为极端的“左平右陡”特征，可以关注国债 9.0 年处以及国开债 9.5 年处的长端骑乘优势。 风险提示 货币政策出现超预期调整。财政政策出现超预期调整。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 联系人：谢瑞鸿 邮箱：xierh@hx168.com.cn 联系人：龙海文 邮箱：longhw@hx168.com.cn 证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2024 年 07 月 28 日 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 1 正文目录 1. 七月债市，成功挑战新低 ....................................................................... 3 2. 八月资金面，供给压力之下 ..................................................................... 5 3. 八月债市，不要轻易止盈 ...................................................................... 10 4. 风险提示 ................................................................................... 14 图表目录 图 1：7 月或是监管调控与市场定价的磨合期，基本面成为关键变量 ..........................................................................................4 图 2：利率债曲线略微走陡，信用债延续“长端强，短端弱”的分化行情 ................................................................................4 图 3：8 月资金面的季节性规律：过去三年，8 月均是下半年资金利率中枢最低点.................................................................5 图 4：月内来看，下半月波动通常有所加大 ..........................................................................................................................................6 图 5：7 月，特殊新增专项债规模占比达到 63% ...................................................................................................................................8 图 6：2022、2023 年 8 月的两次资金面波动，都经历了后期快速去杠杆的过程，而当前债市杠杆明显较低.................9 图 7：逆回购投放量和资金利率正相关 ................................................................................................................................................ 10 图 8：机构的潜在止盈时点 ...................................................................................................................................................................... 10 图 9：9-10 月公募债基的规模增速则会达到年内“洼地” ........................................................................................................... 11 图 10：保费收入规模同比增长存在“前高后低”特征，但是保险的债券配置节奏则相对均匀 ....................................... 12 图 11：二季度非银机构的欠配程度同样反映在其杠杆数据之上 .....................................................................