锦波生物(832982)首次覆盖报告：重组胶原蛋白领军者，薇旖美放量驱动高增

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 公司首次覆盖 证券研究报告 股票研究 / [Table_Date] 2024.07.30 重组胶原蛋白领军者，薇旖美放量驱动高增 锦波生物(832982) [Table_Industry] 家庭及个人用品/必需消费 [Table_Invest] 首次覆盖 评级 增持 目标价格 204.32 [Table_CurPrice] 当前价格： 160.50 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 122.24-299.98 总市值（百万元） 14,206 总股本/流通A股（百万股） 89/31 流通 B 股/H 股（百万股） 0/0 [Table_Balance] 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元） 1,055 每股净资产（元） 11.92 市净率（现价） 13.5 净负债率 -43.27% [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 7% -8% 77% 相对指数 10% -2% 92% [Table_Report] ——锦波生物首次覆盖报告 [table_Authors] 訾猛(分析师) 杨柳(分析师) 闫清徽(分析师) 021-38676442 021-38038323 021-38031651 zimeng@gtjas.com yangliu@gtjas.com yanqinghui@gtjas.com 登记编号 S0880513120002 S0880521120001 S0880522120004 本报告导读： 公司聚焦重组胶原蛋白在肌肤焕活领域的应用，核心产品薇旖美植入剂具备先发优势与稀缺性，看好公司受益蓝海市场拓展及产品创新，保持快速成长。 投资要点： [Table_Summary] 投资建议：公司卡位高成长重组胶原赛道，强研发+产品创新助力公司在重组胶原蛋白医美注射市场取得先发优势，目前公司旗下核心产品薇旖美植入剂快速放量，驱动爆发式增长。预计 2024-2026 年公司 EPS 6.87、9.65、12.13 元，综合 PE 和 PS 两种分析方法取平均值，给予公司合理估值 181 亿元，对应目标价 204.32 元，对应2024PE30x，首次覆盖，给予“增持”评级。 公司为重组胶原蛋白领军企业，受益行业红利及产品创新爆发高增。公司深耕功能蛋白领域，是全球首个利用合成生物技术解析且复刻人 III 型胶原蛋白中央功能区域原子结构，并实现规模化生产的企业，目前终端应用已覆盖护肤、皮肤科、妇科等多领域，核心品牌“薇旖美”是重组胶原蛋白植入剂赛道的开拓者，具强稀缺性与先发优势。2023 年公司营收、归母净利润 7.8、3.0 亿元，同比+100%、+175%，自 2021 年起受益薇旖美植入剂放量爆发式高增。 重组胶原蛋白在肌肤焕活领域快速发展，龙头公司先发优势显著。根据沙利文数据，2021 年我国胶原蛋白终端应用规模 287 亿元，其中动物源胶原、重组胶原应用规模 179、108 亿元同比+28%、69%。2021 年重组胶原下游应用中，功效护肤、医用敷料、肌肤焕活、生物医药材料市场规模 46、48、4、5 亿元，自锦波获批三类械后，重组胶原在肌肤焕活领域的应用快速爬坡，至 2025 年渗透率有望达7.4%。竞争格局端，市场头部规模化企业仅 4 家（巨子生物、锦波生物、创健医疗、聚源生物），基于差异化优势共同开拓市场。 强研发+先发优势筑护城河，短期依托薇旖美快速放量，中长期新品储备丰富。公司依托多年研发积淀，开发出全球首款重组胶原蛋白植入剂产品，具备强技术壁垒。短期看，薇旖美凭借其稀缺性及先发优势快速抢占市场，并通过产品系列化攫取更多空间，驱动公司业绩快速增长。中长期看，公司在研多款三类医疗器械，包含妇科、外科、泌尿科等多应用领域，后续新品有望拓展严肃医疗等领域。 风险提示：需求疲软、行业景气度下行；行业竞争加剧；医疗事故风险；新产品研发及上市进度不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 390 780 1,379 1,880 2,278 (+/-)% 67.2% 100.0% 76.7% 36.4% 21.1% 净利润（归母） 109 300 608 854 1,073 (+/-)% 90.2% 174.6% 102.8% 40.5% 25.7% 每股净收益（元） 1.23 3.39 6.87 9.65 12.13 净资产收益率(%) 24.8% 31.4% 40.7% 37.9% 33.5% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 130.35 47.47 23.41 16.67 13.26 -16%16%48%80%112%144%2023-072023-112024-0352周股价走势图锦波生物三板成指锦波生物(832982) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 39 [Table_Forcast] 财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 129 519 918 1,631 2,601 营业总收入 390 780 1,379 1,880 2,278 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 57 77 110 141 159 应收账款及票据 56 129 228 311 377 税金及附加 7 8 14 20 24 存货 44 66 95 122 138 销售费用 105 165 303 414 501 其他流动资产 24 39 50 60 66 管理费用 45 92 138 179 205 流动资产合计 253 753 1,291 2,124 3,182 研发费用 45 85 124 165 182 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 136 363 710 989 1,230 固定资产 360 361 452 511 527 其他收益 7 13 21 27 24 在建工程 22 132 106 83 46 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 18 25 32 39 45 投资收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 162 164 196 196 196 财务费用 8 11 -2 -11 -26 非流动资产合计 563 682 786 828 815 减值损失 -3 -7 0 0 0 总资产 816 1,435 2,077 2,952 3,997 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 25 69 113 157 201 营业利润 126 348 712 1,000 1,256 应付账款及票据 34 54 78 100 113 营业外收支 1 3 0 0 0 一年内到期的非流动负债 20 32 26 26 26 所得税 18 52 1