24Q2债基季报解读：债基万亿增长，久期策略占优

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益专题报告 债基万亿增长，久期策略占优 24Q2 债基季报解读  核心结论 分析师 姜珮珊 S0800524020002 15692145933 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 联系人 雍雨凡 15861817961 yongyufan@research.xbmail.com.cn 相关研究 广义基金配债新高，外资锁汇增配存单—6 月债券托管数据点评 2024-07-24 券商次级债品种溢价“消失”—信用周报20240721 2024-07-21 “欠配压力与监管扰动”的再平衡—每周债市复盘 2024-07-21 如何看待央行和其他存款性公司 6 月资产负债 表 差 异 ？ — 货 币 政 策 新 框 架系 列 之 三 2024-07-20 从供需角度看长久期信用债投资价值—超长债系列研究之二 2024-07-18 二季度广谱利率延续震荡下行，固收类资产收益率及利差极致压缩，多逼近历史低点，信用债当前或已利率化。在此背景下，债基仍延续一季度以来的久期策略，但二季度债市波动加大，债基操作上更灵活。具体来看，短期、中长期纯债基、一二级债基重仓券久期均值环比分别拉长 0.06 年、0.40 年、0.70 年和 0.54 年。品种上来看，债基重仓信用债风险偏好下降，其中城投债配置规模降幅较大，产业债以高评级央企拉久期为主，金融债多数品种边际减仓。绩优债基业绩延续久期策略和波段操作，轮动调整更加灵活。 【报告亮点】 1、从城投债、产业债和金融债重仓券角度出发，拆解债基重仓不同类型债券的策略，以期得出更有价值的结论。 2、从季报业绩归因、久期和杠杆水平等多维度总结绩优债基二季度策略，梳理出绩优债基增厚收益的方法。 【主要逻辑】 主要逻辑一：债基规模大增，债券仓位整体上升 1、二季度股弱债强格局延续，债基规模环比大增 1.27 万亿元。 2、债券仓位整体上升，仅货基环比下降；政金债、存单增持较多。 主要逻辑二：债基重仓中低评级城投、金融和产业债占比下降，多拉久期 1、 城投、产业和金融债隐含评级 AA 及以下重仓占比均下降。 2、城投债久期基本与一季度持平，其中 1 年内和 3-5 年期占比小增，较 23Q4仍偏高；产业债久期 2 年期以上规模和占比双升；金融债久期 1-2 年和 3-5年占比提升。 主要逻辑三：绩优债基延续久期策略和波段操作，轮动调整更加灵活 1、二季度大部分绩优债基延续适度偏积极的久期策略，杠杆大多维持中性或适度偏积极，但由于二季度债市波动较大，大部分绩优债基会灵活调整券种结构、久期和杠杆等。波段操作仍为主流，部分还会辅以票息策略。 2、将绩优债基的组合久期、杠杆率水平与整体水平进行对比，结果显示：绩优债基积极拉久期，杠杆分化但高于整体均值水平。 3、绩优短期纯债基和二级债基利率债仓位高于整体，而绩优中长期纯债基和一级债基信用债仓位更高；绩优混合一二级债基转债仓位均较整体更高。 风险提示：基金过往业绩并不预示其未来表现；统计口径不同或存在偏差；数据可能存在遗漏；政策变化超预期；超预期风险事件发生。 证券研究报告 2024 年 07 月 26 日 固定收益专题报告 西部证券 2024 年 07 月 26 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 基金规模及债券仓位 ....................................................................................................... 4 1.1 基金规模及变动情况：债基大增，混合型和股票型基金回落 ...................................... 4 1.2 债券仓位及券种组合变动：仓位整体上升，政金债、存单增持较多 ........................... 4 二、 拉久期、降杠杆 .............................................................................................................. 6 三、 重仓券分析 ...................................................................................................................... 7 3.1 重仓集中度：多下降+处于历史低位 ............................................................................ 7 3.2 重仓券种组合变动情况 ................................................................................................ 8 3.3 城投债：配置力度减弱，风险偏好下降 ....................................................................... 8 3.3.1 区域分布.............................................................................................................. 9 3.3.2 隐含评级分布 .................................................................................................... 10 3.3.3 久期分布............................................................................................................ 11 3.4 产业债：高等级央企品种拉久期 ................................................................................ 11 3.4.1 行业分布............................................................................................................ 12 3.4.2 发行人性质 ........................................................................................................ 13 3.4.3 隐含评级分布 ..........