【策略周报】策略周聚焦：从美联储四轮降息周期+两次降息预期看A股反应

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 策略周报 2024 年 08 月 04 日 【策略周报】 从美联储四轮降息周期+两次降息预期看 A 股反应——策略周聚焦  美联储降息预期升温，当前市场定价 9 月降息 50bp。历史上美联储降息前后短期 A 股整体受影响不明显，结构上大盘、价值占优，经济强相关的周期资源品及消费品表现占优，背后是海外掣肘缓解，国内政策宽松预期升温，顺周期行业受影响更大，但最终仍要回归基本面判断。美联储降息或带动外资加速流入 A 股，关注外资重仓的核心资产以及今年以来持续买入的银行、公用等红利品种。同时关注人民币升值预期下的汇率敏感行业。  美联储降息预期大幅增强。 2024年6 月美国通胀数据整体略低于市场预期，同比中枢继续回落。7月 FOMC声明新增了对就业市场降温的担心，并淡化对通胀风险的描述，鲍威尔表态整体偏鸽，认为经济已经接近适合降息的时点，如果数据允许，美联储最早可能在 9 月降息。8 月 2 日美国劳工部公布的 7 月新增非农数据显著不及预期，数据公布后，市场定价的降息次数回升，对 9 月降息的定价从 25bp 升至 50bp。根据 CME Fed Watch，9 月美联储降息 25bp 和 50bp 的概率分别是 31%和 69%，前值为 78%和 22%。  短期视角：美联储降息前后 A 股如何演绎 六段区间复盘：2000 年以来美联储 4 次开启降息周期（2001/1/3、2007/9/18、2019/8/1、2020/3/3）+23 年两次美联储降息预期升温（23 年 7 月、23 年 11-12月）。 A 股表现：短期对市场整体影响不明显，但在全球市场中表现相对占优。结构上大盘、价值占优，经济强相关的周期资源品及内需主导的消费品表现占优。 背后逻辑：海外掣肘缓解，国内政策宽松预期升温，经济强相关的行业受预期影响更大，但最终仍要回归基本面判断。 拉长时间，过去两轮（19、20 年）美联储降息后一年 A 股表现较强，但降息不是唯一要素，更重要的是经济基本面的改善，带动分子端盈利改善及分母端风险偏好回升。  美联储降息或带动外资加速流入，关注外资重仓核心资产及红利品种。 除了对国内政策的预期以外，美联储降息对 A 股影响的另一个路径来自外资的流入。当美国市场的资金成本下降、流动性更加充裕时，海外投资者更有可能将资金转移到中国市场。外资重仓电新、白酒、电子、医药等核心资产，今年以来买入银行、公用等红利资产。如果美联储降息带动外资加速流入 A 股，其重仓的核心资产或将迎来估值修复，截至 2024/8/2，北上资金持仓行业前五分别：电力设备、食品饮料、银行、电子，医药。从历史表现来看，外资加速流入区间通常买入电新、电子、医药等核心资产，其中 19/6-20/7 北上资金主要买入医药、电子、家电、电新等，20/11-22/1 主要买入电新、电子、银行等行业。今年以来外资增强了红利资产配置权重，主要买入了银行、公用事业等高股息品种。  美联储降息或带动人民币升值，关注汇率敏感行业。 美联储降息或带动美元走弱，人民币兑美元汇率压力缓解，历史上看人民币升值区间 A 股大概率上涨，食品饮料、电子、家电稳定贡献超额收益。行业表现背后是汇率对业绩的影响，关注两条线索： ①进口：人民币升值降低原材料进口成本，对业绩产生正面影响，关注基础化工、钢铁等周期品以及电力设备、汽车等制造业； ②高外币借款占比行业：家电、电子、有色等行业可能受益于人民币升值带来的还款压力降低。  风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱；历史经验不代表未来。 证券分析师：姚佩 邮箱：yaopei@hcyjs.com 执业编号：S0360522120004 证券分析师：丁炎晨 邮箱：dingyanchen@hcyjs.com 执业编号：S0360523070005 相关研究报告 《【华创策略】政策和基本面的赛跑——策略周聚焦》 2024-07-28 《【华创策略】三中初探：稳增长与制度建设——策略周聚焦》 2024-07-21 《【华创策略】业绩耐心与改革期待——策略周聚焦》 2024-07-14 《【华创策略】央行借债如何影响红利资产？——策略周聚焦》 2024-07-07 《【华创策略】南下资配第一站：港股红利——港股月报》 2024-07-05 华创证券研究所 策略周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、美联储降息预期大幅增强 ......................................................................................... 4 二、短期视角：美联储降息前后 A 股如何演绎 ............................................................ 5 三、美联储降息或带动外资加速流入，关注外资重仓核心资产及红利品种 ............. 8 四、美联储降息或带动人民币升值，关注汇率敏感行业 ........................................... 11 策略周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 美国核心通胀持续回落 ............................................................................................. 5 图表 2 美国 7 月新增非农数据显著不及预期 ..................................................................... 5 图表 3 2000 年以来美国 4 次降息周期 ................................................................................ 5 图表 4 美联储降息后人民币兑美元走强 ............................................................................. 5 图表 5 23 年 7 月和 11-12 月两个区间美联储降息预期升温 ............................................. 6 图表 6 短期看，美联储降息前后 A 股在全球市场中表现占优......................................... 7 图表 7 短期看，美联储降息前后以及降息预期升温区间大盘、价值相对占优.............. 7 图表 8 短期看，美联储降息前后周期资源品及内需主导的消费品表现占优.......