北交所首次覆盖报告：光伏消纳矛盾凸显，配电侧+用电侧建设带来增长机遇

北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 38 许昌智能（831396.BJ） 2024 年 08 月 05 日 投资评级：增持（首次） 日期 2024/8/2 当前股价(元) 4.86 一年最高最低(元) 9.28/4.66 总市值(亿元) 8.05 流通市值(亿元) 4.27 总股本(亿股) 1.66 流通股本(亿股) 0.88 近 3 个月换手率(%) 186.54 光伏消纳矛盾凸显，配电侧+用电侧建设带来增长机遇 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  国家级电力设备专精特新“小巨人”，2024Q1 营收 0.70 亿元（+23.46%） 许昌智能主要从事新能源和传统智能配用电产品和系统以及电力工程总承包业务。2024Q1 营收和归母净利润为 0.70 亿元（+23.46%）和 142.80 万元（+142.38%）。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 5428/ 6423 / 7682 万元，对应 EPS 分别为 0.33 /0.39 / 0.46 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 14.9/ 12.6/ 10.5 X。我们看好在光伏消纳矛盾凸显的背景下，我国配电侧+用电侧新建设需求为公司带来业绩增长机遇，首次覆盖给予“增持”评级。  光伏消纳矛盾凸显，驱动我国新一轮配电侧+用电侧建设新周期来临 中国分布式光伏增长迅速，但是由于光伏发电的不可控和不稳定性导致衍生弃电增加成本，2023-2024 上半年多省市发布光伏接入容量预警，未来有望从配电侧+用电侧打开光伏的消纳空间。配电侧：通过配电网智能化升级提升弹性自适应能力和对光伏的就地消纳能力，预计国家电网与南方电网在“十四五”期间合计投资 3 万亿元以上，配电网建设将被列为工作重点；此外，采用整村、整县并网汇流也有望提高电网承载能力。用电侧：储能是电力系统中的关键一环，电化学储能为主的新型储能快速发展，从用电侧解决光伏消纳矛盾，根据 CNESA 预测，我国 2026 年新型储能累计规模将达到 48.5GW，2022-2026 年复合增长率为 53.3%。同时，我国车桩比矛盾凸显，电桩需求增长进一步提高光伏消纳能力。  积极布局和推进“光储充一体化解决方案”，具备整县光伏开发能力 公司具备光储充一体化系统生产能力，主要包括光伏逆变器、电化学储能、充电桩、智能云平台等发电及储能系统，实现了整县光伏开发能力。截至 2023 年 9月，在手订单达到 6.81 亿元，待实现收入达 7.42 亿元，新能源和国网等大型客户的订单占比明显提高，订单结构有所改善。此外，募投项目助力进一步完善 “系统+设备一体化解决方案”，电化学储能系统、逆变器、并网箱、汇流箱、光伏智慧运维系统达产后产能分别为 70 套、2.8 万套、0.5 万套、0.5 万套和 200 套。  风险提示：原材料波动风险、宏观经济变化风险、募投项目投产不及预期风险。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 482 586 684 801 952 YOY(%) 15.9 21.7 16.7 17.1 18.9 归母净利润(百万元) 42 46 54 64 77 YOY(%) 15.2 10.7 17.1 18.3 19.6 毛利率(%) 25.7 25.7 25.0 25.1 25.2 净利率(%) 8.7 7.9 7.9 8.0 8.1 ROE(%) 11.3 10.7 11.9 12.9 14.0 EPS(摊薄/元) 0.25 0.28 0.33 0.39 0.46 P/E(倍) 19.3 17.5 14.9 12.6 10.5 P/B(倍) 2.2 1.9 1.8 1.7 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 38 目 录 1、 布局新能源业务，推进“光储充一体化解决方案”战略 ......................................................................................................... 4 1.1、 积极布局“光储充一体化解决方案”，具备整县光伏开发能力 .................................................................................. 4 1.1.1、 新能源领域软硬件产品丰富，具备县域“光储充一体化解决方案”能力 ........................................................ 4 1.1.2、 加快技术布局，进一步推动新能源领域实现“解决方案+服务提供商” ......................................................... 7 1.2、 在手订单充足，订单结构向新能源业务倾斜 ............................................................................................................ 11 1.3、 募投项目助力公司完善新能源“系统+设备一体化解决方案”战略 .......................................................................... 14 2、 光伏消纳矛盾凸显，驱动我国智能配电网+储能需求增长 ................................................................................................ 17 2.1、 分布式光伏装机量增长势头强劲，我国光伏电力消纳矛盾凸显 ............................................................................ 17 2.2、 配电侧：智能配电网建设+并网汇流，有望缓解光伏消纳矛盾 .............................................................................. 20 2.2.1、 电力消纳矛盾驱动我国智能配电网建设高峰来临 ......................................................................................... 20 2.2.2、 整村、整县并网汇流提高电网承载能力，驱动汇流、逆变器等需求增长 ....................................