海外宏观周报：海外避险情绪加浓

海外宏观周报 海外避险情绪加浓 宏观周报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 海外宏观 2024 年 8 月 5 日 宏观报告 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 范城恺 投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn  平安观点：  海外经济政策。1）全球：巴勒斯坦哈马斯领导人遇袭，中东局势升级扰动全球市场。2）美国：美联储 2024 年 7 月议息会议暂不降息，鲍威尔讲话透露出 9 月降息的可能性。美国 7 月非农就业数据遇冷，触发“萨姆规则”，引燃衰退担忧。最新公布的“小非农”、申请失业金人数等，均指向美 国就业市场较快降温。美国 7 月 ISM 制造业 PMI 超预期走弱。3）欧洲：欧元区二季度 GDP 略好于预期，但德国 GDP 环比萎缩。英国央行开启首次降息，但货币政策表态偏鹰，对后续降息行动保持谨慎。4）日本：日本央行宣布加息，自 2008 年以来首次告别“零利率”，同时宣布了可预测且相对审慎的削减购债计划。  全球大类资产。1）股市：全球股市连续三周下跌，且跌幅普遍加大，欧日领跌，亚洲新兴市场相对抗跌。美国方面，标普 500 指数、道琼斯工业指数和纳斯达克综指整周分别下跌 2.1%、2.1%和 3.4%。其中，纳斯达克指数较7 月 10 日高点已累计下跌 10%。宏观层面，美国经济和就业数据不佳、中东局势升级、日本加息等，共同催化避险情绪升温。微观层面，科技股悲观情绪暂未扭转。费城半导体指数整周大跌 9.7%，较 7 月 10 日已累跌 22%。罗素 2000 指数整周也下跌了 6.7%。欧洲方面，欧洲 STOXX600 指数整周下跌 2.9%，亚洲方面，日经 225 指数整周下跌 4.7%。东盟、港股和 A 股等市场上涨或仅小幅下跌，呈现相对韧性。2）债市：多数期限美债利率大幅下跌。2 年期美债利率整周大幅下行 48BP 至 3.88%。10 年美债收益率整周下行 40BP 至 3.80%，10 年 TIPS 利率（实际利率）整周下跌 17BP 至1.76%，隐含通胀预期整周下行 23BP 至 2.04%。3）商品：国际油价大跌，金银价格上涨，铜价基本持平。原油方面，布伦特和 WTI原油整周分别下跌5.3%和 4.7%，至 76.8 和 73.5 美元/桶。宏观层面，美国衰退担忧急剧升温，叠加中东局势升级，原油等避险资产受到冲击。贵金属方面，黄金现货价整周上涨 3.5%，收于 2470 美元/盎司。金属方面，LME 铜和铝整周分别小幅上涨 0.2%和下跌 0.8%，一方面美国经济数据走弱形成利空，另一方面美元汇率走弱形成支撑。4）外汇：美元指数整周大跌 1.05%至 103.23；非美 货 币 中，日元大幅升值，英镑走弱。欧元区方面，最新公布的二季度GDP 数据略好于预期，欧元兑美元整周上涨 0.51%。英国方面，英国央行开启本轮降息周期，驱动英镑走弱，英镑兑美元整周下跌 0.54%。日本方面，日本央行加息，标志着货币政策的关键转折，驱动日元大幅升值。日元兑美元整周大涨 4.9%、两周累计上涨 7.5%，美元兑日元收于 146.6。  风险提示：美国经济超预期下行，全球金融市场波动超预期，国际地缘局势超预期等。 证券研究报告 宏观周报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 8 一、 海外经济政策 1.1 全球：哈马斯领导人遇袭 巴勒斯坦哈马斯领导人遇袭，中东局势升级扰动全球市场。据央视新闻，当地时间 7 月 31 日，巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）政治局领导人伊斯梅尔·哈尼亚遇袭身亡，哈马斯无限期冻结了停火和人员交换协议谈判。哈马斯方面发表声明称，这起暗杀事件系以色列所为，哈马斯方面发誓将对袭击方进行报复。据 CNN 8 月 2 日报道，美国官员预计伊朗可能在未来几天内对美军发动袭击；美国总统拜登与以色列总理内塔尼亚胡通话，拜登承诺支持以色列的防御。中东局势升级扰动全球市场，7 月 31 日，布伦特油价整日大涨 4.4%，黄金现价涨 1.5%。 1.2 美国：联储暂不降息，非农遇冷 美联储 2024年 7月议息会议暂不降息，鲍威尔讲话透露出 9月降息的可能性。美国时间 2024年 7月 31日，美联储 FOMC会议维持利率不变，符合市场预期。会议声明出现多处调整，尤其强调委员会从侧重通胀风险切换至关注就业和通胀双向风险。鲍威尔的讲话如期透露出 9 月降息的可能性，而对于就业市场的评价比市场更加乐观。我们认为，理解降息的逻辑，比判断降息的时点更加重要。近期市场对于降息隐含的“衰退”信号较为敏感，但我们认为，更应从货币政策“正常化”的角度去理解本轮降息。正如鲍威尔讲话多次提及三个“正常化”——就业市场正常化、经济正常化以及货币政策正常化。继而，市场可能会从“衰退交易”逐步过度到“软着陆交易”，对于大幅、快速降息的押注可能更加克制，美债利率和美元汇率有望维持韧性，美股调整有望告一段落。（参考报告《美联储 2024 年 7 月会议解读：迈向“正常化”》。） 美国 7 月非农就业数据遇冷，触发“萨姆规则”，引燃衰退担忧。美国 2024 年 7 月新增非农就业人数仅录得 11.4万人，且5-6 月下修 2.9 万人，主要受服务业和政府部门就业放缓拖累。美国 7 月失业率上升至 4.3%，高于美联储最新预测的长期失业率的 4.2%；劳动力人口和失业人数均明显增长。美国 7 月非农平均时薪增速回落快于预期。美国 6 月职位空缺率不变，职位空缺数与失业人数比值进一步下降，基本持平于 2019 年水平。美国 7 月失业率上升后，触发“萨姆规则”（当美国失业率的 3 个月移动平均值，较此前 12 个月（不包含本月）的 3 个月滚动移动平均值低点，高出 0.5 个百分点时，则意味着美国经济已经处于衰退状态或即将进入衰退；7 月“萨姆指数”录得 0.53%）。不过，鲍威尔讲话提前表达了其对使用萨姆规则的谨慎态度。萨姆规则的提出者本人也称美国经济“还未陷入衰退”。我们认为，美国就业市场近期确实处于连续且较快节奏的降温之中，但仍处于“正常化”过程，绝对水平不弱；“萨姆规则”触发未必意味着美国已经或很快将进入衰退，这一基于统计学意义的规则，在当下有诸多局限性。（参考报告《美国 2024年 7月就业数据解读：谨慎使用“萨姆规则”》。） 图表1 美国 7 月新增非农就业人数降至 11.4 万人 图表2 服务生产和政府部门就业减速，商品生产加速 资料来源：Wind,平安证券研究所 资料来源：Wind,平安证券研究所 最新公布的“小非农”、申请失业金人数等，均指向美国就业市场较快降温。7 月 31 日公布的数据显示，美国 7 月 A