天士力(600535)公司信息更新报告：股权转让方案出台，携手华润三九开启发展新篇章

医药生物/中药Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 天士力（600535.SH） 2024 年 08 月 05 日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/8/2 当前股价(元) 14.08 一年最高最低(元) 18.00/12.24 总市值(亿元) 210.35 流通市值(亿元) 210.35 总股本(亿股) 14.94 流通股本(亿股) 14.94 近 3 个月换手率(%) 51.84 股价走势图 数据来源：聚源 《归母净利润扭亏为盈，创新研发赋能向好发展—公司信息更新报告》-2024.4.16 股权转让方案出台，携手华润三九开启发展新篇章 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002  股权转让方案出台，携手华润三九开启发展新篇章，维持“买入”评级 2024 年 8 月 4 日，公司公告其控股股东天士力集团及其一致行动人拟通过协议转让的方式，以 14.85 元/股的价格，向华润三九合计转让其所持公司 418,306,002股股份，占公司总股本的 28%，转让价款合计约 62.12 亿元。此外，天士力集团承诺在转让给华润三九的股份登记日后，通过放弃其所持公司 5%股份所对应的表决权等方式，使其控制的表决权比例不超过 12.5008%。本次交易完成后，天士力集团及其一致行动人合计持股由 50.5008%降至 17.5008%，公司控股股东将由天士力集团变更为华润三九（持股 28%），实际控制人将变更为中国华润。我们看好公司持续性创新研发带来的成长空间，以及未来华润三九和国新投资带来的全方位发展赋能，维持 2024-2026 年归母净利润预测，预计为 11.83、12.79、13.80 亿元，EPS 为 0.79、0.86、0.92 元/股，当前股价对应 PE 分别为 17.8、16.4、15.2 倍，维持“买入”评级。  战略契合目标一致，共同推动中医药产业高质量发展 华润三九与天士力均为中国医药行业的领先企业，双方的战略布局高度契合，均以中医药产业为发展主线，致力于中医药的守正创新、传承发展。此次的战略合作，将有助于双方相互赋能，让公司的创新优势更加凸显，创新领导者地位更加稳固；并助力华润三九创新能力快速提升，助推华润三九成为中药产业领导者。双方将发挥中药产业链协同效应，更快实现补链强链，提升全产业链竞争力。  国资身影显露，助力资源优化配置 公司公告同时披露，天士力集团拟通过协议转让的方式，以 14.85 元/股的价格，向国新投资转让所持有的 74,697,501 股公司股份，占公司总股本的 5%，转让价款合计约 11.09 亿元。中国国新作为国有资本运营公司，将发挥资源配置功能，与华润三九深度合作，推动公司产业布局优化和科技创新，支持创新药发展。  风险提示：市场竞争加剧，股权变更进度不及预期，产品研发进展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,637 8,674 9,036 9,485 9,950 YOY(%) 8.6 0.4 4.2 5.0 4.9 归母净利润(百万元) -264 1,071 1,183 1,279 1,380 YOY(%) -111.2 505.3 10.5 8.1 7.9 毛利率(%) 63.9 66.8 66.9 67.2 67.4 净利率(%) -3.1 12.3 13.1 13.5 13.9 ROE(%) -2.7 8.0 8.9 9.1 9.3 EPS(摊薄/元) -0.18 0.72 0.79 0.86 0.92 P/E(倍) -79.6 19.6 17.8 16.4 15.2 P/B(倍) 1.7 1.7 1.6 1.5 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2023-082023-122024-04天士力沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9260 8733 10197 9886 10738 营业收入 8637 8674 9036 9485 9950 现金 3119 4451 4636 5696 5106 营业成本 3121 2880 2990 3111 3239 应收票据及应收账款 896 688 2041 449 1958 营业税金及附加 134 129 120 138 145 其他应收款 9 11 10 13 11 营业费用 2893 2984 3208 3339 3483 预付账款 78 66 84 73 92 管理费用 374 342 343 341 338 存货 1532 1748 1657 1886 1803 研发费用 845 917 994 1062 1134 其他流动资产 3626 1769 1769 1769 1769 财务费用 31 -19 -51 -82 -121 非流动资产 7217 7982 8151 8306 8502 资产减值损失 -372 -5 0 0 0 长期投资 1026 1415 1733 2056 2366 其他收益 96 83 83 84 86 固定资产 3560 3389 3235 3108 2976 公允价值变动收益 -1104 -172 0 0 0 无形资产 1587 2027 2065 2070 2119 投资净收益 -22 -111 -53 -47 -61 其他非流动资产 1044 1151 1118 1071 1042 资产处置收益 1 0 12 14 7 资产总计 16477 16714 18348 18192 19241 营业利润 -160 1228 1466 1615 1761 流动负债 2147 2370 3090 2261 2470 营业外收入 3 3 5 3 3 短期借款 184 723 1472 723 783 营业外支出 10 10 14 12 12 应付票据及应付账款 888 573 903 687 955 利润总额 -168 1221 1456 1606 1752 其他流动负债 1075 1074 715 851 732 所得税 181 204 218 241 263 非流动负债 1652 1655 1331 1009 699 净利润 -348 1017 1237 1365 1490 长期借款 1376 1414 1090 769 459 少数股东损益 -84 -54 54 86 110 其他非流动负债 276 241 241 241 241 归属母公司净利润 -264 1071 1183 1279 1380 负债合计 3799