皖新传媒(601801)守正创新，数字化和分红表现亮眼

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 26 [Table_Page] 公司深度研究|出版 证券研究报告 [Table_Title] 皖新传媒（601801.SH） 守正创新，数字化和分红表现亮眼 [Table_Summary] 核心观点：  守正：安徽省独家教材发行资质，省内渠道构筑基石。公司负责安徽省义务教育阶段所有免费教材的发行工作。公司基于此打造了覆盖安徽全省、辐射周边的出版物发行渠道及教育服务体系，截至 2023 年底，公司共有销售网点 804 家、教育服务专员近 3000 人。根据安徽省的出生人数和升学率推算，2015-2024 年安徽省 K12 学生数持续增长，2025 年开始自高点小幅下降。考虑学生结构向高年级移动，同时公司积极提高在安徽省大中专教材、市场化教辅的市场占有率，从教辅单一产品向心理健康、劳动教育、科学教育、校园阅读等整体解决方案转型，我们预计公司的教材教辅发行主业将在未来 3 年内保持增长态势。  创新：（1）为安徽省中小学校提供教育装备、智慧学校、研学教育、课后延时服务、劳动教育实践、教师培训、AI 教学机器人等教育服务。（2）供应链物流由出版物扩展至 3C、家用电器、农特产品、化妆品、快消品等。（3）2017 年自主开发的单机游戏平台“方块游戏”上线，成功发行了《仙剑奇侠传》系列、《只狼》等知名游戏，截至 2023 年底方块平台累计上架游戏 444 款、注册用户突破 200 万人。  在手现金充足，23 年实施回购并大幅提高分红。截至 24Q1，公司共有货币资金 109 亿元，在手资金充足。公司灵活运作资本、同时乐于回馈投资者。2023 年度现金分红总额（含回购股份金额）合计为 6.45亿元，回购金额、分红比例和股息率均位于板块前列。  盈利预测与投资建议。我们预计 2024-2026 年，公司的营业收入为111.61/113.34/115.42 亿元，归母净利润为 8.93/10.44/11.52 亿元。参照其他出版类国企的估值水平，我们给予公司 2024 年 18 倍的 PE 估值，对应合理价值为 8.08 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示。在校学生减少；图书需求下滑；“AI+教育”业务进展不及预期；游戏业务的不确定性；公司适用的企业所得税政策变化。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11687 11244 11161 11334 11542 增长率（%） 15.6% -3.8% -0.7% 1.6% 1.8% EBITDA（百万元） 841 927 1204 1401 1543 归母净利润（百万元） 708 936 893 1044 1152 增长率（%） 10.6% 32.2% -4.6% 16.8% 10.4% EPS（元/股） 0.36 0.47 0.45 0.52 0.58 市盈率（P/E） 14.47 14.79 14.10 12.06 10.93 ROE（%） 6.3% 8.0% 7.4% 8.5% 9.1% EV/EBITDA 2.86 5.80 3.13 2.39 1.87 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 6.33 元 合理价值 8.08 元 报告日期 2024-08-03 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1989.20/1989.20 总市值/流通市值（百万元） 12591.7/12591.7 一年内最高/最低（元） 8.48/5.61 30 日日均成交量/成交额（百万） 9.35/58.15 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -11.07/6.20 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 徐呈隽 SAC 执证号：S0260519110002 021-38003663 xuchengjun@gf.com.cn 请注意，徐呈隽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -30%-22%-14%-6%2%10%08/2310/2312/2302/2404/2406/2408/24皖新传媒沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 26 [Table_PageText] 皖新传媒|公司深度研究 目录索引 一、皖新传媒：安徽省发行龙头，守正创新....................................................................... 5 二、历久弥坚：教材教辅发行构筑主业基石，拓展教育服务、现代物流、游戏业务 ........ 8 （一）独家资质：安徽省唯一义务教育教材发行商 ................................................... 8 （二）核心竞争力：遍布安徽省城乡的发行渠道 ....................................................... 9 （三）以教材教辅发行为锚点，拓宽教育服务产业链 .............................................. 11 （四）以图书仓储配送为锚点，全面加强供应链及物流服务 ................................... 14 （五）自主开发单机游戏平台“方块游戏” ................................................................. 15 三、资金充沛：灵活运作资本，提升分红和回购 ............................................................. 18 （一）积极投资，创新 REITS 项目，剩余大量募集资金待使用 .............................. 18 （二）进行回购并大幅提高分红比例 ....................................................................... 20 四、盈利预测和投资建议 .................................................................................................. 21 五