如何正确看待转债减资清偿

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 如何正确看待转债减资清偿 [Table_Title2] [Table_Summary] ► 行情：正股略有反弹，转债情绪仍未显著改善 7 月 29 日-8 月 2 日，正股略有反弹，转债情绪仍未显著改善。分行业来看，本周转债行业大多上涨，科技&红利板块均有亮点表现。转债估值方面，各价位转债估值中枢均迎来回升，并继续处于相对温和的 区间。 转债 百元 溢 价 率 为21.25%，处于 2020 年以来 31.50%分位数的位置。 ► 值得关注的变化：减资清偿全解析 受正股影响，近期转债行情承压，破面占比已来到 20%附近，且转债发行人回购注销股权触发减资清偿事项较为频繁，市场的疑惑已从此前“什么是减资清偿”变成了“是否应该参与减资清偿”以及“如何参与减资清偿”。据此，本文将重点阐述如何理性看待减资清偿。 在减资清偿申报期伊始，出于买入套利的动机（大幅买入点不一定是公告次日，而更可能是转债价格阶段低位），转债价格有所支撑。但在清偿申报期结束之后，转债价格表现低迷，且交投趋于冷清。而结合实际清偿经验来看，部分转债在进入清偿期之后表现低迷，很可能是因为发行人债务偿还压力提前，致使现金流安排被迫变动，对正股形成负面影响。 因此，尽管减资清偿看上去属于无风险套利范畴，但对于机构投资者而言，依然存在需要注意的要点。其一，由于减资清偿渠道缺乏官方明确细则以及具体的结算渠道，实操环节可能面临合规层面的约束。其二，如上文所述，大规模清偿带来的债务压力可能带来较大不确定性风险。其三，对于没有持仓，但基于转债价位结构趋向温和，希望参与博取价格回升的投资者而言，短时间内的博弈机制可能较为复杂。因为清偿结果落地之前，发行人流动性风险并未完全缓解，对于参与清偿的持有人而言，当观察到转债价格因套利交易回升，尤其是临近面值之时，可能存在较强的卖出倾向，从而使得价格变动机制变得更为复杂。 ► 个券配置 基于机构风险偏好及转债价位情况，我们建议重点关注两类品种：一是，增量资金防御性需求的大盘底仓及类底仓品种，如立讯转债、上银转债、长汽转债、韵达转债、兴业转债等。二是，转债价格在近期的波动中已经回落至债底附近的曾经主流品种，如华翔转债、立昂转债、旺能转债等。此外，纺服长丝、出口链、AI、新能源车等行业优质品种建议保持跟踪。 风险提示 权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：田乐蒙 邮箱：tianlm@hx168.com.cn SAC NO：S1120524010001 分析师：董远 邮箱：dongyuan1@hx168.com.cn SAC NO：S1120524050003 联系人：黄思源 邮箱：huangsy1@hx168.com.cn 证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2024 年 08 月 04 日 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 1 正文目录 1. 行情：正股略有反弹，转债情绪仍未显著改善...................................................... 3 2. 值得关注的变化：减资清偿全解析 ............................................................... 5 3. 策略：关注大盘底仓及估值温和的曾经主流品种 .................................................... 9 4. 附录 ....................................................................................... 14 4.1. 转债价格结构&供需......................................................................... 14 4.2. 正股风格&估值 ............................................................................ 17 4.3. 产业观察 ................................................................................. 18 5. 风险提示 ................................................................................... 20 图表目录 图 1：7 月 29 日-8 月 2 日，正股略有反弹，转债情绪仍未显著改善 ...........................................................................................3 图 2：7 月 29 日-8 月 2 日，转债行业大多上涨，科技&红利均有亮点 .........................................................................................4 图 3：各价位转债估值在 6 月以来持续压缩 ..........................................................................................................................................4 图 4：各价位估值中枢在本周迎来回升 ...................................................................................................................................................4 图 5：破面转债发行人减资清偿压力的解决方式 .................................................................................................................................6 图 6：申报初期，转债或受套利者的买入力量支撑，转债价格表现强于正股（T 为减资清偿申报公告日） ...................7 图 7：申报开启后，转债成交热度的确有所上升（T 为减资清偿申报公告日） ........................................................................8 图 8：申报期之后，转债价格显著弱于正股（T 为申报期最后一日） ..........