复盘系列(2024年7月)：七大要点看24年7月主要变化

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 Xml [Table_Page] 投资策略|定期报告 2024 年 8 月 2 日 证券研究报告 [Table_Title] 七大要点看 24 年 7 月主要变化 ——复盘系列（2024 年 7 月） [Table_Summary] 报告摘要： ⚫ 七大要点看 24 年 7 月主要变化 1. 全球大类资产表现：A/H 股均有所回落；汇率方面，日本央行宣布加息并缩减国债购买规模，日元兑美元大幅回升；商品方面，贵金属仍然强势。 2. 中国经济基本面：二季度实际 GDP 同比+4.7%（低于 wind 一致预期+5.07%），7 月制造业 PMI 为 49.4（前值 49.5），整体放缓速度可控；6 月 CPI 同比+0.2%（前值+0.3%），PPI 同比-0.8%（前值 -1.4%），价格处于弱修复。 3. 美联储“降息交易”：市场重新定价美联储 9 月降息、全年降息 3次。关注分子端与分母端两条传导路径。 4. 市场呈现“特朗普交易”：美国大选出现较多戏剧性变化，特朗普民调数据仍然占领先优势，7 月 A 股初步呈现自主可控升温、出口链跑输的“特朗普交易”特征。 5. 三中全会与政治局会议政策端发力：党的二十届三中全会《决定》确立未来 5 年期改革任务，涵盖国企/税改/科创/安全/金融等方面；7 月政治局会议部署下半年经济工作，特别提到宏观政策“更加给力”与“适时推出一批增量政策举措”。 6. 基金二季报：公募基金加仓最显著的方向便是电子为代表的科创成长板块。 7. 中报业绩预告：以 7.15 强制披露完毕的中报预告做梳理，总披露率为 31%，主板四成预喜率。 ⚫ 【广发策略】24 年 7 月重要报告 《特朗普上一任期承诺兑现度如何？加关税如何影响中国公司》2024.7.28 《如何看待 Q2 公募大幅增持电子对科创板块的影响？》2024.7.21 《业绩预告透露了哪些投资线索？》2024.7.17 《“特朗普交易”如何影响 A 股》2024.7.17 《美联储“降息交易”如何影响 A 股市场》2024.7.14 《过去 3 年日本市场研究汇总》2024.7.9 《美股市场 20 问 20 答》2024.7.2 ⚫ 风险提示：地缘政治冲突超预期使得全球风险偏好持续回落；海外通胀超预期使得降息预期继续延后、全球流动性进一步收紧；国内稳增长政策力度不及预期，经济增速阶段性回落；全球制造业修复弹性不及预期，对中国出口端形成冲击等。 [Table_Author] 分析师： 刘晨明 SAC 执证号：S0260524020001 liuchenming@gf.com.cn 分析师： 郑恺 SAC 执证号：S0260515090004 SFC CE No. BUU989 021-38003559 zhengkai@gf.com.cn 分析师： 李如娟 SAC 执证号：S0260524030002 020-66336563 lirujuan@gf.com.cn 分析师： 许向真 SAC 执证号：S0260524030005 xuxiangzhen@gf.com.cn 分析师： 倪赓 SAC 执证号：S0260519070001 021-38003561 nigeng@gf.com.cn 请注意，刘晨明,李如娟,许向真,倪赓并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 [Table_PageText] 投资策略|定期报告 一、七月全球大类资产表现：日元汇率大幅回升 权益方面，7月A/H股均有所回落，美国三大股指受“降息交易”影响表现不一。汇率方面，日本央行宣布加息并缩减国债购买规模，日元兑美元大幅回升，“降息预期”叠加“特朗普预期”下美元指数下降。商品方面，地缘政治不确定性加剧，贵金属仍然强势。 表1：全球大类资产表现（2024年7月） 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 二、中国经济基本面：价格处于弱修复周期 经济数据主要关注：（1）二季度实际GDP同比+4.7%，低于wind一致预期+5.07%；二季度名义GDP同比为+4.0%，低于一季度的+4.2%，名义增长中枢更待提升。（2）7月制造业PMI为49.4（前值49.5），但数据整体放缓速度仍算可控。（3）6月CPI同比+0.2%（前值+0.3%），PPI同比-0.8%（前值-1.4%），价格处于同比弱修复周期。（4）6月地产销售和投资增速小幅好转。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 11 [Table_PageText] 投资策略|定期报告 表2：主要经济数据分项 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 三、美联储“降息交易”：市场定价 9 月降息、全年降息 3 次 7月10日，鲍威尔在听证会上表示“美联储不需要等到通胀降至2%才开始降息”。此外，美国劳工部公布6月份的通胀数据（CPI同比放缓至3%、环比下降0.1%）和6月失业率数据（回升至4.1%）。根据CME FedWatch Tool，当前市场定价美联储9月降息、全年降息3次。 美联储“降息交易”有两条传导路径：第一，全球流动性宽松预期，风险偏好改善，低位滞涨品种或利率敏感性资产得到修复，比如美股小盘、地产、生科，以及中概、恒生科技等。第二，核心看外需复苏的弹性，传导的链条来自： （1）全球降息周期开启→北美地产周期加快复苏→北美耐用品需求回暖→中国新出口订单回暖。 （2）全球降息周期开启→全球制造业PMI回升→全球定价资源品（如铜）需求回暖→资源品盈利上行。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 11 [Table_PageText] 投资策略|定期报告 图1：市场预期的2024年全年降息次数及首降月份 数据来源：CME FedWatch Tool，广发证券发展研究中心，数据截至 20240712 美债利率对A股景气成长资产而言，可“锦上添花”，较难“雪中送炭”。推荐关注估值相对底部、且基本面有边际变化的板块，包括但不限于：半导体、创新药、军工等。 表3：美债利率对景气成长板块走势的影响：四种情形 4 种情形 美债利率 产业周期 行情走势 决定因素 案例 情形 1 ↑ ↑ 向上 产业基本面 20-21 年新能源 情形 2 ↑ ↓ 向下、双杀 产业基本面、美债利率 22 年-23 年前三季度新能源 情形 3 ↓ ↓ 向下 产业基本面 23 年四季度-24 年新能源 情形 4 ↓ ↑ 向上、双击 产业基本面、美债利率 23 年上半年 AI 数据来源：Wind，广发证券发展