7月美国非农数据解读：就业回落显著推高降息预期

宏观月报 / 2024.08.03 请阅读最后一页的重要声明！ 就业回落显著推高降息预期 ——7 月美国非农数据解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 联系人 马乐怡 maly@ctsec.com 相关报告 1. 《就业市场疲态渐显——6 月美国非农数据解读》 2024-07-06 2. 《如何看待美国就业数据“打架”？——5 月美国非农数据解读》 2024-06-08 3. 《强劲就业正在松动——4 月美国非农数据解读》 2024-05-04 核心观点 ❖ 就业市场大幅降温。美国劳工部最新数据显示，7 月新增就业减少、失业率上行和工资增速放缓，指向本月就业数据全面降温。首先，摩擦性失业增加是7 月失业率走高的主要原因。7 月劳动参与率有所上升，积极找工作的人有所增加，或因工资增速放缓、储蓄减少。其次，教育保健业和政府吸纳就业有所减少，在过去几个月中为新增就业主要支撑。最后，恶劣天气或也有一定扰动。7 月的飓风天气造成美国德州大面积停电，46.1 万有工作的人无法工作，对就业求职或也产生干扰。本月失业率触发萨姆规则衰退指标阈值，不过，一方面，就业数据统计模型或存在一定偏误，或导致规则失灵。另一方面，美国二季度经济数据显示，GDP 环比折年率仍是正增长，居民消费、企业投资仍具韧性，芝加哥联储金融条件指数仍在转松，美国经济不至于迅速恶化。 ❖ 教育保健和政府新增就业减少。7 月新增非农就业主要集中于教育保健、建筑、休闲酒店和政府，分别为 5.7 万人、2.5 万人、2.3 万人和 1.7 万人。此前是新增就业主要支撑的教育保健业和政府较上月大幅减少，此外信息业新增就业也大幅减少 2.1 万人。 ❖ 劳动参与率回升，失业率续升。7 月劳动参与率录得 62.7%，较上月继续走高，7 月失业率继续上行至 4.3%。在劳动参与率有所回升的背景下，失业率继续走高，主因离职和结束临时工的人数有所上升，摩擦性失业人群增多，此外重返就业市场寻找工作人数有所增加。就业求职可能在一定程度上受恶劣天气的影响。结合来看，更多的人积极寻求工作，劳动力市场正在降温。 ❖ 工资增速放缓，工作时长减少。7 月非农就业平均时薪环比增速降至 0.2%，非农就业平均时薪同比增速回落至 3.6%，自 2022 年 3 月以来持续下行。此外，本月平均每周工时降至 34.2 小时，从长期趋势来看，工作时长稳定在 34.3-34.4 小时左右，未出现上升趋势。结合放缓的工资增速来看，企业无需提涨工资即可招聘员工，平均工作时长也在下降，指向劳动力需求正在走弱。 ❖ 降息预期显著上升。由于非农数据全面降温，市场对美联储利率路径预期整体大幅下移，预期 9 月必将降息，同时市场预期年内降息幅度从 75bp 走扩至100bp，9 月降息 50bp 概率上升至 60%，11 月降息 50bp 概率升至 50%。同时，美股三大指数下跌，美债收益率下降。本月非农数据无疑为 9 月降息再添论据，而周四公布的 ISM 制造业 PMI 线下走弱也显示美国经济正趋于放缓。不过，美国二季度 GDP 环比折年率仍是正增长，美国经济不至于迅速恶化。考虑到劳动力市场整体扩张步伐正在减速，叠加时薪增速放缓有望带动服务项通胀回落，9 月降息箭在弦上，年内降息幅度或有扩大。 ❖ 风险提示：美国经济下行超预期，美联储货币紧缩超预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图 1. 萨姆规则衰退指标 ................................................................................................................................. 3 图 2. 美国新增非农就业（万人） ................................................................................................................. 4 图 3. 美国各行业新增非农就业人数（万人） ............................................................................................. 4 图 4. 美国失业率和劳动参与率（%） ......................................................................................................... 5 图 5. 美国职位空缺数 ..................................................................................................................................... 5 图 6. 美国劳动力供需缺口 ............................................................................................................................. 5 图 7. 非农就业平均时薪环比和同比增速（%） ......................................................................................... 6 图 8. 美国各行业平均时薪同比增速（%） ................................................................................................. 6 图 9. 美国实际时薪同比增速（%） ............................................................................................................. 7 图 10. 劳动生产率上行推动劳动成本回落（%） ....................................................................................... 7 图 11. 市场预期美联储政策利率路径变化（%） ....................................................................................... 8 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 就业市场大幅降温。美国劳工部最新数据显示，7 月新增非