石头科技(688169)公司深度报告：创新驱动，产品为基，硬核科技扬帆出海

公 司 研 究 2024.08.01 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 石 头 科 技 （ 688169） 公 司 深 度 报 告 创新驱动，产品为基，硬核科技扬帆出海 分析师 吴慧迪 登记编号：S1220523110002 薛涵 登记编号：S1220523060005 陈炯阳 登记编号：S1220523040001 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 清洁小家电 最新收盘价(人民币/元) 314.64 总市值(亿)(元) 414.00 52 周最高/最低价(元) 465.10/245.00 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《石头科技(688169)：铺货 target 和bestbuy 门店，依托高价格带大单品拓展美国线下渠道》2024.07.30 《石头科技(688169)：业绩超预期，产品迭代和渠道精细化运营持续推进》2024.05.10 《石头科技(688169)：国内外份额齐升，盈利能力显著增强》2024.04.01 《石头科技(688169)：单季归母净利润持续新高，国内外份额均有望持续提升》2024.02.28 石头科技成立于 2014 年，迅速实现了从代工向自主品牌的转型，并通过品牌出海实现对海外市场的拓展，目前在技术研发方面处于行业领先地位。 技术层面领先，研发能力强。作为一家以技术为驱动的公司，石头科技在研发方面的投入一直处于行业领先地位，研发人员的平均工资显著高于可比公司，吸引了大量高水平的技术人才，并确保其在公司内的稳定性。激光导航是扫地机器人关键的技术之一，直接影响到产品的清洁效率和用户体验。为了最佳的定位效果，公司选择了效果最好但成本较高的 LDS 激光雷达+SLAM 算法，自研激光导航算法使机器人能够在复杂环境中高效、准确地进行导航和清洁。 扫地机推新卖贵与以价换量并行，市占率稳步提升。公司中高端定位清晰，国内新品性能持续提升，国外产品线持续拓展。在国内市场，石头科技主要销售集中在中高端价格带，2024 年，公司重点发力 3500+元的价格带，通过产品性能的显著提升，成功将产品定位提升到中高端市场。在美国市场，石头科技发布了多款扫地机新品，在持续发布高端产品的同时逐步丰富了中低端产品线。随着全能基站功能逐步完善，扫地机行业已经完成了产品功能的大幅迭代，以价换量的性价比开始显现。2022 年，公司率先开启以价换量，通过减配降低新品售价，同时大幅降低老品售价，产品性价比进一步提升，通过老品降价和产品优化策略，石头科技显著提升了市场份额。 品类持续拓展，手持无线吸尘器、洗地机及洗烘一体机构建第二增长曲线。公司通过手持无线吸尘器、洗地机和洗烘一体机的推出，持续扩展产品品类，构建了多元化增长曲线。通过新产品的推出和不断升级，公司在多个家电细分市场建立了坚实的竞争优势，显著提升了市场占有率和品牌影响力。 内外销双轮驱动，美欧市占率持续提升。公司早期通过小米渠道和经销商渠道出海，2019 年，公司开始打造自己的品牌，同时加大了在国际市场的品牌推广力度，并进一步扩展了销售渠道。2023 年以来，石头科技在海外市场进一步深化本地化运营，设立了多个区域性办公室和售后服务中心，并加大了品牌营销投入。目前，公司在美国市场的线上渠道主要包括亚马逊、BestBuy 等知名电商平台。通过与这些平台的合作，石头科技在美国市场迅速建立了品牌知名度和市场份额。线下渠道方面，公司于 2023 年首次进入美国线下实体连锁零售，预计 24 年将进入超 1000 家 Target 商店，并通过进驻 Walmart、Sam's Club 等大型零售商，进一步扩大了产品在美国市场的覆盖范围。以美国市场为例，根据魔镜美亚数据，2023 年，石头科技的高端产品（售价在 800 美元以上）的市场份额达到了 57%，大幅领先于其他品牌。 投资建议：公司内销稳健，市占率稳步提升；外销产品结构逐步优化，多渠道布局有望实现快速增长。我们预计 2024-2026 年公司实现营收113/138/168 亿元，同比+30%/22%/22%，归母净利润分别为方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -20%-1%18%37%56%23/8/123/10/3124/1/3024/4/3024/7/30石头科技沪深300石头科技(688169) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 25.46/30.51/37.16 亿元，同比+24%/20%/22%，对应 EPS 分别为 19.35/23.19/28.24 元，对应 PE 为 16/13/11x，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧、原材料成本波动、汇率波动等 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 8654 11275 13782 16796 (+/-)% 30.55 30.28 22.24 21.87 归母净利润 2051 2546 3051 3716 (+/-)% 73.32 24.13 19.84 21.77 EPS (元) 15.66 19.35 23.19 28.24 ROE(%) 18.02 18.23 17.93 17.92 PE 18.07 15.65 13.06 10.73 PB 3.27 2.85 2.34 1.92 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 石头科技(688169) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 扫地机行业：品类需求空间大，国牌出海大有可为 .................................................... 6 1.1 扫地机行业：渗透率提升空间来自于推新买贵及以价换量 ....................................... 6 1.2 中国市场：从跟随到引领，降本增效仍有空间 ................................................. 9 1.3 欧美市场：处于推新卖贵阶段，长期看有望复刻中国市场发展路径 .............................. 12 1.4 国牌影响力持续提升，出海有望拉动价格提升 ................................................ 13 2 石头科技：创新驱动，开启快速市场扩展 ........................................................... 16 2.1 创新驱动，年轻品牌快速成长 .............................................................. 16 2.2 自有品牌不断壮大