中钢国际(000928)国际化提速叠加手握低碳冶金核心技术，论中钢国际进阶之路

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 39 [Table_Page] 公司深度研究|专业工程 证券研究报告 [Table_Title] 中钢国际（000928.SZ） 国际化提速叠加手握低碳冶金核心技术，论中钢国际进阶之路 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 冶金工程空间测算：2023 年全球冶金工程市场规模超 6000 亿元。按照下游钢铁厂资本开支估算冶金工程市场规模，2023 年国内钢铁企业资本开支总和 1827 亿元，单吨钢铁产量对应资本开支 179 元；海外钢铁企业资本开支约合人民币 4723 亿元，单吨钢铁产量对应资本开支541 元。全球钢铁企业资本开支共计 6549 亿元，市场空间广阔。 ⚫ 冶金工程市场格局：头部集中度高，国际化业务占主流。2023 年全球7 家头部公司冶金工程总收入约合人民币 2725 亿元，占全球市场份额41.6%，中钢国际市场份额 3.8%；收入增速方面，头部企业普遍放缓，中钢国际逆势上涨 42.9%；国际化业务方面，海外龙头企业以境外收入为主，部分企业境外收入近 8 成，中钢国际境外收入占比 36.9%。 ⚫ 历史撷英：龙头收并购扩半径，开拓国际大市场。复盘全球 5 家龙头企业发展历程，关注收并购、核心技术、国际化、股东资源四点特质。对标中钢国际进阶之路：（1）收并购：产业链整合经验丰富，未来可积极投资海内外优质标的并推进宝钢工程资产重组；（2）技术能力：公司已打通富氢碳循环氧气高炉工艺全流程，多项技术国际领先，20-23 年研发费用 CAGR+20%；（3）国际化业务深耕“一带一路”新兴市场，宝武国际化远景明晰；（4）融入宝武体系，协同业务增量空间广阔。 ⚫ 海外业务强推手，中钢国际 24H1 订单业绩显著改善：24H1 公司新签工程项目合同额 97 亿元，同比+3.5%（24Q1 +48.2%），其中新签海外业务合同额 81 亿元，同比+48.0%（24Q1+303.8%），占总新签订单额比重 83.6%；24H1 预计扣非归母净利润 4.13 亿元，同比高增 40.9%。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计公司 24-26 年归母净利为 9.27 /10.73/12.35亿元，考虑公司增速及历史估值，参考可比公司估值，给予公司 24 年12 倍 PE 估值，对应合理价值 7.76 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：海外需求不及预期、国内应收账款风险、汇率风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 18718 26377 24492 28008 31975 增长率（%） 18.0% 40.9% -7.1% 14.4% 14.2% EBITDA（百万元） 925 1309 1436 1641 1873 归母净利润（百万元） 632 761 927 1073 1235 增长率（%） -2.7% 20.6% 21.8% 15.7% 15.1% 每股收益（元） 0.49 0.53 0.65 0.75 0.86 市盈率（P/E) 11.93 10.98 8.90 7.69 6.68 ROE（%） 9.7% 9.7% 10.6% 10.9% 11.2% EV/EBITDA 1.77 - - - - 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 5.75 元 合理价值 7.76 元 前次评级 买入 报告日期 2024-08-01 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1435/1435 总市值/流通市值（百万元） 8249/8249 一年内最高/最低（元） 10.29/5.17 30 日日均成交量/成交额（百万） 16/87 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -10.6/-6.9 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 耿鹏智 SAC 执证号：S0260524010001 021-38003620 gengpengzhi@gf.com.cn 分析师： 谢璐 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE No. BMB592 021-38003688 xielu@gf.com.cn 分析师： 尉凯旋 SAC 执证号：S0260520070006 021-38003576 yukaixuan@gf.com.cn 请注意，耿鹏智,尉凯旋并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 -50%-40%-29%-19%-8%2%08/2310/2312/2301/2404/2406/2408/24中钢国际沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 39 [Table_PageText] 中钢国际|公司深度研究 目录索引 一、概览市场：全球 6000 亿广阔空间，头部高集中格局优 .............................................. 5 （一）行业概览：多环节复杂流程工艺构筑核心壁垒 ................................................ 5 （二）空间测算：全球冶金工程市场空间超 6000 亿元 ............................................. 6 （三）市场格局：头部集中度高，国际化业务占主流 ................................................ 8 二、历史撷英：龙头收并购扩半径，开拓国际大市场 ...................................................... 10 （一）钢铁生产企业工程子公司/事业部 .................................................................. 10 （二）设备制造商转型工程 EPC 总承包企业 .......................................................... 14 （三）国内工程承包龙头企业——中国中冶 ............................................................ 19 （四）启示 ............................................................................................................... 20 三、中钢国际进阶之路：低碳冶金龙头，国际化方兴未艾 ...............................................