计算机行业：微软财报显示，ROI加速下探将加剧供应链预期波动

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 [Table_Page] 行业专题研究|计算机 2024 年 7 月 31 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： 戴亚敏 daiyamin@gf.com.cn [Table_Title] 计算机行业 微软财报显示，ROI 加速下探将加剧供应链预期波动 [Table_Author] 分析师： 刘雪峰 分析师： 周源 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE.no: BNX004 SAC 执证号：S0260523040001 021-38003675 0755-23948351 gfliuxuefeng@gf.com.cn shzhouyuan@gf.com.cn 请注意，周源并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点：  微软发布 FY24Q4 财报，业绩基本符合预期。根据财报，FY24 全年（截止至 2024 年 6 月 30 日），微软实现营收 2451 亿美元（YoY+15.7%），实现净利润 881 亿美元（YoY+21.8%）。单季度来看，FY24Q4，实现营收647 亿美元（YoY+15.2%，QoQ+4.6%），略高于彭博一致预期，实现净利润220亿美元（YoY+9.7%，QoQ+0.4%），基本符合彭博一致预期。  微软积极推进 AI 业务赋能，但营收增速有所减缓。微软将 AI 技术广泛应用于其各业务中，目前，生产力与商业流程业务和智能云业务的营收数据中已体现出 AI 技术加持下相关产品的商业化落地表现。单季度来看，FY24Q4，生产力与商业流程业务营收 YoY+11%，智能云业务营收 YoY+19%，相较于 FY24Q3 营收增速均有所减缓。这一趋势反映了尽管 AI 技术加持带来了新的增长点，但整体营收增长仍受限于市场需求与商业化落地节奏。  智能云业务营收增速放缓。智能云板块中服务器产品及云服务收入增长主要由 Azure 和其他云服务推动，其营收增速高于智能云业务整体增速。FY24Q4，智能云业务实现收入 285 亿美元，YoY+18.8%，低于一致预期。其中 Azure 和其他云服务营收增速相比前一季度略有下滑，环比下降 1pct，这可能是由于下游采购云服务的第三方终端客户需求波动等因素造成。  AI 商业价值有待进一步释放。在 Copilot 加持下，微软生产力与商业流程业务相关产品的用户体验有较大提升，然而在业务营收增速方面，绝对增速不高，上升幅度也较为有限；自 FY23Q3 以来，AI 对于云业务营收增长的贡献从 1%上升至 8%，营收推动作用持续提升，但增长速度较为缓慢，目前尚无显著加速迹象。因此，在下游需求波动情形下，目前智能云业务也开始面临增长挑战。  ROI 下探，投资增速波动将进一步扩大。随着大量资金投入，这些投资需要一定时间才能转化为实际收益，短期内可能无法完全反映在公司财务数据中，投资回报率可能受到压制。而下游市场需求变化或商业落地滞后可能对资本支出的节奏产生影响，资本支出的波动性可能进一步扩大。通过跟踪微软等海外科技公司的 AI 投入与产出，我们判断，科技公司的大规模投资体现了其对未来发展的高度重视和战略前瞻，然而，云计算等科技公司对于 AI 等基础设施的资本开支的增速远高于营收增速，这反映了 AI 应用的商业化落地节奏慢于 AI 算力基础设施的投入，投资回报率的短期下降和资本支出波动性加大成为需要密切关注的问题。  风险提示：AI 应用商业化进展不及预期；市场竞争加剧的风险；业绩兑现节奏的不确定性。 [Table_Report] 相关研究： 计算机行业:从谷歌财报看 AI 投入与产出 2024-07-26 计算机行业:以产业链 ROI 的角度如何看新技术发展过程中的两面性 2024-07-22 计算机行业 2024 年中期策略:下半年仍以结构性机会为主，基本面驱动是基础 2024-06-28 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 [Table_PageText] 行业专题研究|计算机 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 寒武纪-U 688256.SH CNY 264.06 2024/02/01 买入 144.94 -0.56 0.61 - 432.89 - 198.98 -5.70 5.90 紫光股份 000938.SZ CNY 23.15 2024/05/26 买入 32.18 0.80 0.90 28.94 25.72 16.32 14.95 6.30 6.60 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 11 [Table_PageText] 行业专题研究|计算机 一、微软发布 FY24Q4 财报，AI 商业化落地面临挑战 微软发布FY24Q4财报，业绩基本符合预期。根据财报，FY24全年（截止至2024年6月30日），微软实现营收2451亿美元（YoY+15.7%），实现净利润881亿美元（YoY+21.8%）。单季度来看，FY24Q4，公司实现总营收647亿美元（YoY+15.2%，QoQ+4.6%），略高于彭博一致预期645亿美元，实现净利润220亿美元（YoY+9.7%，QoQ+0.4%），基本符合彭博一致预期。分业务看，智能云业务、生产力与商业流程业务和个人计算业务分别实现营收285亿美元（YoY+18.8%）、203亿美元（YoY+11.1%）、159亿美元（YoY+14.3%），营收占比分别为31.4%（YoY+1.4pct）、44.1%（YoY-1.2pct）、24.6%（YoY-0.2pct）。 图 1：FY22Q1-FY24Q4微软总营收及同比增速 图 2：FY22Q1-FY24Q4微软分业务营收 数据来源：微软财报，广发证券发展研究中心 数据来源：微软财报，广发证券发展研究中心 微软积极推进AI业务赋能，但营收增速有所减缓。微软将AI技术广泛应用于其各业务中，不仅通过Azure AI提供一站式的MaaS，同时借助Copilot全面赋能Windows操作系统、Microsoft 365生产力工具以及Bing搜索引擎等各项产品。目前，生产力与商业流程业务和智能云业务的营收数据中已体现出AI技术加持下相关产品的商业化落地表现。FY24Q4，微软生产