迈克生物(300463)主业稳步向好，仪器出库表现亮眼

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 迈克生物 (300463 CH) 主业稳步向好，仪器出库表现亮眼 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 13.79 2024 年 8 月 01 日│中国内地 医疗器械 1H24 自主常规产品收入稳步向好，维持“买入”评级 公司 1H24 实现收入 12.79 亿元（yoy-7.4%）、归母净利 2.02 亿元（yoy+15.4%），其中公司自主产品 1H24 收入 yoy+7.6%，核心主业发展稳步向好。公司自主产品大型仪器及流水线市场端推广成效明显，1H24 合计出库达 2301 台/条（yoy+43.7%）。我们维持盈利预测，预计 24-26 年 EPS为 0.71/0.88/1.08 元。基于 24 年业绩（我们预测自产/代理板块净利润占比分别为 89%/11%），采用 SOTP 方法，考虑发光收入体量略低于主要对手，给予自产 24 年 19x PE（可比公司 Wind 一致预期均值 20x）、代理 22x PE（可比公司 Wind 一致预期均值 22x），对应目标价 13.79 元（前值 15.46元），维持“买入”评级。 1H24 毛利率进一步提升，持续强化产品推广及研发投入 公司 1H24 毛利率为 57.0%（yoy+3.6pct），我们推测主因公司自主产品毛利率较高且收入占比持续提升（公司自主产品收入占比已从 19 年的 37.7%提升至 1H24 的 72.9%）。公司 1H24 销售/管理/研发费用率分别为22.5%/6.0%/11.3%，分别 yoy+1.7/+1.0/+2.0pct，公司持续强化产品商业化及研发能力，助力整体行稳致远。 化学发光：收入稳健增长，看好仪器保有量提升带动试剂销售加速放量 我们推测 1H24 公司化学发光试剂收入同比增长近 15%，公司 1H24 生免流水线新增出库 109 条，我们推测公司 1H24 化学发光仪器新增装机超 650台，仪器保有量增长表现亮眼。展望 24 全年，考虑公司化学发光仪器装机量提升后带动相关试剂放量逻辑通畅（我们看好公司 24 年生免流水线/化学发光仪器新增出货约 200 条/约 1300-1500 台），我们看好公司化学发光试剂收入 24 年同比较快增长，并进一步提升行业竞争力。 其它业务：临检业务收入实现快速增长，代理业务进一步弱化 1）生化：我们推测 1H24 收入同比有所下滑，主因集采逐步落地叠加公司经销体系调整造成价格体系变化；2）临检：我们推测 1H24 收入同比增长近30%，考虑公司血球产品推广持续向好（公司 1H24 血液流水线新增出库 110条），我们看好 24 年板块收入快速增长；3）代理：1H24 代理收入 3.34 亿元（yoy-32.7%），公司持续弱化代理业务投入，业绩贡献占比逐渐降低。 风险提示：产品销售不达预期，研发进度低于预期，试剂招标降价。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 高鹏 SAC No. S0570520080002 gaopeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 杨昌源 SAC No. S0570523060001 SFC No. BTX488 yangchangyuan@htsc.com +(86) 21 3847 6751 基本数据 目标价 (人民币) 13.79 收盘价 (人民币 截至 8 月 1 日) 11.64 市值 (人民币百万) 7,129 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 65.63 52 周价格范围 (人民币) 10.30-16.75 BVPS (人民币) 10.56 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 3,608 2,896 3,096 3,427 3,882 +/-% (9.35) (19.75) 6.90 10.72 13.26 归属母公司净利润 (人民币百万) 707.95 312.62 437.03 539.19 659.23 +/-% (25.99) (55.84) 39.80 23.37 22.26 EPS (人民币，最新摊薄) 1.16 0.51 0.71 0.88 1.08 ROE (%) 13.37 4.93 6.62 7.60 8.57 PE (倍) 10.07 22.80 16.31 13.22 10.81 PB (倍) 1.13 1.12 1.05 0.97 0.89 EV EBITDA (倍) 6.12 9.74 7.98 6.56 5.33 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (33)(22)(11)011Aug-23Dec-23Apr-24Aug-24(%)迈克生物沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 迈克生物 (300463 CH) 盈利预测与估值 图表1： 迈克生物可比公司估值 公司名称 股票代码 市值（亿元） P/E(x) 2024E 2025E 2026E 自产板块 安图生物 603658 CH 238 16 13 10 艾德生物 300685 CH 74 24 19 15 万孚生物 300482 CH 114 18 14 11 新产业 300832 CH 493 24 19 15 平均 20 16 13 代理板块 润达医疗 603108 CH 82 22 17 14 平均 22 17 14 注：均采用 Wind 一致性预期；定价日为 2024 年 8 月 1 日 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 公司营业收入及同比增速 图表3： 公司归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表4： 迈克生物 PE-Bands 图表5： 迈克生物 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 32.2337.0439.8136.0828.9612.79(25)(20)(15)(10)(5)0510152025051015202530354045201920202021202220231H24(%)(亿元)营业收入同比增速（右）5.257.949.577.083.132.02(80)(60)(40)(20)0204060024681012201920202021202220231H24(%)(亿元)归母净利润同比增速（右）011233446Aug-21 Feb-22 Aug-22 Feb-23 Aug-23 Feb-24(人民币)━━━━━ 迈克生物25x20x15x10x5x016324864Aug-21 Feb-22 Aug-22 Feb-23 Aug-23