密尔克卫(603713)盈利稳健，分销及货代业务表现亮眼

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 密尔克卫 (603713 CH) 盈利稳健，分销及货代业务表现亮眼 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 64.20 2024 年 8 月 01 日│中国内地 仓储物流 1H24 化工品分销和全球货代业务收入高增，公司盈利稳健向好 密尔克卫发布 1H24 业绩：1）营业收入 59.9 亿元，同比增长 32.4%；2）归母净利 3.1 亿元，同比增长 22.7%。其中，2Q24 归母净利 1.6 亿元，同比/环比表现+9.6%/+5.9%，盈利稳健向好。公司业绩同比显著回升主因化工品分销业务表现亮眼以及国际海空运价格上涨推升公司全球货代业务盈利。展望下半年，我们预计化工品物流市场需求整体平稳；国际海运价格在当前高基数上，环比或小幅回落。我们维持盈利预测和目标价 64.2 元（基于 18.3x 2024E PE，公司历史三年 PE 均值减 1.5 个标准差，估值较历史折价主因公司盈利增速放缓），维持“买入”。 化工品分销业务收入同比高增；仓配一体化业务收入同比小幅下滑 1H24 公司化工品分销业务（MCD）实现营业收入 26.6 亿元，同比增长47.9%；毛利润 1.8 亿元，毛利率 6.7%。收入实现大幅增长主因公司借助丰富的化工供应链经营经验及网络化的物流基础设施，通过线上平台及线下一站式综合物流服务的搭建协同，实现线上导流线下，线下反哺线上，为化工行业客户提供分销服务及供应链解决方案。仓配一体化业务（MWT）方面，1H24 实现营业收入 12.5 亿元，同比下滑 2.7%；毛利润 2.5 亿元，毛利率 20.2%。收入小幅下滑主因内贸化工品市场需求偏弱影响。 受益于出口海空运价格显著增长，全球货代及移动交付业务表现亮眼 1H24 公司全球货代业务（MGF）实现营业收入 16.1 亿元，同比增长 46.8%；全球移动交付业务（MGM）实现营业收入 4.6 亿元，同比增长 36.0%。收入同比高增，主因受益于出口海运/空运运价大幅上涨。利润方面，全球货代/全球移动交付业务实现毛利润 1.7 亿/0.6 亿元。展望下半年，受益于季节性旺季，我们预计公司国际业务货量环比将进一步增长，海运价格或在当前高基数上有所回落。整体，我们预计下半年公司全球货代及移动交付业务利润同环比仍保持增长。 短期化工品市场需求仍偏弱，中长期看好公司全球化布局和发展 尽管短期化工品市场需求仍偏弱，但是公司着力补齐业务短板，积极拓展新区域和新业务，如铁路、跨境卡车运输、快运、拼箱等。公司项目建设有序推进，全球化布局初见规模。截至 1H24，除公司在国内打造的 7 个集群建设外，公司已在新加坡、马来西亚、美国等地设有子公司，基于客户需求布局全球化战略，进一步拓展东南亚、北美等海外市场。 风险提示：化工行业景气度不及预期；业务拓展不及预期；安全风险。 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 基本数据 目标价 (人民币) 64.20 收盘价 (人民币 截至 8 月 1 日) 52.82 市值 (人民币百万) 8,675 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 119.58 52 周价格范围 (人民币) 36.51-92.98 BVPS (人民币) 25.61 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 11,576 9,753 11,410 12,552 14,058 +/-% 33.90 (15.75) 17.00 10.00 12.00 归属母公司净利润 (人民币百万) 605.37 431.31 577.18 656.08 748.98 +/-% 40.20 (28.75) 33.82 13.67 14.16 EPS (人民币，最新摊薄) 3.69 2.63 3.51 3.99 4.56 ROE (%) 16.02 11.03 13.09 13.22 13.39 PE (倍) 14.33 20.11 15.03 13.22 11.58 PB (倍) 2.29 2.16 1.92 1.72 1.53 EV EBITDA (倍) 9.15 10.73 9.72 8.12 7.52 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (62)(46)(31)(15)1Aug-23Dec-23Apr-24Aug-24(%)密尔克卫沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 密尔克卫 (603713 CH) 图表1： 密尔克卫：各业务毛利占比（1H24） 图表2： 密尔克卫：归母净利及同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 密尔克卫 PE-Bands 图表4： 密尔克卫 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 MWT仓配一体化38%MCD分销业务27%MGF全球货代26%MGM 全球移动交付9%40.2 (28.8)33.8 13.7 14.2 (40)(30)(20)(10)010203040500100200300400500600700800202220232024E2025E2026E归母净利同比增速（右轴）(人民币百万)(%)053105158210Aug-21 Feb-22 Aug-22 Feb-23 Aug-23 Feb-24(人民币)━━━━━ 密尔克卫55x45x35x25x20x051102153204Aug-21 Feb-22 Aug-22 Feb-23 Aug-23 Feb-24(人民币)━━━━━ 密尔克卫7.7x6.1x4.6x3.0x1.5x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 密尔克卫 (603713 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 5,519 5,761 6,673 6,951 8,109 营业收入 11,576 9,753 11,410 12,552 14,058 现金 1,277 1,233 1,443 1,587 1,778 营业成本 10,316 8,605 10,018 10,970 12,216 应收账款 2,045 2,113 2,752 2,600 3,394 营业税金及附加 20.51 27.93 32.68 35