铜矿量价齐升，玉龙三期扩能项目推进

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 西部矿业(601168.SH) 2024 年 07 月 29 日 买入（维持） 所属行业：有色金属/工业金属 当前价格(元)：15.87 证券分析师 翟堃 资格编号：S0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 张崇欣 资格编号：S0120522100003 邮箱：zhangcx＠tebon.com.cn 研究助理 谷瑜 邮箱：guyu5＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -11.59 -17.53 -20.97 相对涨幅(%) -9.54 -11.48 -15.57 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《西部矿业（601168.SH）：玉龙铜矿发力改扩建，西部矿业龙头腾飞》，2024.4.2 西部矿业（601168.SH）：铜矿量价齐升，玉龙三期扩能项目推进 投资要点  事件：公司发布 2024 年半年报。2024 年 H1 公司实现营业收入 249.8 亿元，同比+10.1%，实现利润总额 31.6 亿元，同比+26.4%，实现净利润 27.5 亿元，其中归母净利 16.2 亿元，同比+7.6%。增长的主要原因系铜精矿产量、价格同比分别增长 42%、13%。其中，2024Q2 单季度实现营业收入 140.0 亿元，同比+26.0%，环比+27.6%；归母净利 8.8 亿元，同比+6.9%，环比+19.9%。  资产减值损失及投资亏损拖累净利。2024 年 H1 公司固定资产减值损失发生额为1.9 亿元，主要系西豫金属、双利矿业部分老旧资产因项目升级改造，相关资产组的预计未来现金流量的现值低于账面价值，对部分固定资产计提减值准备。此外，公司交易性金融资产实现投资收益-2.9 亿元，对利润形成拖累。  主要产品产量大多超额完成。公司 2024 年上半年生产铜精矿 8.5 万金属吨，同比+42%，计划完成率 112%；分别生产锌、铅、钼精矿 5.3 万、2.8 万、1926 金属吨，计划完成率分别为 105%、121%、101%；生产铁精粉 64.2 万吨，同比+17%，计划完成率 96%，主要系计划性停产导致；生产精矿含金 101 千克，计划完成率86%，主要系原矿品位低于计划指标导致；生产精矿含银 69.3 吨，同比+14%，计划完成率 118%；生产锌锭 6.1 万吨，同比+6%，计划完成率 103%；生产电解铜（含湿法铜）12.2 万吨，同比+44%，计划完成率 126%；生产高纯氢氧化镁 5.9万吨，完成计划的 58.92%。  沪铜价格创历史新高后小幅回落，长江有色铜价同比+9.7%。Q1 铜矿供应逐渐趋紧，后续极低的加工费导致国内冶炼厂减产预期发酵支撑铜价，铜价一路走高。 5月中旬 COMEX 铜挤仓事件使国内铜价创历史新高。5 月下旬美国降息预期延后、挤仓风险平息、国内铜超季节性累库，铜价高位回落。价格方面，2024H1 长江有色铜均价为 74600 元/吨，同比+9.7%；2024H1 长江有色锌均价为 22193 元/吨，同比+0.2%；2024H1 长江有色铅均价为 17027 元/吨，同比+11.7%。  玉龙铜业三期工程推进，增长前景可期。2024 年上半年，玉龙铜业按计划开展 3000 万吨扩能项目前期手续办理工作，目前已完成《三期工程开发利用方案》等九项报告编制并取得评审意见。双利矿业二号铁矿露转地改扩建工程总体施工形象进度与计划进度持平，正在持续推进。西部铜业多金属选矿（二选）技改工程建成后，铅锌选矿处理能力将达到 150 万吨/年；西部铜材节能环保升级改造项目正按照既定时间节点向前推进，目前项目建设已进入冲刺阶段，项目建成后将增加 10 万吨电解铜产能。  盈利预测。产量方面，玉龙铜矿一二选厂改扩建项目完成，矿石处理能力提升至2280 万吨/年，三期扩能项目可期。价格方面，我们预计 2024-2026 年铜价受益于降息预期，平均价维持在 7.2 万元/吨。根据上述量价预测，我们预计公司 2024-2026 年实现营收分别为 475.5/499.6/500.5 亿元；实现归母净利 34.9/38.3/39.8 亿元，同比增速分别为 25.1%、9.8%、4.0%，实现 EPS 分别为 1.46/1.61/1.67 元。截至 2024 年 7 月 29 日收盘，公司市值对应 2024-2026 年 PE 分别为 10.8x、9.9x、9.5x，维持“买入”评级。  风险提示： 新项目爬产能力不及预期；事故影响矿山生产；金属价格大幅下降。 -34%-17%0%17%34%51%69%86%2023-072023-112024-03西部矿业沪深300 公司点评 西部矿业（601168.SH） 2 / 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 2,383.00 流通 A 股(百万股)： 2,383.00 52 周内股价区间(元)： 11.55-21.38 总市值(百万元)： 37,818.21 总资产(百万元)： 52,741.43 每股净资产(元)： 6.61 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 40,238 42,748 47,545 49,962 50,049 (+/-)YOY(%) 4.5% 6.2% 11.2% 5.1% 0.2% 净利润(百万元) 3,417 2,789 3,489 3,830 3,983 (+/-)YOY(%) 16.6% -18.4% 25.1% 9.8% 4.0% 全面摊薄 EPS(元) 1.43 1.17 1.46 1.61 1.67 毛利率(%) 19.1% 18.0% 18.2% 19.2% 19.5% 净资产收益率(%) 21.1% 18.3% 19.1% 17.7% 16.0% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 西部矿业（601168.SH） 3 / 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 1：公司营业收入及增速 图 2：公司归母净利及增速 资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 图 3：