7月美联储议息会议解读：降息箭在弦上

宏观月报 / 2024.08.01 请阅读最后一页的重要声明！ 降息箭在弦上 ——7 月美联储议息会议解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 联系人 马乐怡 maly@ctsec.com 相关报告 1. 《降息将至未至——6 月美联储议息会议解读》 2024-06-13 1. 《缩表放缓，降息还有多远？——5月美联储议息会议解读》 2024-05-02 2. 《降息蓄势待发——3 月美联储议息会议解读》 2024-03-21 核心观点 ❖ 最快 9 月降息。本次议息会议中，美联储一致投票决定将基准利率继续维持在 5.25%-5.5%的目标范围内，同时维持其他相关利率水平不变，并按每月 250亿美元的国债和 350 亿美元 MBS 的节奏继续实施缩表。美联储主席鲍威尔在记者会上表示，如果数据支持，最快将在 9 月下调政策利率。在降息幅度上，降息 50bp 不是目前考虑的事项。我们认为，美国通胀已有缓和，劳动力市场正在降温，美联储降息条件已接近达成。目前美国经济虽然仍然具备韧性，但在高限制性利率环境下，消费和投资增速或趋于放缓。鉴于经济增长动能趋弱，美联储大概率将在 9 月降息。 ❖ 通胀缓解，就业放缓。在通胀和就业方面，本次会议声明中，委员会将通胀改为“处于较高水平”，将就业增长改为“有所放缓”，并新增“失业率有所上升”的表述。同时，委员会将“高度关注通胀风险”改为“关注双重使命面临的风险”。鲍威尔指出，当前通胀已取得实质性进展，已无需完全将注意力集中在通胀上。劳动力市场已经更加平衡，并面临着下行风险，主要关注私营部门的就业需求。我们认为，通胀方面，通胀压力仍在持续缓解，预计未来几个月 CPI 同比趋于回落。就业方面，美国劳动力市场正在降温。整体来看，随着通胀缓解、劳动力市场降温，降息条件已接近达成。 ❖ 经济局部降温。鲍威尔在新闻发布会上表示，经济硬着陆的可能性“很低”，经济存在一些疲软迹象，但整体情况并非糟糕。他表示已注意到更疲弱的美联储褐皮书数据和坊间数据，需要更认真对待。我们认为，二季度美国消费和投资仍具韧性，但 GDP 环比折年率较 2023 年下半年已有放缓。此外，一方面，近期工资增长正在放缓，超额储蓄正逐月减少，居民信用卡贷款利率仍在历史新高、撇账率有所上行，消费支出未来或有所放缓。另一方面，在高限制性利率环境下，房屋销售难见起色，住宅新开工信心趋弱；此外企业融资成本仍高，企业投资热情或受到抑制，投资增速或趋于减弱。综合来看，未来经济增长或仍将减速。 ❖ 首次降息时点临近。美联储决策公布后，市场对 9 月降息预期增强，维持利率不变的概率下降至零。同时，美股三大指数有所上涨，美债收益率下跌，而美元指数走弱。一方面，美国通胀仍在持续缓解，美国劳动力市场正在降温，失业率上升、薪资增速放缓。另一方面，虽美国经济仍然具备韧性，但在高限制性利率环境下，消费和投资增速或继续放缓，美国经济仍存在减速风险。本次会议后，鲍威尔释放降息临近信号。我们认为，降息条件已接近达成，9 月降息箭在弦上。 ❖ 风险提示：美国货币政策紧缩超预期，美国经济韧性不及预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图 1. 美联储资产负债表变动（千亿美元） ................................................................................................. 3 图 2. 美国通胀增速显著回落（%） ............................................................................................................. 4 图 3. 美国 GDP 同比增速（%） .................................................................................................................. 5 图 4. 全球主要经济体政策利率（%） ......................................................................................................... 6 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 最快 9 月降息。本次议息会议中，美联储一致投票决定将基准利率继续维持在5.25%-5.5%的目标范围内，同时维持其他相关利率水平不变，并按每月被动减少250 亿美元的国债和 350 亿美元 MBS 的节奏继续实施缩表。美联储主席鲍威尔在记者会上表示，本次会议上委员会已对降息进行深入讨论，并达成共识，如果数据支持，最快将在 9 月下调政策利率。他表示，将继续关注双重风险，权衡行动过早与等待太久的风险。在降息幅度上，降息 50bp 不是目前考虑的事项。此外，他声明，不会根据美国大选结果决定货币政策。 我们认为，美国通胀已有缓和，劳动力市场正在降温，美联储降息条件已接近达成。一方面，美国通胀持续回落，6 月 CPI 环比转负，通胀同比稳步回落，其中能源项贡献减少、核心商品和核心服务价格压力均有缓解。另一方面，近月来失业率有所回升，时薪同比增速放缓，指向劳动力市场正边际降温。目前美国经济虽然仍然具备韧性，但在高限制性利率环境下，消费和投资增速或趋于放缓。鉴于经济增长动能趋弱，美联储大概率将在 9 月降息。 图1.美联储资产负债表变动（千亿美元） 数据来源：WIND，财通证券研究所 通胀缓解，就业放缓。在通胀和就业方面，本次会议声明中，委员会将通胀“居高不下”修改为“处于较高水平”，将就业增长从“强劲”改为“有所放缓”，并新增“失业率有所上升”的表述。同时，委员会将“高度关注通胀风险”改为“关注双重使命面临的风险”。鲍威尔在新闻发布会中指出，过去两年中，通胀和就业两个目标均取得了显著进展。通胀方面，当前通胀下降情况好于 2023 年，已取得实质性进展，对实现 2%的目标信心增强，已无需完全将注意力集中在通胀上，当前数据表明逐渐接近降息条件。就业方面，当前劳动力市场已经更加平衡，并面-4-20246810121416010203040506070809010010/712/714/716/718/720/722/724/7环比变化（右轴）美联储总资产 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 宏观月报/证券研究报告 临着下行风险，主要关注私营部门的就业需求。就业增长“已趋于温和”，失业率有所上升但仍然处于低位。如果劳动力市场意外疲软，准备采取应对措施。 我们认为，通胀方面，通胀压力仍在持续缓解，预计未来几个月 CPI 同比趋于回落。一是能源项对通胀上行的压力减弱；二是核心服务通胀压力仍将缓解，通胀中权重较大的业