中国中车(601766)动车组高级修签订合同亮眼

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国中车 (1766 HK/601766 CH) 港股通 动车组高级修签订合同亮眼 华泰研究 公告点评 1766 HK 601766 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：6.67 人民币：8.82 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 (港币/人民币) 1766 HK 601766 CH 目标价 6.67 8.82 收盘价 (截至 7 月 31 日) 4.84 7.63 市值 (百万) 138,903 218,972 6 个月平均日成交额 (百万) 98.42 1,010 52 周价格范围 3.10-5.25 5.05-7.96 BVPS 5.64 5.64 股价走势图 资料来源：Wind 2024 年 8 月 01 日│中国内地/中国香港 运输设备 中车发布 24 年 6-7 月期间签订合同，动车组高级修合同亮眼 7 月 31 日，中国中车发布 24 年 6-7 月期间签订合同，合计金额约 459.9 亿元人民币。本次合同中包含约 136.8 亿元的动车组高级修合同，中车 23 年12 月-24 年 7 月共签订动车组高级修合同 284.6 亿元。我们预计公司 24-26年归母 EPS 分别为 0.49/0.52/0.54 元。可比公司 24 年 ifind 一致预期 PE均值为 17.15 倍，考虑到公司为全球轨交装备龙头，行业竞争格局优异，充分受益于动车组招标增长及高级修密集期来临，H 股参考近 1 年对 A 股估值折价约 30%，我们给予公司 24 年 A/H 股 18/12.6 倍 PE，对应目标价 8.82元/6.67 港币，维持“买入”评级。 24 年 6-7 月签订动车组高级修合同 136.8 亿元，其他各领域稳步推进 中国中车 24 年 6-7 月期间签订 459.9 亿合同中包括约 136.8 亿元的动车组高级修合同、约 82 亿元的货车销售合同、约 75.3 亿元的城市轨道车辆销售及维保合同、约 70.2 亿元的机车销售合同、约 61 亿元的机车修理合同、约 15.1 亿元的动力集中动车组销售合同、约 10.6 亿元的风电设备销售合同、约 8.9 亿元的动车组销售合同。本次 6-7 月份签订合同总金额约占中国中车中国会计准则下 2023 年营业收入的 19.6%。 2023/12-2024/7 共签订高级修合同 284.6 亿元，动车组高级修密集期来临 本次公告中，中车披露签订 136.8 亿元人民币的动车组高级修合同。根据公司 24年 3月签订合同公告，中车于 23年 12月至 2024 年 3月期间签订 147.8亿元人民币的动车组高级修合同。因此从 2023 年 12 月至 2024 年 7 月，共签订动车组高级修合同 284.6 亿元。对比来看，23 年中车于 10 月披露 7-10月签订动车组高级修 72.7 亿元合同，1 月 18 日披露 2022 年 10 月-2023 年1 月签订了总计约 70.1 亿元的动车组高级修合同。23 年 12 月以来动车组高级修签订合同相较 23 年有较大增长，动车组高级修已逐步进入密集期。 24M1-6 铁路固定资产投资累计同比+10.63%，高客运量有望维持车辆招标 1）24 年 1-6 月，全国铁路完成固定资产投资同比增长 10.63%。若全年铁路固定资产投资维持 10%同比增长，24 年全年投资额将达 8410 亿元。2）高铁营运里程 23 年底已达 4.5 万公里，根据我们按照项目计划通车年份的不完全统计，后续每年高铁新建里程有望持稳，2024-2028 年均可通车 3079公里。3）24H1 铁路客运量在高基数下仍以高于历史均值的水平增长，M1-M6 我国铁路客运量累计同比增长 18.4%（2001-2019 年历史均值为10%左右）。客运量恢复+铁总固定投资回升带动动车组招标回暖，24 年350km/h 动车组首次招标 165 组已超 23 全年。 风险提示：铁路固定资产投资不及预期，海外业务发展不及预期。 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 222,939 234,262 263,270 276,679 289,602 +/-% (1.24) 5.08 12.38 5.09 4.67 归属母公司净利润 (人民币百万) 11,653 11,712 14,007 14,841 15,522 +/-% 13.11 0.50 19.60 5.95 4.59 EPS (人民币，最新摊薄) 0.41 0.41 0.49 0.52 0.54 ROE (%) 7.51 7.41 8.37 8.36 8.23 PE (倍) 18.79 18.70 15.63 14.75 14.11 PB (倍) 1.41 1.36 1.29 1.23 1.16 EV EBITDA (倍) 8.74 8.44 6.89 6.97 5.49 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (23)(12)01223Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)中国中车沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国中车 (1766 HK/601766 CH) 图表1： 估值表 股价 EPS (元) PE (倍) 公司代码 公司简称 (元) 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 688009 CH 中国通号 5.59 0.33 0.36 0.4 0.43 13.34 15.98 14.5 13.25 688187 CH 时代电气 49.57 2.19 2.59 3.06 3.53 16.57 20.83 17.66 15.33 603508 CH 思维列控 20.00 1.08 1.33 1.62 1.83 14.53 14.64 12.09 10.65 可比公司均值 14.81 17.15 14.75 13.08 注：数据截至 2024 年 7 月 31 日，1 港币≈0.925 人民币 资料来源：ifind，华泰研究 图表2： 中国中车 PE-Bands 图表3： 中国中车 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 036811Aug-21 Feb-22 Aug-22 Feb-23 Aug-23 Feb-24(人民币)━━━━━ 中国中车25x20x15x10x5x02468Aug-21 Feb-22 Aug-22 Feb-23 Aug-23 Feb-24(人民币)━━━━━ 中国中车1.4x1.3x1.2x1.0x0.9x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分