公司深度报告：产品差异化创新带来供给创造需求，看好盈利能力持续提升

汽车/摩托车及其他 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 35 九号公司（689009.SH） 2024 年 07 月 31 日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/7/31 当前股价(元) 40.98 一年最高最低(元) 44.60/22.86 总市值(亿元) 29.36 流通市值(亿元) 22.39 总股本(亿股) 0.72 流通股本(亿股) 0.55 近 3 个月换手率(%) 929.61 股价走势图 数据来源：聚源 《割草机器人市场全景探析：2024 年或为无边界赛道元年，九号产品和渠道先发优势明显—公司深度报告》-2024.6.19 《2024Q1 业绩超预期，两轮车&全地形车&割草机器人持续高增长—公司信息更新报告》-2024.4.25 《2023Q4 两轮车/全地形车维持高增，全年高分红 —公司信息更新报告》-2024.4.2 产品差异化创新带来供给创造需求，看好盈利能力持续提升 ——公司深度报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 林文隆（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 linwenlong@kysec.cn 证书编号：S0790524070004  新孵化业务渠道扩张提速，进入净利率抬升通道，维持“买入”评级 2024 年以来传统拖累业务见底，新业务渠道扩张提速+利润率提升带动整体业绩改善明显。2020 年公司进入两轮车/全地形车赛道，2021 年进入割草机器人赛道，凭借产品创新带来新需求，以及渠道开拓能力快速扩张，其中两轮车预计 2024年底网点数量超 7000 家，割草机器人欧洲市场快速拓展且亚马逊份额提升明显。长期维度看产品竞争优势有望延续，搭配公司强渠道管控以及开拓能力，新业务具备可持续成长能力，利润率相较于同行均有提升空间。考虑到两轮车开店速度以及出货超预期，我们上调 2024-2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润 9.00/13.37/19.37 亿元，（原值为 8.10/12.04/17.21 亿元），对应 EPS 为12.59/18.70/27.10 元，当前股价对应 PE 为 32.5/21.9/15.1 倍，维持“买入”评级。  智能化创新为行业带来新客群/需求，产品渠道共振带动公司两轮车逆势增长 2023/2024H1 两轮车行业产品结构和品牌分化明显，公司逆势增长，或系几方面原因：（1）底层原因是智能化创新为行业带来了新的客群和需求。艾瑞咨询数据显示，2021-2024 年行业年轻客群占比提升显著，且有车一族人群开始向下购买智能化两轮车。（2）供给侧和客群变化带动行业结构升级，公司凭借产品竞争力逐步进入 4000 元以上价位段份额第一梯队。（3）产品矩阵丰富，2020 年以来公司推新速度逐年加快，电自形成 F/MMAX/Dz 猎户座/V 系列为核心的产品矩阵，电摩形成 M/N/Q/E 系列为核心的产品矩阵。（4）2023 年以来渠道加速扩张，新开店以及同店增长带来增量。长期维度规模效应下两轮车毛利率有望提升至 25%，同时考虑费用改善的空间公司长期利润率有望提升至 10%。  无边界技术创新，割草机器人先发优势明显，长期利润贡献有望超预期 割草机器人中枢利润率高，公司产品和渠道先发优势明显，长期利润贡献有望超预期。2023 年起以中国品牌为代表的无埋线割草机器人产品在售 SKU 显著增加，导航规划/避障技术等核心能力均有不同程度提升，或类似于 2015 年起的扫地机市场。参考 2015 年以来扫地机渗透率提升路径，我们预计 2028 年割草机器人行业销量有望超 300 万台。公司产品竞争力优于传统龙头品牌，渠道开拓能力优于中国新锐品牌，已具备较强先发优势，有望率先受益行业渗透率提升。此外全地形车/E-Bike 海外空间仍较为广阔，公司产品维度不弱于同行，伴随渠道扩张营收规模有望快速提升，其中 E-Bike 品牌和渠道复用程度大长期值得期待。  风险提示：海外渠道开拓不及预期；新品开发不及预期；行业竞争加剧等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,124 10,222 13,814 18,608 24,651 YOY(%) 10.7 1.0 35.1 34.7 32.5 归母净利润(百万元) 451 598 900 1,337 1,937 YOY(%) 9.9 32.5 50.6 48.5 44.9 毛利率(%) 26.0 26.9 28.1 28.9 29.5 净利率(%) 4.5 5.9 6.5 7.2 7.9 ROE(%) 9.1 10.8 14.0 17.2 19.9 EPS(摊薄/元) 6.31 8.37 12.59 18.70 27.10 P/E(倍) 64.9 49.0 32.5 21.9 15.1 P/B(倍) 6.0 5.4 4.6 3.8 3.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2023-072023-112024-032024-07九号公司沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司深度报告 公司研究 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 35 目 录 1、 2024 年以来两轮车/全地形车/割草机器人新孵化业务渠道扩张提速，进入净利率抬升通道 .......................................... 4 2、 两轮车逆势增长的背后：表层是行业结构升级、产品、渠道共振，底层是智能化定义产品带来新需求/新增量 ........ 6 2.1、 智能化定义产品为行业带来新的需求和增量 .............................................................................................................. 6 2.2、 行业维度：结构升级，九号两轮车份额持续提升 ...................................................................................................... 8 2.3、 产品维度：产品矩阵丰富，机器人团队赋能差异化优势抢占细分市场 .................................................................. 9 2.3.1、 2020 年以来推新速度逐年加快，产品矩阵不断完善丰富 .............................................................................. 9 2.3.2、 智能化优势的背后是公司机器人团队的赋能 ..............................................