百润股份(002568)Q2预调酒同比下滑，H2强爽基数恢复正常

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 07 月 31 日 增持（维持） Q2 预调酒同比下滑，H2 强爽基数恢复正常 消费品/食品饮料 目标估值： 当前股价：16.21 元 24Q2 公司收入/归母净利润均同比下滑 7.3%，符合市场预期，强爽由于去年上半年渠道补货和自然增长需求叠加，基数较高拖累整体收入，下半年强爽回到正常基数，清爽今年推出新的规格、新的广告语，场景和定位相比之前更加清晰，全渠道库存在两个月以内，下半年销售有望环比改善。全年毛利率预计稳中有升，费用投放节奏虽有变化，但整体费用率保持合理稳定。我们下调 24-25年 EPS 为 0.79、0.88 元，当前股价对应 24 年 20.5 倍 PE，维持“增持”评级。 ❑ 24Q2 公司收入/归母净利润均同比下滑 7.3%，符合市场预期。公司发布 2024年中期报告，24H1 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润 16.28/4.02/3.92 亿元，同比-1.4%/-8.4%/-9.2%，其中单 Q2 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润8.26/2.33/2.30亿元，分别同比-7.3%/-7.3%/-5.7%，符合此前市场预期。24Q2公司现金回款 6.58 亿元，同比下降 35.9%，主要系 Q2 应收款项增加、应付款项减少，二季度末合同负债 0.69 亿元，环比持平，同比下降 68%，去年同期强爽渠道备货预收款较多。 ❑ 强爽高基数拖累，清爽铺货带动增长。分产品看，24H1 预调酒/食用香精分别实现收入 14.31/1.76 亿元，分别同比-1.4%/+7.5%，单 Q2 预调酒收入7.19 亿元，同比-7.6%。分产品看，强爽由于去年上半年渠道补货和自然增长需求叠加，基数较高拖累整体收入，微醺相对稳定，清爽受益 358 战略推广，铺货带动大幅增长。分渠道看，24H1 线下/数字渠道/即饮渠道营收分别为 14.30/1.56/0.21 亿元，分别同比+7.0%/-35.7%/-42.7%，疫情后公司侧重发展线下业务，严格控制线上折扣力度。 ❑ 折扣减少毛利率提升，单季度税率有所波动。24H1/24Q2 公司毛利率分别为 70.08%/71.79%，同比提升 4.19/5.53pcts，Q2 毛利率提升主要受益商业折扣的减少，24H1/24Q2 销售费用率分别为 24.39%/19.52%，分别同比变动+4.32/-0.06pcts，公司在一季度前置广告费用投入，H1 广告费用同比增长 93.4%，广告费率提升 4.98pcts 至 10.16%。24H1/24Q2 管理费用率6.16%/6.46% ， 同 比 +1.41/+1.51pcts ， 公 司 24H1/24Q2 归 母 净 利率 24.72%/28.20%，同比-1.88/-0.01pcts，单 Q2 所得税率同比提升主要系集团下公司适用不同税率，权重变化导致综合税率波动。 ❑ 清爽定位更清晰，威士忌新品推出在即。清爽是今年公司重点推广产品，主推规格变为 500ml，消费者反馈醉价比更好、手感更好、饮用起来更爽快，同时推出新的广告语“好喝的酒不用吃苦”，场景和定位相比之前更加清晰。下半年强爽回到正常基数，公司全渠道（经销商+终端）库存在两个月以内，下半年销售有望环比改善。同时公司积极储备威士忌、highball等产品，新品有望在四季度上市。 ❑ 投资建议：强爽回归正常基数，H2 有望环比改善。公司坚持做人群扩张和场景开发，下半年强爽回到正常基数，清爽今年推出新的规格、新的广告语，场景和定位相比之前更加清晰，全盘来看能否带来增量需要观察后续动销和消费者留存。全年毛利率预计稳中有升，费用投放节奏虽有变化，但整体费用率保持合理稳定。我们下调 24-25 年 EPS 为 0.79、0.88 元， 基础数据 总股本（百万股） 1049 已上市流通股（百万股） 717 总市值（十亿元） 17.0 流通市值（十亿元） 11.6 每股净资产（MRQ） 4.2 ROE（TTM） 17.7 资产负债率 42.1% 主要股东 刘晓东 主要股东持股比例 40.54% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -4 -29-29 -56 相对表现 -2 -32 -41 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《百润股份（002568）—Q1 预调酒恢复增长，广告费用投放前置》2024-04-30 2、《百润股份（002568）—强爽继续拉动增长，低基数下盈利大幅改善》2023-10-27 3、《百润股份（002568）—强爽高增，盈利改善》2023-07-29 于佳琦 S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn 田地 S1090522080001 tiandi@cmschina.com.cn -80-60-40-20020Jul/23Nov/23Mar/24Jul/24(%)百润股份沪深300百润股份（002568.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 当前股价对应 24 年 20.5 倍 PE，维持“增持”评级。 ❑ 风险提示：新品推广不及预期，行业竞争阶段性加剧，原材料成本上涨。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 2593 3264 3367 3744 4111 同比增长 -0.0% 25.9% 3.2% 11.2% 9.8% 营业利润(百万元) 651 1025 1051 1162 1289 同比增长 -22.3% 57.4% 2.6% 10.6% 10.9% 归母净利润(百万元) 521 809 832 919 1019 同比增长 -21.7% 55.3% 2.7% 10.5% 10.9% 每股收益(元) 0.50 0.77 0.79 0.88 0.97 PE 32.7 21.0 20.5 18.5 16.7 PB 4.5 4.2 3.5 3.3 3.0 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 百润股份单季度利润表 单位：百万元 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 2022 2023 一、营业总收入 608 948 760 891 806 807 802 826 2593 3264 二、营业总成本 511 688 518 596 524 638 607 528 1988 2276 其中：营业成本 230 313 263 301 251 273 254 233 939 1087 营业税金及附加 32 73 42 52 36 46 43 47 162 177 营业费用 181 217 157 174 164 213 236 161 626 708 管理费用 44 54 34 44 47 67 47 53 173 193 研发费用 20 29 21 25