2024年7月PMI数据点评及债市观点：季节性范围内的窄幅波动

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 7 月 31 日 总量研究 季节性范围内的窄幅波动 ——2024 年 7 月 PMI 数据点评及债市观点 事件 2024年7月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数分别为49.4%、50.2%，分别比2024年6月下降0.1、0.3个百分点。 点评 制造业PMI：季节性范围内的窄幅波动。2024年7月份制造业采购经理指数录得49.4%，比2024年6月下降0.1个百分点，近3个月波动不大，继续处于荣枯线以下。整体来看，7月份制造业PMI稍有走弱但处于季节性范围。供给景气度有所下降但仍处在荣枯线以上，需求不强，价格环境稍有走弱，库存情况显示企业生产有提升空间。 非制造业PMI：延续下降态势但仍高于荣枯线。7月非制造业商务活动指数为50.2%，比6月下降0.3个百分点，延续下降态势，但持续高于荣枯线，表明非制造业延续扩张态势。从行业来看：建筑业商务活动扩张仍然较快。7月建筑业商务活动指数为51.2%，比6月下降1.1个百分点。服务业景气度有所减弱。7月服务业商务活动指数为50%，比6月下降0.2个百分点，连续2个月下降。 债市观点 2023 年 11 月下旬至今，国债收益率整体呈持续下降态势，目前处于历史低位。今年 4 月以来，央行已对长债、超长债的走势进行了多次预期引导。展望后续，我们认为短期内应谨慎应对债市变化，关注央行操作。 风险提示 国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 分析师：方钰涵 执业证书编号：S0930523020001 010-58452047 fangyuhan@ebscn.com 联系人：秦方好 010-56513054 qinfanghao@ebscn.com 相关研报 结构分化明显——2024 年二季度和 6 月经济数据点评兼债市观点（2024-07-15） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 1、 事件 2024 年 7 月 31 日，国家统计局和中国物流与采购联合会发布 2024 年 7 月中采PMI 指数。2024 年 7 月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数分别为 49.4%、50.2%，分别比 2024 年 6 月下降 0.1、0.3 个百分点。 2、 点评 制造业 PMI：季节性范围内的窄幅波动 2024 年 7 月份制造业采购经理指数录得 49.4%，比 2024 年 6 月下降 0.1 个百分点，近 3 个月波动不大，继续处于荣枯线以下。 从疫情前同期表现来看，2017、2018、2019 年这 3 年，当年 7 月 PMI 指数环比同年 6 月分别变化-0.3、-0.3、0.3 个百分点，区间范围为（-0.3 个百分点,+0.3个百分点）。今年 7 月制造业 PMI 环比 6 月下降 0.1 个百分点，整体处在季节性范围内。 从结构来看： 供给端景气度有所下降，但仍在荣枯线以上。7 月制造业 PMI 生产指数为 50.1%，比 6 月下降 0.5 个百分点，连续 3 个月下降，但仍在荣枯线以上，显示制造业企业生产扩张仍然较快。7 月供应商配送时间指数为 49.3%，较 6 月下降 0.2 个百分点，处在荣枯线以下。 需求指数继续处于荣枯以下。需求指数方面，7 月新订单和新出口订单指数分别为 49.3%、48.5%，比 6 月分别变动-0.2、+0.2 个百分点，且继续处于荣枯线以下，显示需求恢复仍有空间。另外，7 月进口指数为 47%，比 6 月提高 0.1 个百分点。 两项价格指数有所下降，主要原材料购进价格指数降至荣枯线以下。7 月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为 49.9%和 46.3%，分别比 6 月下降 1.8和 1.6 个百分点，且原材料价格指数降至荣枯线以下。 两项库存指数“一升一降”，企业生产景气尚有提高空间。7 月原材料库存指数为 47.8%，比 6 月上升 0.2 个百分点；产成品库存指数为 47.8%，比 6 月下降0.5 个百分点。在原材料价格指数快速下降的背景下，原材料库存指数环比上升而产成品库存指数环比下降，说明企业生产景气尚有提高空间。 小型企业 PMI 指数下降明显。从企业规模看，7 月大、中、小型企业 PMI 分别为 50.5%、49.4%和 46.7%，比 6 月分别变动+0.4、-0.4 和-0.7 个百分点，小型企业 PMI 指数下降明显。 整体来看，7 月份制造业 PMI 稍有走弱但处于季节性范围。供给景气度有所下降但仍处在荣枯线以上，需求不强，价格环境稍有走弱，库存情况显示企业生产有提升空间。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 图表 1：2024 年 7 月制造业 PMI 和生产指数均继续下降 404244464850525456582021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-07PMIPMI生产 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴单位为% 图表 2：2024 年 7 月需求指数仍然不强 25303540455055602021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-07新订单新出口订单进口 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴单位为% 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 固定收益 图表 3：2024 年 7 月两项价格指数均有所下降 303540455055606570752021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-07主要原材料购进价格出厂价格 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴单位为% 图表 4：2024 年 7 月两项库存指数“一升一降” 404244464850522021-052021-