酒店行业系列一：供需生变，回归常态化

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 25 [Table_Page] 深度分析|酒店餐饮 证券研究报告 [Table_Title] 酒店行业系列一 供需生变，回归常态化 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 供给快速提升，关注结构性变化。商业物业空置率走高、租金下行后，优质物业成本下降、可得性提升，叠加酒店属于现金流回报相对稳定的稳健投资，疫后酒店供给快速提升。据中国饭店协会公众号，截至23 年底全国酒店总数/客房总数为 32.3 万家/1650 万间，恢复至 19 年的 96%/94%；连锁化率继续提升，23 年底达 41.0%，同增 2.2pp，但较美国 70%+水平仍有差距；结构方面，经济型酒店仍占主体，但中端及以上酒店份额持续提升。 ⚫ 休闲需求景气延续，静待商旅需求改善。据 iFinD，24Q1 国内旅游人数/收入均同增 17%，重要节假日恢复弹性更强。24 年法定节假日比往年更长，一方面有望进一步推涨旅游景气度，另一方面有望带动中长线游及出游半径提升，旅游高景气有望更切实地传导至酒店需求（短线、近郊游住宿必要性相对低）。而受宏观经济波动及办公习惯改变影响，商旅仍在渐进复苏，据携程商旅调研数据，24 年较多企业增加出差频次、提高出差预算，后续商旅有望迎来边际改善。 ⚫ 重回常态化，核心驱动因素切换。23 年较为特殊，年初补偿性出行需求快速释放，疫中出清供给未能迅速恢复，ADR 明显上涨，Occ 在强休闲弱商旅趋势下表现相对平淡，且纵观全年，ADR 普遍领涨，说明行业并未出现打价格战抢份额的现象。经历了一年的消化和调整，酒店供需均出现变化，24 年行业经营数据趋于回归常态，ADR 在高基数、市场竞争加剧等影响下增长略显乏力，增速反而普遍跑输 Occ，但头部集团仍能通过结构与产品升级争取溢价空间。从各公司策略看，尽管 ADR 与 Occ 管理是一个动态过程，但在 24 年环境下，部分公司已将重心略往 Occ 倾斜。考虑供给大幅提升带来的稀释影响，预计未来行业量价经营指标均将面临一定增长压力。 ⚫ 建议关注：（1）锦江酒店：组织架构调整，层级更为精简，跨品牌开发、属地化管理强化，运营效率有望提升；增资优化资本结构、债务重组预计降低海外财务费用，后续业绩弹性及改善空间较大。（2）君亭酒店：旗下较多酒店位于热门旅游城市核心地标或具备度假属性，有望直接受益旅游高景气；23 年新增直营店较多，24 年费用端压力减小、新开直营店爬坡顺利并逐步进入盈利期，业绩具有较高修复弹性。（3）华住集团-S：旗下品牌具较高影响力与知名度，品牌持续升级保持活力，会员平台建设完善，机制高效，运营数据和开店情况领先。（4）首旅酒店：向上加码布局中高端，向下持续渗透下沉市场；聚焦门店提质，核心品牌如家迭代顺利，产品力不断提升。 ⚫ 风险提示。宏观经济波动，市场竞争加剧，门店拓展不及预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 报告日期 2024-07-30 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 SFC CE No. AOB364 021-38003653 jiwenxin@gf.com.cn 分析师： 方心诣 SAC 执证号： S0260524050001 fangxinyi@gf.com.cn 请注意，方心诣并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] 联系人： 罗艺 shluoyi@gf.com.cn -50%-39%-28%-18%-7%4%07/2310/2312/2303/2405/2407/24酒店餐饮沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 25 [Table_PageText] 深度分析|酒店餐饮 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 锦江酒店 600754.SH CNY 22.55 2024/07/18 买入 33.87 1.35 1.40 15.36 14.83 4.61 4.59 8.30 8.30 君亭酒店 301073.SZ CNY 16.59 2024/04/26 买入 30.30 0.72 1.02 23.00 16.27 9.22 7.70 12.50 15.10 华住集团-S 01179.HK HKD 24.05 2024/05/19 买入 35.06 1.32 1.49 16.24 14.46 10.60 9.70 25.70 22.20 首旅酒店 600258.SH CNY 11.88 2024/04/28 买入 20.50 0.82 0.92 14.49 12.86 3.68 3.57 7.80 8.20 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 25 [Table_PageText] 深度分析|酒店餐饮 目录索引 一、供给快速回补，关注结构性变化 ................................................................................. 6 二、休闲需求景气延续，静待商旅需求改善....................................................................... 9 （一）休闲需求：酒店有望直接受益于旅游高景气度 ................................................ 9 （二）商旅需求：渐进复苏，期待改善 ................................................................... 11 三、重回常态化，核心驱动因素切换 ............................................................................... 14 （一）2023 年复盘：ADR 为 RP 增长的核心驱动力 ............................................... 14 （二）2024 年复盘：OCC 增速普遍跑赢 ADR .......