九华旅游(603199)二季度归母净利润增长26%，全年有望受益于客运渗透率提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年07月30日优于大市九华旅游（603199.SH）二季度归母净利润增长 26%，全年有望受益于客运渗透率提升核心观点公司研究·财报点评社会服务·旅游及景区证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁证券分析师：杨玉莹010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002S0980524070006基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价28.19 元总市值/流通市值3120/3120 百万元52 周最高价/最低价41.08/24.60 元近 3 个月日均成交额73.32 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《九华旅游（603199.SH）-疫后复苏弹性居前，交通边际改善有望提振客流》 ——2024-04-22二季度归母净利润增长 26%，上半年表现平稳。公司 2024H1 收入 3.95 亿元，同比增长 3.92%；归母净利润 1.14 亿元，同比增长 2.65%；扣非净利润 1.09亿元，同比增长 2.03%。单 Q2 收入 2.15 亿元，同比增长 14.17%；归母净利润 0.62 亿元，同比增长 25.70%；扣非净利润 0.60 亿元，同比增长 27.33%。公司在 Q2 消费整体增速放缓背景下仍然逆势表现突出，并成功弥补Q1 缺口。业绩拆分：客运业务增长系核心驱动，索道业务同比表现平稳。分业务看，受益于今年春节游客运转中心投运后山下停车位扩容，政府对于私家车交通管制更为动态灵活，由此带来旅游客运渗透率的显著提升；2024H1 公司客运业务收入实现 9047 万元，同比增长 28%；毛利贡献 5226 万元，同比增加 1497万元，同比增长 40%，表现最为靓丽。此外，索道缆车业务收入仍是盈利构成主力，2024H1 实现收入 1.53 亿元，同比下滑 6%；实现毛利 1.34 亿元，同比下滑 927 万元，同比下降 6%，预计系 Q1 旺季下滑及乘索率回落综合扰动。酒店业务收入同比增长 3%，毛利为 2162 万元，同比增长 10%，预计新项目爬坡助力；旅行社业务毛利 283 万元，同比增长 69%，本身贡献不高。下半年继续受益于客运渗透率同比提升，未来期待高铁效应释放与项目扩容。展望后续，公司一看客运渗透提升。今年暑期景区受高温/暴雨等异常天气扰动整体客流表现平稳，预计九华旅游在客运业务超额增长作用下呈现较强经营韧性，也为下半年业绩增量奠定基础。二看高铁效应释放。池黄高铁于今年 4 月开通，若年底穿山公路打通有望进一步缩短车站至景区距离，叠加后续政府营销宣传与大黄山战略推进，高铁客流释放值得期待。三看项目扩容。公司持续挖潜景区内项目扩容升级，其中狮子峰景区项目若审批通过 2026 年顺利投运后，公司测算中线贡献千万级利润；百岁宫缆车目前相对受制于运力瓶颈，后续改造升级有望逐步提上日程。风险提示：恶劣天气扰动经营，新项目不及预期，交通改善效果不及预期等。投资建议：我们维持 2023-2025 年公司归母净利润为 1.96/2.16/2.36 亿元，EPS 为 1.77/1.95/2.13 元，对应动态 PE 为 16/14/13x。在一季度受天气扰动等因素影响业绩回落的背景下，二季度依托祈福流量的稳定增长以及客运渗透提升，叠加主业相对聚焦且成本管控到位，公司业绩逆势增长良好。下半年本身非旺季，若客流平稳增长趋势延续则有望继续呈现较强的经营确定性，在当前消费环境下横向对比具有相对优势。此外，基于良好稳定现金流，2023 年公司分红率从此前 30%提至 50%，当前股价对应股息率为 3%，处于景区中上游水平。维持公司“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)332724806887965(+/-%)-22.0%117.9%11.4%10.0%8.8%归母净利润(百万元)-14175196216236(+/-%)-122.6%1374.9%12.2%10.1%9.3%每股收益（元）-0.121.581.771.952.13EBITMargin-4.8%30.1%30.5%30.8%31.6%净资产收益率（ROE）-1.1%12.3%12.6%12.6%12.6%市盈率（PE）-227.817.915.914.513.2EV/EBITDA59.512.010.611.212.3市净率（PB）2.512.202.011.831.67资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2二季度业绩逆势表现良好，上半年平稳增长。九华旅游 2024H1 收入 3.95 亿元，同比增长 3.92%；归母净利润 1.14 亿元，同比增长 2.65%；扣非净利润 1.09 亿元，同比增长 2.03%。单 Q2 收入 2.15 亿元，同比增长 14.17%；归母净利润 0.62 亿元，同比增长 25.70%；扣非净利润 0.60 亿元，同比增长 27.33%。公司在 Q2 消费整体增速放缓背景下仍然逆势表现突出，并成功弥补 Q1 缺口。图1：公司 H1 收入及增长情况图2：公司 Q1 净利润情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：公司 Q2 收入及增长情况图4：公司 Q2 净利润情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理业绩拆分：客运业务渗透提升系核心驱动，索道业务同比平稳。分业务看，受益于今年春节游客运转中心投运后山下停车位扩容，政府对于私家车交通管制更为动态灵活，由此带来旅游客运渗透率的显著提升；2024H1 公司客运业务收入实现9047 万元，同比增长 28%；毛利贡献 5226 万元，同比增加 1497 万元，同比增长40%，表现最为靓丽。此外，索道缆车业务收入仍是盈利构成主力，2024H1 实现收入 1.53 亿元，同比下滑 6%；实现毛利 1.34 亿元，同比下滑 927 万元，同比下降 6%，预计系 Q1 旺季下滑及乘索率回落综合扰动。酒店业务收入同比增长 3%，毛利为 2162 万元，同比增长 10%，预计新项目爬坡助力；旅行社业务毛利 283 万元，同比增长 69%，本身贡献不高。展望：下半年仍将受益于客运渗透红利，未来期待高铁效应释放与项目扩容。展望后续，公司一看客运渗透提升。今年暑期景区受高温/暴雨等异常天气扰动整体客流表现平稳，预计九华旅游在客运业务超额增长作用下呈现较强经营韧性，也为下半年业绩增量奠定基础。二看高铁效应释放。池黄高铁于今年 4 月开通，若年底穿山公路打通有望进一步缩短车站至景区距离，叠加后续政府营销宣传与大请务必阅读正文之后的免责