新集能源(601918)1H24煤炭业绩下滑，看好电力成长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 新集能源 (601918 CH) 1H24 煤炭业绩下滑，看好电力成长 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 9.55 2024 年 7 月 30 日│中国内地 发电 1H24 业绩受煤炭业务影响而同比下滑，看好公司电力长期成长性 公 司 1H24 实 现 营 业 收 入 / 归 母 净 利 润 59.9/11.8 亿 元 ， 同 比 下 降4.4%/10.1%，对应 2Q24 营收/归母净利润为 29.3/5.8 亿元，同比下降13.0%/19.0%。公司 1H24 业绩同比下降主要系商品煤销量同比减少 103.87万吨，以及管理费用同比+31.6%。1H24 公司煤电度电净利润高达 5.8 分，同比+15%，截至 2024 年 6 月底公司控股煤电潜在产能增长空间 198%，持续看好公司电力业务成长性。我们维持公司 2024-2026 年归母净利润预测 21.5/24.5/26.6 亿元，可比公司 2024 年 PE Wind 一致预期均值为 12.4x。考虑公司目前大部分利润仍由煤炭贡献，给予 11.5x2024E 目标 PE，目标价 9.55 元，维持“增持”评级。 1H24 商品煤销量同比-10.2%，不含税售价同比+24 元/吨 1H24 公司商品煤产量同比-4.8%至 936.02 万吨，其中 2Q24 同比-7.9%至466.58 万吨，导致公司商品煤销量 1H24/2Q24 分别同比-10.2%/-14.5%至910.36/457.97 万吨。1H24 公司内销煤同比+6.4%至 198.38 万吨，主要系公司控股煤电发电量同比+12.4%。我们测算 1H24 公司商品煤不含税售价同比+24 元/吨至 564 元/吨，其中 2Q24 同比+10 元/吨至 554 元/吨，但整体同比涨幅均小于对外销售煤价 1H24/2Q24（564/554 元/吨）同比涨幅26/17 元/吨。因此公司 1H24/2Q24 煤炭主营销售收入同比下降 6.2%/12.9%至 51.4/25.4 亿元，毛利同比下降 3.6%/8.6%至 20.5/10.2 亿元。 1H24 煤电度电净利润同比+15%至 5.8 分，潜在产能增长空间大 1H24 公司上网电量同比+12.7%至 43.53 亿度，其中 2Q24 同比-1%至 20.21亿度。公司上网电价逆势上涨，1H24 公司实现上网电价 0.4115 元/千瓦时（不含税），同比+1.3%，其中 2Q24 上网电价 0.4154 元/千瓦时，仍同比+1.3%。我们测算公司 1H24 煤电度电净利润高达 5.8 分，较 1H23 的 5 分同比+15%，我们认为除得益于上网电量和上网电价双同比提升外，公司1H24 内销煤不含税价格同比-20 元/吨至 551 元/吨也做出贡献。截至 2024年 6 月底公司在役控股煤电装机 200 万千瓦，在建+筹建煤电装机 596 万千瓦，对应 198%的增长空间，预计所有电厂均在 26 年及以前投产。 财务费用管控得当，1H24 管理费用同比显著增长 费用层面，1H24 公司财务费用同比-9.2%至 2.6 亿元，但管理费用同比+31.6%至 3.5 亿元，主要是工资性费用及社保基数调整。 风险提示：安徽和华东电力需求不及预期，煤价波动，综合电价下行风险。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 胡知 SAC No. S0570523120002 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 9.55 收盘价 (人民币 截至 7 月 30 日) 8.49 市值 (人民币百万) 21,994 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 309.66 52 周价格范围 (人民币) 4.17-10.53 BVPS (人民币) 5.56 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 12,003 12,845 12,977 14,829 19,634 +/-% (3.89) 7.01 1.03 14.27 32.40 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,064 2,109 2,152 2,453 2,663 +/-% (15.19) 2.18 2.01 14.01 8.55 EPS (人民币，最新摊薄) 0.80 0.81 0.83 0.95 1.03 ROE (%) 19.80 16.88 14.94 15.04 14.44 PE (倍) 10.65 10.43 10.22 8.97 8.26 PB (倍) 1.92 1.63 1.44 1.27 1.12 EV EBITDA (倍) 7.17 6.87 6.88 6.16 5.58 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (21)2162104145Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)新集能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 新集能源 (601918 CH) 图表1： 公司营业收入及其同比增速 图表2： 公司归母净利润及其同比增速 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 图表3： 可比公司估值表 股票代码 公司名称 股价 （元/股） 市值 （百万元） PE PB ROE 2024/7/30 2024/7/30 24E 25E 24E 25E 24E 25E 601088 CH 中国神华 39.8 790,767 12.9 12.6 1.8 1.8 14% 14% 600795 CH 国电电力 5.7 101,306 12.4 11.2 1.7 1.5 15% 15% 600575 CH 淮河能源 3.4 13,330 13.0 12.0 1.2 1.1 9% 9% 600863 CH 内蒙华电 4.2 27,674 11.4 10.3 1.3 1.3 12% 13% 001286 CH 陕西能源 10.3 38,550 12.4 11.2 1.6 1.5 13% 13% 平均值 12.4 11.4 1.5 1.4 13% 13% 601918 CH 新集能源 8.49 21,994 10.2 9.0 1.4 1.3 15% 15