有色金属行业周报：黄金ETF持仓增加、大宗继续去库，短期波动不改上行趋势

请务必阅读正文之后的重要声明部分 黄金 ETF 持仓增加、大宗继续去库，短期波动不改上行趋势 有色金属 证券研究报告/行业周报 2024 年 07 月 29 日 行业评级：增持（维持） 投资要点 分析师：郭中伟 执业证书编号：S0740521110004 Email：guozw@zts.com.cn 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@zts.com.cn 分析师：刘耀齐 执业证书编号：S0740523080004 Email：liuyq@zts.com.cn 分析师：陈沁一 执业证书编号：S0740523090001 Email：chenqy01@zts.com.cn 基本状况 上市公司数 131 行业总市值(亿元) 25,104.67 行业流通市值(亿元) 22,175.97 行业-市场走势对比 [Table_Report] 图表:周内商品价格变动 来源：wind、中泰证券研究所 ◼ 【本周关键词】：黄金 ETF 持仓环比增加、大宗整体继续去库 ◼ 投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级 1）贵金属：本周，大类资产普跌，流动性压力下贵金属上行动能减弱，贵金属价格高位震荡，中长期看，美国远端国债实际收益率处于 2%左右历史高位，高利率下美国经济上行风险较低，伴随着全球信用格局重塑，贵金属价格将继续上行。 2）大宗金属：本周，整体价格继续承压回落，随着价格回落，终端采购热情继续提升，大宗整体去库，在长期紧平衡格局下，金融属性的恢复有望对整体板块形成支撑。中期看全球制造业复苏周期仍将持续，在供给瓶颈下，基本金属仍有望维持高景气，尤其是铜铝更是如此，我们坚定看好 2024 年大宗板块的投资表现。 ◼ 行情回顾：大宗金属整体回落：1）周内，LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为-2.3%、-2.9%、-2.1%、-4.0%、-4.3%、-2.4%，SHFE 铜、铝、铅、锌、锡、镍的涨跌幅为-3.2%、-1.9%、-6.2%、-3.6%、-4.3%、-2.7%；2）COMEX 黄金收于2381.00 美元/盎司，环比下跌 0.75%，SHFE 黄金收于 557.38 元/克，环比下跌1.51%；3）本周有色行业指数跑输市场，申万有色金属指数收于 4,018.49 点，环比下跌 7.08%，跑输上证综指 4.02 个百分点，金属新材料、能源金属、小金属、贵金属、工业金属的涨跌幅分别为-1.59%、-3.05%、-6.10%、-8.52%、-8.68%。 ◼ 宏观“三因素”总结：全球制造业复苏仍将继续，美国降息周期即将开启。具体来看： 1）国内逆周期政策继续加码：国内 1 年期 LPR 3.35%（前值 3.45%），5 年期 LPR 3.85%（前值 3.95%）；6 月工业企业利润累计同比 3.5%（前值 3.4%）。 2）美国 Q2 实际 GDP 初值环比超预期回升：美国 Q2 实际 GDP 季调环比初值 2.8%（前值 1.4%，预期 1.9%）；7 月制造业 PMI 初值 49.5（前值 51.6，预期 49.5），服务业 PMI 初值 56.0（前值 55.3，预期 54.5）；6 月核心 PCE 物价指数同比 2.63%（前值 2.62%），环比 0.18%（前值 0.13%，预期 0.20%）。 3） 欧元区 7 月制造业 PMI 初值超预期回落：欧元区 7 月消费者信心指数初值-13.0（前值-14.0，预期-13.2）；7 月欧元区制造业 PMI 初值 45.6（前值 45.8，预期46.0），服务业 PMI 初值为 50.1（前值 52.8，预期 52.9）。 4）6 月全球制造业位于荣枯线以上：6 月全球制造业 PMI 为 50.9，环比回落 0.1，处于荣枯线以上。 ◼ 贵金属：大类资产普跌，贵金属价格高位震荡 周内，十年期美债实际收益率 1.93%，环比持平，实际收益率模型计算的残差 1541.4 美元/盎司，环比-17.1 美元/盎司；“特朗普交易”降温，同时大类资产普跌下，金银整体上行动能有所减弱，贵金属价格整体承压。目前美国十年期国债实际收益率处于 2%左右的历史高位，在高利率下美国经济超预期上行风险较低，而去全球化背景下，全球信用重塑将支撑金价上行至新高度。 ◼ 大宗金属：价格继续承压，下游采购意愿有所提升 周内，价格继续承压，但价格回落后，下游采购意愿持续提升，整体继续去库。 1、 对于电解铝，市场氛围偏弱叠加需求弱化，铝市短期延续弱势 供应方面，中国电解铝行业运行产能持稳，依旧在 4342.60 万吨，维持历史高点。需求方面，国内铝下游开工维持弱势，随着近期铝价持续回落，部分终端下单意愿增强，带动部分企业开工好转，但板带等版块新增订单较少，整体开工率维持疲软态势。库存方面，国内铝锭库存86.1万吨，环比保持不变，国内铝棒库存 26.53 万吨，环比下降 1.14 万吨，随着本周铝价的进一步下挫，近日下游采购有所放量，各地区铝棒实现全面去库，进入 7 月下旬后，基价的大幅下行使得-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-06有色金属（申万）沪深300单位本周五（7.26）价格周度涨跌幅COMEX黄金美元/盎司2,381.00-0.75%SHFE黄金元/克557.38-1.51%COMEX白银美元/盎司28.02-4.37%SHFE白银元/千克7,234-5.80%LME铜美元/吨9,073-2.34%SHFE铜元/吨74,150-3.17%LME铝美元/吨2,281-2.94%SHFE铝元/吨19,250-1.86%LME铅美元/吨2,076-2.14%SHFE铅元/吨18,610-6.15%LME锌美元/吨2,663-4.00%SHFE锌元/吨22,600-3.62%LME锡美元/吨29,675-4.27%SHFE锡元/吨247,560-4.30%LME镍美元/吨15,825-2.44%SHFE镍元/吨126,700-2.67% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 下游采购时顾虑减轻，成交回暖，为国内铝棒去库注入一定动力。 1) 氧化铝价格 3911 元/吨，比上周上升 3 元/吨，氧化铝成本 3051 元/吨，环比不变，吨毛利 860 元/吨，环比增长 0.41%。 2) 预焙阳极方面，周内均价 4470 元/吨，环比保持不变；考虑 1 个月原料库存影响，周内平均成本 4550 元/吨，周内平均吨毛利-80 元/吨，环比下降19.5%；不考虑原料库存，预焙阳极周内平均成本 4428 元/吨，环比下降0.62%，周内平均吨毛利 69 元/吨。 3) 除新疆外 100%自备火电的电解铝企业，即时成本 17527 元/吨，环比下降0.12%，长江现货铝价 19220 元/吨，环比下降 1.28%，吨铝盈利 1124 元，环比下滑 11.88%。 国家多部门联合发布《电解铝行