北方稀土(600111)动态跟踪：《稀土管理条例发布》，龙头企业有望受益

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 北方稀土 600111.SH ⚫ 事件：公司近期发布业绩预告，预计 2024 年半年度实现归属于母公司所有者的净利润 3,700-5,400 万元，同比将减少 100,200-101,900 万元，降幅为 94.9%-96.5%。扣非归母净利为 800-1,200 万元，同比将减少 100,300 万元到 100,700 万元，降幅为 98.8%到 99.2%。 ⚫ 受镨钕价格同比下降影响，公司盈利出现下降。 稀土供应格局偏松，系上半年国家下达的第一批稀土总量控制指标同比增长，市场稀土资源回收再利用产能稳步释放，进口矿增量影响市场供需等多方面影响，24H1 氧化镨钕均价为 38 万元，同比下降 33%。 ⚫ 稀土产品产量增长，提带动市场占有率提升。上半年预计公司稀土冶炼分离产品产量同比增长约 18%，稀土金属产品产量同比增长约 16%，稀土功能材料产量同比增长约 11%，上述三类产品产量均创同期历史新高。坚持内外部对标提升，深化降本增效，加工成本同比降低 4.2%。 ⚫ 《稀土管理条例》发布，推动行业高质量发展。条例明确了稀土战略资源地位，通过实施总量控制、严格开采许可审批、强化环境保护监管等一系列措施，遏制稀土资源的过度开采与浪费现象，有利于稀土资源的保护性开发，规范行业发展，坚决维护国家对稀土资源的主权与控制权。 ⚫ 考虑近期稀土价格，我们下调公司 24 年销售单价和毛利率假设，根据产销指引上调稀土原料和磁材销量假设，预测公司2024-2026年每股收益分别为0.15、1.00、1.19元（原 24-25 年为 1.83、1.91 元），考虑 24 年稀土价格处于周期底部，导致 24 年公司盈利能力偏弱，估值切换至 2025 年，参考可比公司 25 年 18X PE，对应目标价为 18.00 元，给予买入评级。 风险提示 宏观经济增速放缓、公司新建项目产能释放或消化不及预期、产品售价波动风险、精矿价格大幅上涨风险、配额增长不及预期的风险、存货减值风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 37,260 33,497 30,830 40,422 42,774 同比增长(%) 22.5% -10.1% -8.0% 31.1% 5.8% 营业利润(百万元) 7,452 3,114 1,077 4,666 5,477 同比增长(%) 11.1% -58.2% -65.4% 333.1% 17.4% 归属母公司净利润(百万元) 5,984 2,371 547 3,597 4,286 同比增长(%) 16.6% -60.4% -76.9% 558.0% 19.2% 每股收益（元） 1.66 0.66 0.15 1.00 1.19 毛利率(%) 27.8% 14.6% 8.4% 16.4% 17.6% 净利率(%) 16.1% 7.1% 1.8% 8.9% 10.0% 净资产收益率(%) 34.0% 11.4% 2.5% 15.2% 15.6% 市盈率 10.4 26.3 114.0 17.3 14.5 市净率 3.1 2.9 2.8 2.4 2.1 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年07月26日） 17.24 元 目标价格 18.00 元 52 周最高价/最低价 25.4/15.02 元 总股本/流通 A 股（万股） 361,507/361,507 A 股市值（百万元） 62,324 国家/地区 中国 行业 有色金属 报告发布日期 2024 年 07 月 30 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -1.03 0.06 -12.93 -28.14 相对表现% 2.64 2.1 -8.05 -15.4 沪深 300% -3.67 -2.04 -4.88 -12.74 刘洋 021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002 香港证监会牌照：BTB487 李一冉 liyiran@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040001 李柔璇 lirouxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524070001 成本压力有望缓解，静待需求回暖：——北方稀土 2023 年半年报业绩预告点评 2023-07-31 成长逻辑未变，静待价格趋暖：——北方稀土 22 年半年报点评 2022-08-28 借资源跳板，稀土龙头尽享新能源成长红利：——北方稀土首次覆盖报告 2022-08-07 《稀土管理条例发布》，龙头企业有望受益 ——北方稀土动态跟踪 买入 （维持） 北方稀土动态跟踪 —— 《稀土管理条例发布》，龙头企业有望受益 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024/7/26 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 盛和资源 600392 7.82 0.19 0.33 0.51 0.59 41.20 23.83 15.28 13.19 广晟有色 600259 25.29 0.60 1.02 1.37 1.50 41.84 24.84 18.42 16.87 中国稀土 000831 23.05 0.39 0.31 0.49 0.63 58.56 74.43 47.47 36.67 铂科新材 300811 39.36 0.91 1.26 1.67 2.09 43.19 31.27 23.56 18.79 金力永磁 300748 11.70 0.42 0.59 0.79 0.92 27.92 19.95 14.90 12.74 正海磁材 300224 8.54 0.55 0.65 0.79 0.94 15.65 13.17 10.84 9.06 调整后平均 25.00 18.00 15.00 数据来源：Wind，东方证券研究所 北方稀土动态跟踪 —— 《稀土管理条例发布》，龙头企业有望受益 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024