福耀玻璃(600660)业绩超预期，竞争力再获印证

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 福耀玻璃 (3606 HK/600660 CH) 港股通 业绩超预期，竞争力再获印证 华泰研究 公告点评 3606 HK 600660 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：47.50 人民币：51.68 研究员 龚劼 SAC No. S0570519110002 SFC No. BHG354 gongjie@htsc.com +(86) 21 2897 2095 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 (港币/人民币) 3606 HK 600660 CH 目标价 47.50 51.68 收盘价 (截至 7 月 29 日) 41.25 44.46 市值 (百万) 107,652 116,029 6 个月平均日成交额 (百万) 100.13 592.02 52 周价格范围 33.65-50.30 36.19-51.72 BVPS 12.59 12.59 股价走势图 资料来源：Wind 2024 年 7 月 30 日│中国内地/中国香港 玻璃 强劲业绩再度印证成本管控力和产品创新力 福耀玻璃发布 1H24 业绩快报，公司初步核算 1H24 实现收入/归属于母公司净利润 183.4/35.0 亿元，同比+22.0%/+23.4%，净利润较 Visible Alpha 一致预期(31.6 亿元)高 10.8%。我们认为强劲的业绩表现再度体现了公司的竞争力。7 月 26 日公司在美子公司配合美国政府上门搜查，据公司公告，美国政府机构告知公司，福耀美国并非该调查的目标。我们认为产品创新力和成 本 控 制 力 是 公 司 穿 越 市 场 扰 动 、 实 现 持 续 成 长 的 关 键 。 维 持2024/2025/2026EPS 预测 2.65/2.97/3.33 元不变，分别给予福耀玻璃-A 和福耀玻璃-H 目标价 51.68 元/47.50 港元，分别基于 19.5x/16.3x2024 年 P/E，与 2017 年以来平均一致，维持“买入”。 2Q24 营收和核心利润维持高增长，核心净利润率为 2017 年以来新高 根据 1H24 业绩快报推算，公司 2Q24 营收/归属于母公司净利润 95.0/21.1亿元，同比+19.1%/+9.3%；扣除汇兑损益影响后，2Q24 核心净利润 20.4亿元，同比+69.3%；核心净利润率 21.4%，是 2017 年以来的单季度新高。考虑到 2Q24 海运费的显著上涨(2Q24 出口集装箱运价综合指数同比/环比分别+10.4%/53.1%)，这一利润率的表现更能凸显公司在注重高附加值产品的创新的同时、同样兼顾了成本端的管控的能力。 子公司配合美国政府突击搜查 公司在美国俄亥俄州的全资子公司 7 月 26 日接受了美国政府的上门搜查。根据公司公告，福耀玻璃本身并非调查目标，美国政府的上门搜查主要为了配合对一家第三方劳务服务公司进行调查。子公司当日部分作业暂停，但货物运输交付未受影响，且生产在当日晚间即恢复正常。目前调查尚无确切结论，公司将全力配合美国政府机构的调查，继续关注事件的后续发展。 以旧换新有助于加速换购需求释放 7 月 25 日，发改委和财政部共同印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，向地方安排 1500 亿元，用于鼓励车辆、建材、家电等产品更新消费。2008-2013 是中国购车需求增长的高峰期，期间新车注册量年均增速 22%，按车龄推算，这一批次车辆的报废高峰期也已临近。通过财政资金的到位、中央财政补贴比例的加大，以及对乘用车以旧换新个体补贴金额的加大，我们预计汽车换购的需求有望得到更好的释放，为公司国内汽车玻璃业务需求带来更为强劲的支撑。 风险提示：成本上升强于预期，汽车消费弱于预期，地缘扰动大于预期。 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 28,099 33,161 39,969 45,229 51,178 +/-% 19.05 18.02 20.53 13.16 13.15 归属母公司净利润 (人民币百万) 4,756 5,629 6,927 7,759 8,687 +/-% 51.16 18.37 23.05 12.02 11.96 EPS (人民币，最新摊薄) 1.82 2.16 2.65 2.97 3.33 ROE (%) 17.20 18.63 20.87 20.99 20.95 PE (倍) 24.40 20.61 16.75 14.95 13.36 PB (倍) 4.00 3.69 3.32 2.98 2.64 EV EBITDA (倍) 14.07 11.45 10.78 9.48 8.47 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (21)(6)92439Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)福耀玻璃沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 福耀玻璃 (3606 HK/600660 CH) 图表1： 福耀玻璃 PE-Bands 图表2： 福耀玻璃 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 025497498Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24 Jul-24(人民币)━━━━━ 福耀玻璃40x30x25x20x15x021416283Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24 Jul-24(人民币)━━━━━ 福耀玻璃6.3x5.4x4.5x3.7x2.8x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 福耀玻璃 (3606 HK/600660 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 29,678 33,536 30,990 33,401 36,811 营业收入 28,099 33,161 39,969 45,229 51,178 现金 17,020 18,518 12,690 14,205 13,820 营业成本 (18,761) (21,424) (25,627) (29,148) (33,060) 应收账款 6,600 8,811 9,764 11,255 12,529 营业税金及附加 (225