业务逐步走出低谷，终止收购汇伦医药，不排除择机重启

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1中药饮片新天药业（002873.SZ）增持-B(维持)业务逐步走出低谷，终止收购汇伦医药，不排除择机重启2024 年 7 月 29 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2024 年 7 月 29 日收盘价（元）：7.58年内最高/最低（元）：14.33/7.54流通A股/总股本（亿）：2.24/2.29流通 A 股市值（亿）：16.98总市值（亿）：17.39基础数据：2024 年 3 月 31 日基本每股收益(元)：0.07摊薄每股收益(元)：0.07每股净资产(元)：4.39净资产收益率(%)：1.53资料来源：最闻分析师：魏赟执业登记编码：S0760522030005邮箱：weiyun@sxzq.com事件描述公司发布公告，由于公司与部分交易对手方不能达成一致，终止发行股份购买汇伦医药 85.12%的股权股份暨关联交易。目前公司仍持有汇伦医药14.88%的股权。事件点评汇伦医药研发及商业化能力兼而有之。汇伦医药已建立 200 余人的研发团队，定位为高端特色小分子化学药，布局竞争格局好、有一定壁垒的高端仿制药、创新药，具特色的 2 类新药及首仿、快仿的高端仿制药梯队持续扩充为汇伦带来快速增长的现金流，并积极探索 1 类创新有望打开公司长期成长天花板。基于差异化竞争的策略，目前已有 14 个品种获批上市，其中改良型新药 1 款（注射用左亚叶酸）、独家产品 1 款（注射用西维来司他钠），首仿药3 款（注射用西维来司他钠、地诺孕素片以及赛洛多辛胶囊）等，2023 年产品销售已经实现盈利。在研管线方面：1）汇伦医药在研 1 类、2 类创新品种 10 余个，其中 1 类在研品种 6 个，3 个处于 I 期临床，1 个已结束 II 期入组，即将开展 III 期临床，2 个即将申报 IND；2 类在研品种 3 个，其中 1 个处于临床 II 期，2 个处于临床 I 期；此外还有多个产品处于临床前研究阶段。2）HTMC0435（PARP 抑制剂）是一款用于小细胞肺癌临床治疗的 1 类新药，目前 II 期临床数据显示的中位生存分析结果显著优于现有治疗方法，已向 CDE 提交突破性治疗药物认定申请。该品种此前已获得 FDA 临床试验许可和孤儿药资格认定。若此次申请成功落地，有望快速提升该品种的市场化进程。3）西维来司他钠雾化吸入剂已进入 II 期临床试验，该剂型实现了病灶部位药物分布远高于非病灶部位，使产品的有效性和安全性得到了改进，未来的用药场景也将得到进一步扩展。此外，汇伦医药在免疫炎症领域还有一些新靶点的在研新药。公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2表 1：汇伦医药已上市核心管线序号产品名称适应症注册类别备注免疫炎症注射用西维来司他钠用于改善全身性炎症反应综合征的急性肺损伤/急性呼吸窘迫综合征3 类全球唯一获批ALI/ARDS 适应症抗肿瘤注射用左亚叶酸（1）使用高剂量甲氨蝶呤后的解救以及减少由叶酸拮抗剂过量或甲氨蝶呤消除下降引起的毒性；（2）与 5-氟尿嘧啶联用，治疗转移性结直肠癌2.1 类国内首款注射用阿扎胞苷（1）中危-2 及高危骨髓增生异常综合征（MDS）；（2）慢性粒-单核细胞白血病（CMML）；（3）髓系白血病（AML）、骨髓原始细胞为20~30%伴多系发育异常4 类-注射用替莫唑胺（1）多形性胶质母细胞瘤（2）常规治疗后复发或进展的多形性胶质母细胞瘤或间变性星形细胞瘤3 类-妇科地诺孕素片治疗子宫内膜异位症4 类国内首仿男科西地那非片治疗阴茎勃起功能障碍4 类-阿伐那非片治疗阴茎勃起功能障碍3 类-赛洛多辛胶囊用于治疗良性前列腺增生症（BPH）引起的症状和体征4 类国内首仿心脑血管替格瑞洛片与阿司匹林合用，用于急性冠脉综合征(ACS)患者或有心肌梗死病史且伴有至少一种动脉粥样硬化血栓形成事件高危因素的患者，降低心血管死亡、心肌梗死和卒中的发生率。4 类-利伐沙班片（1）用于择期髋关节或膝关节置换手术成年患者，预防静脉血栓形成（VTE）；（2）用于治疗成人静脉血栓形成（DVT）,降低急性 DVT后 DVT 复发和肺栓塞（PE）的风险；（3）用于具有一种或多种危险因素的非瓣膜性房颤成年患者，降低卒中和全身性栓塞的风险4 类-资料来源：公司资料，NMPA，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3汇伦医药去年年末估值 25.76 亿元，营收 9.98 亿元，净利润 3083.25 万元。根据公司 2023 年年报披露，汇伦股权属于非交易性权益工具投资，将其指定为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的权益工具投资。年报披露其他权益工具投资期末余额为 3.83 亿元，按持有比例计算，当期汇伦医药对应估值为 25.76 亿元。根据《新天药业发行股份购买资产暨关联交易预案》，2023 年汇伦医药营业收入（未经审计）99,832.20 万元，净利润（未经审计）扭亏为盈，实现3,083.25 万元。汇伦医药最终估值由资产评估确定。表 2：汇伦医药主要财务数据（万元）项目2023 年度2022 年度资产总额106,891.4384,432.83净资产31,102.9326,980.64营业收入99,832.2041,438.35营业利润3,491.40-26,422.69净利润3,083.25-26,393.13资料来源：《新天药业发行股份购买资产暨关联交易预案》，山西证券研究所大单品西维来司他钠注射剂有望展望 15~25 亿销售峰值。全球 ICU 患者中 ARDS 发病率约为 10%，国内预计发病率类似。根据人口比例，以 2015年美国 ARDS 发病率（NIH 数据）计算，我国每年新增 ARDS 病例 72万，考虑到发病率的上升、ARDS 在去年更新、扩大了此前的定义范围，假设我国病例数相比 2015 年增加 10%，ARDS 患者实现 30%渗透率，标准体重患者用药每天 3 只，规范使用 14 天，销售峰值有望达到 25 亿元。如果进入国谈，参考历年平均降幅，该品种销售额也有望超过 15 亿元。未来不排除以新方案择机重启并购。根据公告，公司出于自身战略规划、行业发展趋势、市场环境、标的公司经营情况及其股东意向等因素综合考虑，正积极与部分交易方、标的公司等相关方协商具体解决方案，待相关问题解决后，不排除以新方案择机重启并购的可能。我们认为，未来若并购顺利完成，将有利于新天药业进一步整合汇伦医药的研发及市场资源，提升公司的综合研发、经营能力及行业影响力，形成现代创新中药+高品质创新化药的业务协同效应，通过集中各种优势资源，实现各业务板块资源共享、协同发展。公司今年业务已经走出低谷。公司自 2022 年底开启了研产销体系“降本增效”改革，多维度、多层次的实现成本费用控制、提高经营效率。历经公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4一年多的时间，公司体系“降本增效”改革已基本完成，各项新的运营体系与管理模式已经开始正常运转并逐步优化，部分阶段性的改革成果也陆续得到了呈现。目前，随着一系列改革措施的推进，公司业务已经走出低谷期，并呈现“环比”稳中有进的回升态势。此外，