策略周报：空头回补行情能否重现？

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 策略 空头回补行情能否重现？ 华泰研究 研究员 王以 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 wangyi012893@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 方正韬 SAC No. S0570524060001 fangzhengtao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 7 月 29 日│中国内地 策略周报 核心观点 上周港股回落至接近 4 月中旬点位附近：1）外资，海外“降息交易”下主动外资净流出规模收窄，但被动外资转为净流出，配置盘和交易盘净流出规模均走阔；2）南向，上周南向净流入规模收窄，AH 溢价接近 4 月中旬水位，结构上红利内部分化加剧，净流入大金融、交运，净流出电力、资源品，此外加速流入新经济板块；3）产业资本，上周回购额、回购市值比回升，主要集中在零售、大金融；4）情绪指标，上周下半周人民币汇率波动下恒指沽空比例回落，衍生证券成交额及占主板成交额比重回升，但看跌看涨期权比率亦回升，多空力量仍处于拉锯期、空头回补行情能否重现待观察。 外资动向：配置盘和交易盘净流出规模均走阔 7.18-7.24，以 EPFR 口径统计的配置型外资净流出规模扩大，其中 ADR 净流入规模收窄、港股净流出规模扩大。配置盘，主动外资净流出规模收窄至2.56 亿美元（vs 前一周净流出 3.71 亿美元），随着 7 月 FOMC 会议临近海外“降息交易”或降低港股主动外资流出压力；但被动外资转为净流出 1.10亿美元（vs 前一周净流入 1.38 亿美元），带动配置盘整体净流出规模扩大；交易盘，我们估算的交易型外资净流出规模扩大至 39.86 亿美元（vs 前一周净流出 0.48 亿美元）。 南向资金：南向净流入规模收窄，AH 溢价接近 4 月中旬水位 截至 7.26 当周，南向资金净流入 72.0 亿元，较前一周环比减少 104.5 亿元。截至 7.29 收盘，AH 溢价回升至 148 左右，再度接近 4 月中旬水位（150+）。我们测算，不考虑红利税减免政策影响年内合理震荡区间约 142-148，其中148 点位隐含美元 105+今年地产销售面积同比-20%的预期，当前 AH 溢价或已充分计入预期扰动。行业维度，传媒/消费者服务/银行/交通运输/通信南向资金净流入规模居前，电力及公用事业/有色金属净流出规模居前，南向资金对红利板块出现分歧，净流入大金融、交运，净流出电力、资源品，此外加速流入传媒、消费者服务等新经济板块。个股维度，呈现一定反转特征。 产业资本：回购额、回购市值比回升，主要集中在零售、大金融 上周港股回购热度有所回升，产业资本仍为资金面主要韧性项：上周回购案例数 177 起，较前一周减少 78 起；回购额 58.7 亿港元，较前一周增加 10.6亿港元；回购市值比回升至万分之 1.22；上述指标均位于 2010 年以来 95%以上分位数。行业维度：1）考察回购额，零售业、保险、银行、能源等回购额居前，保险、零售业、能源等回购额环比提升；2）考察回购市值比，零售业、保险、银行、消费者服务、能源等回购市值比居前。个股维度，回购额前 10 的个股为美团-W/友邦保险/汇丰控股/中国海洋石油/恒生银行/广汽集团/绿源集团控股/名创优品/中升控股/金科服务。 情绪跟踪：恒指沽空比例回落、看跌看涨期权比率回升，多空力量仍拉锯 1）估值和风险溢价：截至 7.26，恒生指数 PETTM 回落至 8.7x，风险溢价（相对美债）回升至 7.25%，接近滚动 5 年均值，PB-ROE 视角下在全球主要股指中仍具备性价比；2）空头头寸：上周恒生指数日均沽空比例回落至 15.8%，周内单日自高点约 17%降至约 14%，仍高于 2021 年以来均值；其中，港股互联网沽空比例环比小幅回升至 0.61%；港股地产环比亦小幅回升至 1.54%；3）看跌看涨期权比率：上周恒指看跌看涨期权比率回升至 1.07，投资者对下行保护需求增加；4）权证成交额：上周香港衍生权证成交额环比回升至 48.9 亿港元，占主板总成交额比重回升至 5.13%，底部回升。 风险提示：估算模型失效；数据统计口径有误。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 策略研究 正文目录 外资动向：配置盘和交易盘净流出规模均走阔 ............................................................................................................. 3 南向资金：南向净流入规模收窄，AH 溢价接近 4 月中旬水位 .................................................................................... 5 产业资本：回购额、回购市值比回升，主要集中在零售、大金融 ................................................................................ 8 情绪追踪：恒指沽空比例回落、看跌看涨期权比率回升 ............................................................................................ 11 估值和风险溢价 ................................................................................................................................................... 11 空头头寸.............................................................................................................................................................. 12 看跌看涨期权比率 ............................................................................................................................................... 12 权证成交额 ......................................................................................................................................